总量专题：基于人员流动变化看新冠疫情节奏与影响

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 基于人员流动变化看新冠疫情节奏与影响 总量专题｜2020.4.14 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 固定收益分析师 S1010517070005 近期，谷歌公司基于谷歌地图发布了名为 COVID-19 Community Mobility Report的系列报告，报告以国家为单位，展示了包括零售与休闲、杂货与药房、公园、交通中转站、工作单位以及住宅六类场所，居民访问次数和停留时间的变化情况。从谷歌地图给出的居民移动变化，可以结合经济数据做一份预测，也可以与国内的百度迁徙指数做对比，从而从居民移动这个角度来观测全球疫情的节奏。 ▍欧美疫情影响节奏差别：从海外疫情的形势来看，美国和欧洲地区是当前海外新冠疫情的中心区域。从金融市场的角度看，疫情节奏也直接影响金融市场走势。从Google Mobility 来具体看疫情节奏，就民众居家隔离的情况而言，欧元区国家的变动幅度明显高于美国，居家隔离措施采取的时间以及强度对于疫情的控制影响较为明显。从其他分项上来看，零售休闲分项与交通运输分项下探较为严重，疫情对于实体经济的冲击开始显现。居民选择尽量不去休闲娱乐场所，避免聚集。从工作场所的人员流动来看，虽然部分工作可以采用远程办公的方式完成，但从 3 月份美国就业数据反映出的情况而言，疫情对于就业的冲击仍旧十分猛烈。 ▍美国各州情况对比：从美国各州的疫情情况来看，纽约疫情最为严重，其工作单位人员流动也相对减少较多，但从各州的停工节奏上来看，美国各州的停工节奏大体一致。所以，虽然美国的行政体系中各州的自主权相对高一些，但实际中，美国各州的隔离举措的节奏和居民的配合程度较为一致。 ▍如何看待疫情对于基本面的影响：对于消费而言，民众减少消费休闲场所的出入对于美国零售业而言打击加大，网上购物对于整体消费的减少弥补有限。对于就业而言，考虑到部分工作可以居家完成，但如此大量的人员流动减少以及失业人数的大幅攀升，还是表明了当前美国就业市场的巨大压力。从中国的经验来看，新增确诊人数接近零之后，人们大概会经历半个月的恢复时期，在半个月后出行强度接近疫情发生前的水平，不过重点城市可能仍然保持较强的风险预警。虽然市内的出行逐渐恢复，但城市间的来往恢复可能会需要更多时间。 总量专题｜2020.4.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 欧美疫情影响节奏差别 从海外疫情的形势来看，美国和欧洲地区是当前海外新冠疫情的中心区域。截至 4 月8 日，美国以 43.6 万例确诊人数全球领跑。从我国的抗疫经验来看，采取高强度的隔离手段能够有效防止新冠疫情的快速传播，目前欧美国家也陆续采取了劝导民众居家隔离的举措，但根据流动性报告显示的数据来看，欧美地区在隔离的节奏上有所区别。 图 1：欧美地区新冠肺炎确诊人数（人） 资料来源：Wind，中信证券研究部 从金融市场的角度看，疫情节奏也直接影响金融市场走势。由于意大利疫情爆发得早，所以美股在情绪与流动性冲击阶段中实际上与意大利的确诊人数（而非美国，因意大利对美国也有借鉴意义）关联性更强，而且在家庭居住习惯、城市密度等方面，意大利相较于美国可能更加具备传播的条件。后续从情绪与流动性冲击阶段可能会进入经济与债务冲击阶段，但疫情节奏仍然需要关注。 图 2：意大利确诊人数与美股走势（左轴：人；右轴：点） 资料来源：Wind，中信证券研究部 我们从 Google Mobility 来具体看疫情节奏，就民众居家隔离的情况而言，欧元区国家的变动幅度明显高于美国，居家隔离措施采取的时间以及强度对于疫情的控制影响较为明显。在欧洲疫情较为严重的国家，以意大利为例，中国医疗专家组前往意大利后，针对435,609 148,220 139,422 113,982 113,296 61,474 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000美国西班牙意大利法国德国英国2,000.002,200.002,400.002,600.002,800.003,000.003,200.003,400.003,600.0001000200030004000500060007000意大利:确诊病例:新冠肺炎:当日新增美国:标准普尔500指数oPoNrPuNoPqQoRsRpQsOnMbRcM8OoMrRsQoOiNmMsOlOpOrM7NoMsRMYmMyQvPtOqN 总量专题｜2020.4.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 意大利疫情并结合中国经验进行了隔离方面的建议，我们可以看到意大利的住宅分项变动明显高于美国，民众居家时长较 baseline 提升 24%（Baseline 为谷歌公司根据 1 月 3 日至 2 月 6 日计算出的中值水平），而美国仅较 baseline 提高 13%（截止至 4 月 5 日，其他国家水平的数据也是截止至该日期），其他国家如西班牙、法国等，民众居家的情况也明显增加。同时我们还能够注意到，意大利住宅分项曲线的上升相较美国提前约一周左右，意大利新增病例人数自 3 月 28 日开始出现拐点，而美国在两周之后疫情仍处于上升阶段，措施采取的时间以及强度对于疫情的控制影响较为明显。近期各国都出现前往住宅移动的小幅下降，后续将继续观察是阶段性变化还是拐点发生。 图 3：美国前往住宅人员流动上升 13% 图 4：西班牙前往住宅人员流动上升 23% 资料来源：Google 资料来源：Google 图 5：意大利前往住宅人员流动上升 24% 图 6：法国前往住宅人员流动上升 17% 资料来源：Google 资料来源：Google 总量专题｜2020.4.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 7：德国前往住宅人员流动上升 8% 图 8：英国前往住宅人员流动上升 15% 资料来源：Google 资料来源：Google 图 9：美国与意大利新增病例人数对比（人） 资料来源：Wind 从其他分项上来看，零售休闲分项与交通运输分项下探较为严重，疫情对于实体经济的冲击开始显现。居民选择尽量不去休闲娱乐场所，避免聚集。从其他分项数据来看，各国零售休闲分项与交通运输分项下探较为严重。美国零售与休闲场所人员流动较 baseline下降 49%，意大利下降 95%，德国下降 58%（值得一提的是，德国的居民移动可能在进入拐点，前往交通枢纽和休闲娱乐场所的人数由降转升）；交通运输流动性方面，美国较baseline 下降 54%，意大利下降 86%，德国下降 47%。从人员流动性下降对于实体经济的冲击来看，虽然网上购物可以在一定程度上弥补疫情导致的消费场所人员流失，但从美国 ICSC 高盛连锁店销售指数的走势来看，3 月下旬开始美国零售销售指数出现断崖式的下跌。从美国、德国与意大利的制造业 PMI 指数上来看，3 月份美、德、意三国制造业P