油价专题研究：过去三次油价暴跌后的权益资产表现，回顾与展望

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 投资策略 油价专题研究 2020 年 04 月 22 日 一年沪深 300 与深圳成指走势比较 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 9,890 创业板/月涨跌幅(%) 2,150 AH 股价差指数 2,531 A 股总/流通市值 (万亿元) 66.77/48.99 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080002 联系人：朱成成 电话： 0755-81982942 E-MAIL:zhuchengcheng@guosen.com.cn 联系人：许茹纯 电话： 021-60933151 E-MAIL: xuruchun@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 专题策略 过去三次油价暴跌后的权益资产表现：回顾与展望 除本次外，国际油价历史上分别在 1986、2008、2014 年出现过三次暴跌。本文回顾了这三次暴跌前后的经济背景、政策应对，特别是对权益市场的影响，我们分析了油价暴跌前后美国、日本、德国、英国、法国、中国等五个国家股市的总体和结构性表现，主要发现如下：（1）股市整体的走势主要还是取决于经济基本面的情况，油价的下跌不改变市场整体趋势，不过在油价下跌至低点后 1 年里，市场往往表现都比较好；（2）油价的下跌对股市确实存在结构性的影响，油价下跌期间市场中消费板块以及公用事业、农林牧渔等避险板块表现靠前，与石油关联度较高的能源等行业表现靠后。（3）油价下跌至低点后 1 年里，前期像能源等表现垫底的行业一般会大幅反弹表现靠前，而公用事业等前期强势的行业表现则相对靠后。  1986 年：“降价倾销”下石油过剩 1985 年中下旬，沙特宣布以低价销售石油，国际石油价格立刻大幅度下跌。原油价格的暴跌直接导致了这段时期内美国通货膨胀率的快速下行，带来美联储货币政策的放松。不过美股表现较为强劲，日欧股市同样出现普涨。油价跌至低点后一年美日欧市场整体依然是延续涨势。行业表现上看，油价下跌期间，消费以及公用事业、农林牧渔等避险板块表现靠前，而与石油关联度较高的采矿等行业表现靠后。油价下跌至低点后 1 年，前期像能源等表现垫底的行业在这一阶段大幅领涨，而像公用事业等前期强势的行业表现则相对靠后。  2008 年：金融危机中需求萎缩 金融危机的爆发，使得全球经济深度探底，需求不足导致油价骤跌。油价的骤跌导致美国通胀数据下跌至负区间，伴随失业率的上行，美联储从连续降息到推出 QE。金融危机和油价暴跌同样使得我国经济形势急转直下，通胀大幅回落，国内政策从“双防”到“四万亿”。美日欧以及 A 股呈单边下跌趋势，不过在油价跌至低点后一年各市场均出现了大幅的反弹。行业表现上看，油价大跌期间消费、公用事业等板块表现依然相对抗跌，而原材料、地产、金融等行业表现大幅垫底。油价下跌至低点后 1 年，像金融、地产、原材料等表现垫底的行业表现靠前，而前期抗跌的公用事业等行业表现靠后。  2014 年：页岩油革命的爆发 2014 年油价的大幅下挫主要来自美国页岩油产量大增和 OPEC 产油国增产的双重打击。原油价格的下跌再次带来了美国通胀数据的下滑，但不同的是，美联储在 2015 年进行了近 10 年来的首次加息。我国经济在 2015 年开始面临严重通缩的局面，货币政策从定向降准到之后的全面降息、降准。2014 年油价下跌期间美股的慢牛走势并未受到影响，而 A 股市场走的较为纠结，日欧市场同样出现了分化。油价跌至低点后一年我们统计的各市场股市集体上行。行业表现上看，油价大跌期间行情结构依旧相似，消费、公用事业等行业表现靠前，而能源、原材料行业表现同样较差。油价下跌至低点后 1 年，能源、原材料等前期垫底行业大幅领涨，而公用等前期强势的行业表现则相对靠后。  风险提示 经济增长不及预期，基本面出现严重恶化。 0.00.51.01.52.0J/19M/19M/19J/19S/19N/19上证综指深证成指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 1986 年：“降价倾销”下石油过剩................................................................................. 5 降价倾销致原油价格暴跌 ..................................................................................... 5 通胀率下降，美联储降息 ..................................................................................... 6 美股上行，消费领涨 ............................................................................................ 7 日欧股市普涨，避险板块领涨 .............................................................................. 9 2008 年：金融危机中需求萎缩 .................................................................................. 12 金融危机导致油价大跌 ...................................................................................... 12 美联储从连续降息到推出 QE ............................................................................. 14 我国政策从双防到四万亿 ................................................................................... 15 危机下暴跌的美股 ............................................................................................. 16 A 股历史上的至暗时刻 ....................................................................................... 18 日欧股市集体收跌 ...................