旅游行业：从太阳马戏团危机看宋城核心竞争力

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 旅游 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《演艺行业系列报告之三：宋城能否从上海和西安的演艺市场中脱颖而出》，2019-12-16 《演艺行业系列报告之二：从法国狂人国看宋城演艺谷模式的未来发展》，2019-10-21 《演艺行业系列报告之一：城市演艺国际市场发展成熟，国内市场方兴未艾》，2019-10-07 ＃emailAuthor＃ 分析师： 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 王越 wangyue94@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃  “加拿大国宝”陷入破产危机。太阳马戏团（Cirque du Soleil）成立于 1984 年的加拿大魁北克。历经近 40 年的发展，太阳马戏团从 73 人小型表演团成长为 5000余人的全球最大的戏剧制作公司，拥有 48 部独创的演艺作品（在演 22 场+停演26 场），演出足迹遍布全球 60 个国家、450 个城市，累计接待观众超 1.8 亿人次，每年巡演数百场。但是受今年以来的公共卫生事件影响，太阳马戏团在全球范围内停演，营收几乎为零，不得已裁员 95%以缩减费用。由于现金流无法偿还银行贷款，因此有新闻称太阳马戏团正研究债务重组方案，甚至可能申请破产。  太阳马戏团成功原因总结：1）脱离传统马戏束缚，新型马戏助公司抢占市场先机。太阳马戏团在传统马戏的基础上开辟了新型马戏产业，打开了一个未知的市场空间。在这个市场中，太阳马戏团处于绝对的领先地位，自然也就能享受高成长与高收益；2）核心灵魂人物引领，节目创作精益求精。创始人拉利伯特拥有独特的艺术造诣与商业嗅觉，每一台新的演出都要获得他的认可才能上演。此外拉利伯特曾宣布将 70%年利润用于新节目创作，确保每年至少一部新剧目；3）演员选拔严苛，保证演出质量、创新节目内容。太阳马戏团不会从零培养演员，而是做一个资源整合者，在世界各地挑选最优秀的演员，为此还成立了 3 万人的艺术家档案库；4）巡演结合驻场形式灵活，严格挑选合作方与赞助商。巡演前期投入低，相应的收益也比较低，但可以扩大太阳马戏团的营销宣传范围；驻演前期投入大、收益可观。此外，太阳马戏团会在全球范围内挑选高品质的合作方，合作关系非常稳定且合作时间长。  太阳马戏团陷入危机原因总结：危机导火索是今年的公共卫生事件使得负债率较高的太阳马戏团偿债能力大幅下降，现金流枯竭，背后的深层次原因包括：1）非标准化的节目制作成本过高，质量与数量不可兼得。太阳马戏团非常强调节目质量，而且每台节目的情节与表现手法均有很大差异，导致其节目创作成本很高。且当新节目推出速度过快时，其节目质量通常会下降，成功率也显著降低；2）日常演出成本高，尤其是演员的弱替代性提高成本。太阳马戏团演员的每场收入约为 600-1,000 美元，年收入能达到 30 万美元甚至更高；3）为保证观演效果，座位少时间长导致承载力有限。太阳马戏团的驻演剧场普遍为 1,500-2,000 座，大幅低于宋城演艺的 3,200 座。另外节目时间较长也使其很难出现像宋城那样单项目一天上演 16 场的盛况，其巡演秀每周平均 8 场，驻场秀每周平均 10 场；4）驻演过度集中在客流增速遇到瓶颈的拉斯维加斯；5）营收过度依赖门票收入，抗风险能力差；6）忠于线下，未注重线上商业模式开发。  宋城演艺的核心竞争力是将主题公园演艺全产业链的每个环节都做到了最好，且随着异地复制项目数增加，宋城的全产业链运营经验愈发丰富，持续打磨核心竞争力。具体包括：1）节目编排：小异大同易于推广；2）园区设计：标准化易推广，园区设施持续更新；3）营销宣传：重视旅行社销售网络；4）人才培养：与高校合作重视人才培养；5）试错成本低，且项目越多经验越足，成功率越高，先发优势越显著。  投资建议：重点推荐宋城演艺。太阳马戏团陷入危机更加凸显宋城商业模式的优越性。展望未来，宋城老项目重新开业时间或许不远，新项目稳步推进，潜在项目依然还有很多。今年应重点关注杭州演艺公园模式的推进，以及上海、西安项目开业后的市场反馈。新模式下宋城景区的接待能力、客单价都将显著提升，从而优化单项目盈利模型，也在为 2021 年的西塘以及珠海演艺谷项目做准备。建议积极参与未来 3-5 年高速成长的宋城！ 风险提示：景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流等 ＃title＃ 从太阳马戏团危机看宋城核心竞争力 ＃createTime1＃ 2020 年 04 月 25 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 目 录 引言 ............................................................................................................................ - 3 - 一、“加拿大国宝”太阳马戏团的崛起之路与危机 ................................................ - 3 - 1.1 太阳马戏团基本情况 ..................................................................................... - 3 - 1.2 太阳马戏团发展历史 ..................................................................................... - 4 - 1.3 太阳马戏团演出剧目一览 ............................................................................. - 5 - 1.4 太阳马戏团商业模式与财务数据 ................................................................. - 7 - 1.5 太阳马戏团近期危机 ..................................................................................... - 9 - 二、太阳马戏团缘何崛起，又缘何陷入危机？ .................................................. - 10 - 2.1 太阳马戏团成功经验总结 ........................................................................... - 10 - 2.2 太阳马戏团陷入危机的背后 ..........................