固收视角：出口高频维持韧性，地产成交表现分化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 出口高频维持韧性，地产成交表现分化 华泰研究 2025 年 6 月 03 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 综合来看，外需方面，吞吐量同比维持韧性，SCFI 指数走高、CCFI 美线边际加速修复。生产端高频分化，工业方面，货运量略有修复，焦化、化工、地炼等多项开工数据有所转弱；建筑业方面，水泥、黑色需求偏弱，供给下行，水泥被动补库，黑色低位主动去库，价格延续下跌。地产方面，新房成交有所回暖，但二手房热度有所降温，高能级城市亦有所回落，房价有待企稳，前端成交与带看指标表现转弱。消费方面，出行与快递揽收高位运行，汽车消费热度不及上月。价格方面，美国关税司法博弈对价格有扰动，原油受供给端扰动明显，黑色在基本面制约下持续下行。 （注：本报告选取数据为截至 6 月 3 日最新的可得数据，其中，铁路货运、高速公路货运、吞吐量等 14 个指标截至为上上周，其余指标截至上周，具体日期参照图表 1） 1、消费：出行热度维持高位，汽车消费热度降温，快递揽收水平高位运行 1）出行：出行热度整体维持高位；国内国际航班的执飞率高于去年同期。 2）商品消费：汽车消费热度不及上月；纺织消费基本持平季节性；快递揽收高位运行。 2、地产：新房与二手房表现分化，房价待企稳，前端指标有所回落 1）新房方面：新房成交热度略有回暖，一线城市相对领先。 2）二手房成交方面：二手房成交有所弱化，北京/上海/深圳/成都等高能级城市热度较此前降温，二三线城市修复迹象待观察。 3）挂牌量价：二手房挂牌价、量环比均有所下降。 4）前端带看：门店带看和成交有所回落。 5）房价：房价仍待企稳，46 城房价指数环比为负值，涨价城市有 0 个（前一周 1 个）。 6）土地：土地市场溢价率有所修复，成交面积收缩但总价回升。 3、生产：货运量热度略有回升，开工率数据表现分化 1）综合指数：电力方面，用煤日耗同比略有下降，水力发电低位运行，煤价延续下行趋势；货运量热度有所回升。 2）中上游：焦化开工率高位略有下行，地炼开工率低位运行。 3）下游：化工产业链开工率回落，半/全钢胎生产开工率环比持平。 4、建筑业：建筑业复工分化，水泥、黑色需求偏弱，供给下行，价格、库存分化。 1）资金到位率：建筑业复工呈现分化趋势，边际上房建强于非房建。 2）水泥：需求偏弱，供给下行，库存环比上行，价格环比下降。 3）黑色：需求偏弱，供给下行，库存低位去化，价格分化。 4）沥青开工率下行；PVC 与苯乙烯开工率略有分化。 5、外需：吞吐量维持高位，SCFI 指数大幅走高 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量维持韧性。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比由正转负；②波罗的海干散货指数（BDI）上升；③国际航线运价环比上涨。CCFI指数环比上升，美线环比加速上行带动明显，但多数航线同比有所下行,东南亚航线运价同比增速领先。SCFI 指数加速上涨。 3）韩国、越南出口：韩国 5 月出口额同比有所修复，越南 5 月前 15 日出口同比增速略有回落。 4）海外经济来看，欧元区整体经济信心边际改善。美国通胀持续放缓，4 月商品进口明显下降，经济不确定性增加。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比上升。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 6、价格：关税政策形成扰动，原油、黑色价格下行，有色价格上行，水泥价格下行。 1）综合指数来看，内盘南华工业品与外盘 RJ/CRB 指数环比均下行。 2）分项来看，原油供应宽松仍制约油价，基本面对黑色价格拖累明显，有色受套利交易驱动有所上涨。美国关税司法博弈对各类商品价格有扰动。 出行热度维持韧性，汽车消费热度降温 出行热度维持在季节性偏高水平。①城内出行方面，截至 5 月 31 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-0.3%（前值为-0.6%），同比为 3.8%（前值为 1.6%）；截止 5 月 25 日，拥堵延时指数同比 0.8%（前值为 1.5%）。②城际出行方面，截至 5 月 28 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比-2.0%/3.3%（前值为 1.5%/14.2%），执飞率 85.3%/87.4%（=执行航班数/计划航班数，前值为 86.5%/88.9%，去年同期为 78.7%/82.1%）,执飞率高于去年同期。 汽车消费热度降温，快递揽收水平高位运行。①服务消费方面，截至 5 月 31 日当周，电影票房环比 32.2%（前值为7.8%），电影票房同比去年-25.6%（前值为-45%），近期电影市场热度低于去年同期水平。②耐用品方面，乘联会口径5 月 1-25 日乘用车零售/批发同比去年同期+16%/+17%（前值为+12%/+18%）。在国家促消费和以旧换新政策的推动下，各车企积极推出置换、报废补贴等厂商端优惠举措，有效拉动了乘用车市场消费，但热度较上月有所降温。③非耐用品方面，截至 5 月 25 日当周，轻纺城销量同比-16.4%（前值为-23.2%），纺织消费热度低于去年同期水平；截至5 月 25 日，快递揽收量同比+15.4%（前值+21.4%），同比热度较高。 政策端，2025 年 5 月 31 日，商务部消息显示，截至目前今年消费品以旧换新销售额已突破 1 万亿元。今年以来，消费品以旧换新有力带动消费持续回升向好。商务部数据显示，截至 5 月 31 日，今年消费品以旧换新 5 大品类合计带动销售额 1.1 万亿元，发放直达消费者的补贴约 1.75 亿份。其中，汽车以旧换新补贴申请量达 412 万份；4986.3 万名消费者购买 12 大类家电产品 7761.8 万台；5352.9 万名消费者购买手机等数码产品 5662.9 万件；电动自行车以旧换新650 万辆；家装厨卫“焕新”5762.6 万单。此外，2025 年 6 月 1 日起，中方