汽车行业：政策产业共振，“Robo+X”迎来新成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 汽车/科技 政策产业共振，“Robo X”迎来新成长 华泰研究 汽车 增持 (维持) 电子 增持 (维持) 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张硕 SAC No. S0570524110001 zhangshuo023124@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 郭春麟 SAC No. S0570124110001 guochunlin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 小马智行 PONY US 21.00 买入 耐世特 1316 HK 6.60 增持 伯特利 603596 CH 68.97 买入 速腾聚创 2498 HK 50.31 买入 禾赛科技 HSAI US 26.64 买入 德赛西威 002920 CH 138.66 买入 新泉股份 603179 CH 57.26 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 02 日│中国内地 动态点评 政策与产业共振下，Robo X（以 Robotaxi 和 Robovan 为代表的无人载具）商业化落地加速，多重催化下资本市场关注度显著提升，如特斯拉计划 6 月推出 Robotaxi 服务，头部企业运营数据持续验证商业模式可行性，以及中国方案全球输出的潜力。故我们重新审视 Robo X 产业。①Robotaxi：25Q1小马智行/文远知行/萝卜快跑等车队规模持续扩大，订单量快速增长并积极拓展海外运营。②Robovan 在物流领域展现较大潜力，形成"技术降本-场景验证-规模扩张"的正向循环，商业模式初步跑通，25 年或加速落地。③Robo X 演绎至更广阔的无人化应用，Robosweeper/Robotruck 等场景商业化亦在提速，无人机物流崭露头角。Robo X 产业加速落地有望带来全产业链投资机遇，建议关注：核心运营平台、高成长硬件供应商及场景集成商。 Robotaxi：商业化进程加速，中国方案有望实现全球输出 全球 Robotaxi 商业化进程加速，中国方案依托复杂场景验证的技术壁垒与成本控制能力，正形成全球竞争力。国内方面，小马智行/文远知行/萝卜快跑等头部企业等车队规模持续扩大，订单量快速增长，并在多地开展收费运营及跨城、海外拓展。小马智行 25Q1Robotaxi 服务营收同比高增 200%；25Q1 文远知行 Robotaxi 营收占比达 22.3%（同比+10.4pct）；萝卜快跑累计订单突破 1100 万单。海外方面，特斯拉有望在 6 月在美国推出 Robotaxi服务，已展开相关测试；Waymo、Cruise 和 Zoox 等也在加大投入。 Robovan：商业模式初步跑通，2025 年或将加速落地 Robovan 在物流配送领域展现出较大潜力，已形成"技术降本-场景验证-规模扩张"的正向循环，25 年或将加速落地。①硬件成本指数级下降：新石器X3 车型通过 5 代迭代从 20 万元降至 7 万元，九识智能 E6 车型裸车价低至1.98 万元，较初代降价 91%。②Robovan 可为客户实现显著降本（运营成本大幅下降且可全时段运营），商业模式初步跑通。3）规模扩张条件成熟，头部玩家正加速融资扩产，出货量大幅提升，如九识智能已完成近 3 亿美元B 轮融资，25 年目标交付将达万台；新石器 25 年目标交付超 2 万台。 Robosweeper/Robotruck 商业化提速，无人机物流崭露头角 Robo X 的内涵不止于 Robotaxi 与 Robovan，走向更广阔的无人化应用领域。①Robosweeper 已在多城规模化部署，有效降低人力成本并提升作业效率。②Robotruck 在干线物流、港口、矿区等特定场景展现出良好应用前景。③无人机物流作为“无人物流”与“低空经济”的交汇点，在解决末端配送“最后三公里”难题、高时效性需求以及复杂地形运输等方面具备独特优势，在政策与产业的双重催化下正崭露头角。 Robo X 商业化加速落地，有望带来全产业链的投资机遇 建议关注：1）核心运营平台：在 Robotaxi 和 Robovan 等领域已形成规模化运营、具备清晰降本路径且技术领先的头部企业，有望率先受益于行业加速落地，如小马智行。2）高成长性零部件供应商：关注在激光雷达、高算力芯片/域控制器、线控底盘等关键领域具备核心竞争力且已进入主流供应链的供应商，也有望受益于无人驾驶车辆的放量，如耐世特、伯特利、速腾聚创、禾赛科技、德赛西威、新泉股份。3）创新应用场景拓展者：具备集成创新能力，能将无人驾驶技术与特定行业应用深度融合的解决方案提供商，例如智能仓储、智能物流园区、末端配送机器人等领域的公司。 风险提示：L4 落地进展不及预期；政策法规和路权开放进程不及预期；数据安全、伦理及就业结构变化风险；未覆盖个股内容整理自公开信息，不构成投资建议。 (15)0163146Jun-24Sep-24Jan-25May-25(%)汽车电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车/科技 政策与产业共振，“Robo X”商业化加速落地 为什么当下我们重新审视“Robo X”产业？ 政策与产业同频共振的背景下，以 Robotaxi、Robovan 为代表的“Robo X”赛道正从试点示范加速迈向规模化商用新阶段，多重关键催化剂集中涌现，市场关注度显著提升。据文远知行招股书预测，到 2030 年，全球和中国大陆 L4 级及以上自动驾驶市场规模（包括Robotaxi、Robovan 等）预计将分别达到 1.535 万亿美元和 5810 亿美元，2025-2030 年CAGR 预计分别达 104%/105%。我们认为，当前是重新审视并深入研究“Robo X”的关键时点。 1）关键催化剂频现，引发市场对“Robo X”的关注热潮 ①特斯拉计划于今年 6 月在美国得克萨斯州奥斯汀市正式推出一项无人监督的全自动驾驶（FSD）付费 Robotaxi 服务，使得 Robotaxi 乃至 L4 自动驾驶领域的关注度大幅提升。②头部 Robotaxi 及 Robovan 企业披露运营数据，如订单量的快速增长、运营范围的持续扩大以及单车成本/定价的显著下降，验证商业模式的