电子元器件行业：三星退出+疫情扰动，看面板供需新格局

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 三星退出+疫情扰动，看面板供需新格局 电子元器件行业 2020 年 04 月 19 日 方竞 行业分析师 王佐玉 行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 三星退出+疫情扰动，看面板供需新格局 2020 年 04 月 19 日  板块估值充分回调，期待中期逻辑兑现。2020 年 4 月，显示器件板块上涨 7.82%，在各电子细分板块中排名第 8，跑输电子板块 3.39 个百分点，跑赢沪深 300 指数 0.65 个百分点。继 3 月回调后，4 月电子板块恢复上涨，主要原因为国内疫情得到控制，需求有所回暖。但由于海外疫情蔓延，TV 销量下滑，面板价格仍较前期有所下降。我们认为当前板块估值仍居阶段性底部。韩厂产能正在加速退出，如欧美疫情得到控制，复制国内需求回暖趋势，则中期面板价格将迎来反弹，同时长期亦将受益于高清驱动。面板板块中长期逻辑依旧清晰，看好板块龙头投资价值。  供给端：三星加速退出，面板竞争格局改善。3 月 31 日三星显示正式向客户发送通知，决定将于 2020 年末终止所有 LCD产品供应。我们认为韩厂退出为既定策略，不会因为价格回暖而转移。一是因为随着国产原材料的导入，韩厂与陆厂盈利能力逐步拉大；二是因为韩厂无 10.5 代线，切割大尺寸产品效率较低，在超高清加速普及的趋势下竞争力不足；最主要是因为大尺寸 OLED 面板技术日臻成熟，韩厂希望可以将产能及早转向利润前景更佳的大尺寸 OLED。据最新计划，三星将在 2019-2020 年内退出产能 242.2 万平方米，相当于全球总产能的 16.92%。此外部分面板厂扩产亦有延后，武汉京东方 B17 受疫情影响爬坡略有放缓，惠科的滁州和绵阳线的设备搬入也不及前期规划，预计减少 40K 的产能扩张。 在此轮三星退出节奏及幅度都远超市场预期，再加之其他厂商产能扩张延后，面板供给格局正加速改善。我们预计 2020年、2021 年的 LCD 面板供给量将分别下滑 5.4%、3.5%。未来京东方和华星光电市占率之和有望超过 50%，市场集中度显著提升，价格波动性将大为平缓。  需求端：行业需求增长趋势不改，2021 大年可期。目前国内新冠疫情已经基本得到控制，市场需求开始企稳，预期全年TV 销量仅有微幅下滑；而随着海外疫情的蔓延，我们观测到欧美市场的周度 TV 销售数据近期有明显下滑，后续将视疫情控制程度缓慢回升。疫情的不确定性影响了 TV 销量数据，但从另一层面来看，今年的低基数会助力明年的同比大幅增长，再加之欧洲杯及奥运会延期至明年举办，2021 大年仍可期。从库存来看，面板厂商与终端厂商产品库存目前均处于低位，有非常大的灵活空间来应对市场的不确定性，为后续下游回暖带来的面板价格大涨埋下了伏笔。 回顾历史数据可见，TV 销量在过去多年间均未有大的波动，疫情影响也只是短期因素。我们认为 TV 面板需求的增长核心驱动力主要来自电视机尺寸的增加。参考群智咨询统计数据，2014-2019 年间 TV 面板的平均尺寸复合增长率为 4.18%，若未来 2-3 年间 4K、8K 屏幕加速渗透，成为主流产品，那么电视机尺寸增长将提速至 6-8%，在平均尺寸增长的带动下，即使 TV 销量有所下滑，全球 TV 面板的需求面积仍有望实现增长，行业需求向上趋势不改。 证券研究报告 行业研究——投资策略 电子元器件行业 看 好中 性看 淡 上次评级：看好，2020.03.04 方竞 fangjing@cindasc.com S1500520030001 王佐玉 wangzuoyu@cindasc.com S1500519090003 相关研究 《量化 TV 需求，看面板价格大涨趋势》 2020.03.04 《华星光电跃居全球第二，大尺寸面板竞争格局持续改善》2020.02.26 《详解面板供需结构，国内龙头竞争力凸显》2020.02.16 -50%0%50%100%电子(申万)上证指数报告内容提要 oPnOsMyRnMrRoRsRsNsOqRbRaO9PpNnNnPoOkPmMrNiNtRrRbRnPnMuOmPsMvPqQoP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com  行业评级及投资建议：本文从供需两侧分析了面板行业的竞争格局。供给端深入讨论三星产能加速退出对行业竞争格局的优化；需求端重点跟踪全球销量数据及行业库存变化。综合来看，我们认为目前疫情对需求有一定影响，面板价格在四五月份内或将短期承压。但由于三星加速退出 LCD 产能，同时行业库存仍处低位。所以一旦海外疫情得到控制，复制国内需求回暖趋势，面板价格将迎来大涨。我们坚定看好 A 股面板板块的投资价值，维持行业“看好”评级。建议关注：京东方 A、TCL 科技。  风险因素：韩国厂商退出力度放缓；疫情扩散影响需求；其他面板厂商产能爬坡速度加快；新型显示技术快速发展，挤占 LCD 面板市场空间。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 目 录 一、面板板块行情回顾 ........................................................................................................... 3 1、从供需两侧看 4 月以来板块行情 ............................................................................... 3 2、面板价格短期承压，库存较低为回暖蓄势 ................................................................. 4 3、板块估值充分回调，待中期逻辑兑现 ........................................................................ 5 4、国内外龙头股价表现 ................................................................................................. 6 二、供给端专题：三星加速退出，面板竞争格局改善 ............................................................ 8 1、三大原因推动韩厂产能退出 ...........................................................................