零售行业：零售行业低配幅度环比大幅收窄，超市与电商市场关注度大幅提升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评报告·零售行业 2020 年 4 月 23 日 零售行业低配幅度环比大幅收窄，超市与电商市场关注度大幅提升 零售行业 推荐 维持评级 核心观点： 1.事件 近日，公募基金发布 2020 年一季度前十大重仓股数据。 2.我们的分析与判断 （一）商贸零售行业持仓市值显著提升，配置比例仍处低配区间但已大幅收窄 本文所分析的基金包括：主动非债（普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金和股票多空基金）；所公布的十大重仓股（期末持仓市值排名前十）且不包含港股与科创板股票。 2020Q1 基金商贸零售行业持仓总市值为 183.11 亿元，较上一季度环比提升48.74%；在中信 30 个一级行业中排名第 18，较上个季度的 20 名排位出现回升；持仓市值所占全市场持仓比重为 1.43%，较上个季度环比上升 0.43 个百分点。从 2010Q1 开始基金持仓商贸零售占比全市场持仓比重的均值为 2.33%，中位数为 1.69%，当前低于历史均值水平。基金持仓商贸零售行业比重在 2010Q3 至2014Q2 期间一直处于下滑状态，此后保持低位徘徊；18Q1-19Q2 持仓比重触底反弹，但在 19Q2 达到过去三年高点后连续两个季度下滑，2020Q1 相较 2019Q4再度出现明显的底部反弹迹象。 2020Q1 基金持仓商贸零售集中度（持仓市值排名前十的公司所占比重）为98.32%，较上个季度上浮 1.55 个百分点，从 2010Q1 开始基金持仓商贸零售集中度的均值为 89.45%，中位数为 90.94%，当前处于相对偏高的水平，证明行业配置依旧相对集中。2020Q1 基金对商贸零售行业的配置力度依旧大幅低于2019Q1 水平，但环比上季度低配比例大幅缩窄 0.38 个百分点，低配比例收窄至 0.07%；自 2012Q1 开始商贸零售行业一直处于低配状态，直至 2018Q3 回升为超配状态并保持超过 1%的超配比例直至 2019Q2 低于 1%，并于 2019Q3 达到过去自 18 年以来最低配置水平，本季度相较于上季度的低配状态大幅缩窄至略微低配水平。 （二）一般零售与电商超配比例大幅提升，超市与电商超配比例显著提升 2020Q1 基金持仓中零售类行业总市值为 183.06 亿元，环比增长 48.71%； 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517040001 特此鸣谢： 甄唯萱 zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 章鹏 zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 行业数据 时间 2020.04.23 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%上证指数商贸零售(中信)行业点评报告/零售行业 2 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 持仓市值所占比重为 1.43%，较上个季度环比增加 0.43 个百分点。2020Q1，一般零售行业持仓集中度为 99.93%，较上一季度环比上升 0.03 个百分点，从 2018Q4 以来一般零售行业持仓集中度均值为 99.89%，中位数为 99.92%，当前集中度处于行业历史中位数水平。除一般零售行业外，专营连锁、专业市场经营以及电商及服务行业的持仓集中度自 2018 年 Q4至 2019年 Q4均为 100%，当前集中度数据符合历史规律。2019 年 Q4 基金对零售类子行业的配置力度偏好明显，按超配比例高低排序，电商及服务（0.25%）>一般零售（0.17%）>专业市场经营（-0.09%）>专营连锁（-0.10%），相较于前一季度分别变化 0.16/0.25/0.01/0.00 个百分点。自 2018Q4 至今，除 2019Q4 一般零售出现短暂低配情形外，一般零售与电商及服务均处于超配状态。从超配比例的变化趋势来看，一般零售自 18Q4 至今呈现出先升后降逐步减仓的趋势，但 2020Q1 环比实现由低配到超配的转变；电商及服务则为先降后升逐步加仓的趋势之内，2020Q1 同样环比大幅上升；至于专营连锁与专业市场经营，二者始终保持低配状态，其中专业市场经营的低配比例呈现出逐步回暖趋势，而专营连锁的低配比例则表现出逐步扩大的趋势。2018Q4-2020Q1 期间，商贸零售板块由超配回落至低配后于 20Q1 大幅反弹的主要原因是由于一般零售板块与电商及服务板块在 2020Q1 配置比例大幅提升所致。 具体来看上述零售子行业，2020Q1 基金对超市及便利店、电商及服务、珠宝首饰及钟表、百货、综合业态、其他连锁、专业市场经营的持仓总市值分别为 98.16/67.97/7.86/4.64/3.25/0.93/0.21亿元，分别对应环比增长 87.29%/57.56%/-2.56%/-22.17%/-71.24%/-16.52%/182.72%，其中超市及便利店、电商及服务以及专业市场经营板块环比增幅较大，但考虑到专业市场经营板块基数较低，2020Q1 零售板块内超市及便利店与电商及服务增长增量明显，二者在零售类子行业中的持仓市值占比分别达到 5.62%/37.13%，环比变动 11.04/2.09 个百分点。相较于上一季度基金对行业整体依旧保持中高速增长的线上电商渠道的独爱，2020Q1 受疫情影响催化业绩表现大超预期的超市及便利店板块备受关注，而电商及服务板块同样受益于疫情期间遭受负面影响有限以及消费者偏好大幅提升的利好进一步提升其在零售类子行业中的占比。至于其余板块，珠宝首饰及钟表/百货/综合业态/其他连锁板块的相对持仓市值份额分别较前一季度环比降低 3.01/2.31/7.41/0.40 个百分点，体现市场对受疫情冲击较大且持续时间较长的线下零售渠道表现的担忧。零售类行业子板块中，超配比例位列前二的是超市及便利店与电商及服务两大子板块，二者 2020Q1 的超配比例分别达到 0.43%/0.25%，环比提升 0.26/0.16 个百分点。其余零售板块均处于不同程度的低配区间，百 货 / 综 合 业 态 / 珠 宝 首 饰 及 钟 表 / 其 他 连 锁 / 专 业 市 场 经 营 板 块 的 低 配 比 例 分 别 为0.21%/0.09%/0.06%/0.01%/0.09%，环比变动 0.02/-0.07/0.00/0.00/0.00 个百分点。 （三）疫情期间必需消费渠道与以线上为主的服务商和品牌商表现优异，重度依赖线下门店的百货公司明显承压 个股配置方面，2019Q4 持股基金数量大幅减少的永辉超市(601933.SH)、家家悦（603708.SH）在 2020Q1 均出现了持股基金数量的大幅回升，其中以永辉超市增加 98 家最为明显，一举