商贸零售行业4月投资策略：内需有望稳步恢复，紧握必选及电商双主线

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 商业贸易 [Table_IndustryInfo] 商贸零售 4 月投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 04 月 10 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 内需有望稳步恢复,紧握必选及电商双主线  投资建议：优选确定性龙头，紧握必选及电商两条主线 维持板块“超配”评级，一方面当前国内疫情已明显缓和，各地复工复产快速推进，居民消费需求有望得到恢复和释放，但另一方面疫情对企业的中长期基本面实际影响仍待观察，而海外疫情爆发也带来了不确定性影响。因此我们认为：1）不确定性环境下优选确定性消费龙头，其中超市业态一是必选消费疫情期间基本面突出，一季报表现有保障，二是CPI 持续上行预期下 Q2 仍有望继续受益，重点推荐供应链优势不断凸显的商超龙头永辉超市、家家悦等。2）相对线下实体消费，电商渠道疫情期间数据靓丽，新业态表现突出，成为助力品牌恢复销售的主要方式。重点推荐电商代运营龙头壹网壹创，以及线上化水平较高的品牌公司珀莱雅、丸美等；3）中长期随着疫情有效控制，复工复产迎来消费反弹，适度关注前期超跌的细分板块龙头：爱婴室、周大生、老凤祥等。  复盘 CPI 走势和超市股表现，CPI 上行持续利好超市板块 我们从收入、利润和估值方面复盘了食品 CPI 走势对超市股表现的相关性。收入端，超市板块比食品 CPI 累计同比的拟合度一直处于较高水平。利润端，超市板块单季度的扣非净利率的同比和 CPI 当月同比增速在2015 年以前具有一定的拟合度，2015 年开始，两者拟合度有所减弱。预计主要是由于在行业红利逐渐消逝及新业态市占率的背景下，超市公司之间的经营情况和业绩开始不断分化。因此整体来看，CPI 走势预计与经营表现优异的龙头商超公司有着更强的相关性。  行业数据及行情综述：3 月 SW 商贸板块跑赢大盘，超市继续表现优异 行情走势方面，2020 年 3 月，SW 商业贸易指数上涨 5.38%，板块整体跑赢大盘 11.82pct，在申万 28 个子行业中排名第 2 位。超市板块依旧强劲，3 月涨幅达到 17.39%。百货和多业态分别上涨 4.71%和 4.85%。 行业数据方面，新冠疫情下，整体消费市场受到明显冲击。2020 年 1-2月，社会消费品零售总额同比下降 20.5%，其中必选品类受到冲击较小，网上商品零售保持增长态势。同时，自 1 月下旬以来，疫情的爆发继续催化了 CPI 的上涨，1-2 月食品 CPI 当月同比持续走高。  风险提示 疫情形势恶化影响行业基本面；企业展店不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603605 珀莱雅 买入 122.49 24,653.51 1.94 2.66 63.02 46.08 601933 永辉超市 买入 10.47 100,202.74 0.24 0.32 43.63 32.72 603708 家家悦 买入 31.39 19,097.68 0.83 0.99 37.82 31.71 300792 壹网壹创 增持 252.98 20,273.56 2.73 3.56 92.64 71.01 603983 丸美股份 增持 65.40 26,225.40 1.45 1.67 45.10 39.16 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《国信证券-零售新物种系列研究之一-网红电商专题：从张大奕到李佳琦，网红带货的不变与变》 ——2020-03-26 《生鲜行业系列之生鲜电商专题：行业需求趁势而起，紧抓供应链胜负手》 ——2020-03-20 《商贸零售 3 月投资策略：复工复产线上先行，兼顾可选消费超跌机会》 ——2020-03-17 《商贸零售月度策略-新冠肺炎影响分析：板块短期影响较为显著，行业预计加速分化》 ——2020-02-03 《国信证券-商贸零售行业 2020 年 1 月投资策略报告-直播带货点燃电商、专业连锁值得关注》 ——2020-01-15 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2A/19J/19A/19O/19D/19F/20商业贸易沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 Q2 食品 CPI 仍有望上行，持续利好超市板块 2019 年中旬以来，猪价上涨推动 CPI 快速上涨，疫情加速上涨趋势 2019 年中旬以来，CPI 呈现快速上涨的趋势，其中食品类 CPI 高速上涨，2019年 8 月以来，食品类 CPI 当月同比保持在 10%及 10%以上。 图 1：2000 年以来 CPI 趋势 资料来源:wind、国信证券经济研究所整理 具体来看，2019 年中旬以来，受非洲猪瘟影响，猪价快速上涨。猪价快速上涨是本轮 CPI 上涨的主要推动力，2019 年上旬鲜果和鲜菜的上涨也有一定的拉动。在 2019 年 CPI 的权重中，食品烟酒的权重为 29.5%，预计食品的权重在20%左右。猪肉、鲜菜和蔬果是食品类中权重较大的三个子品类，其中猪肉的权重最大。具体来看，2019 年猪肉的权重为 2.41%；鲜菜的权重为 2.41%；蔬果的权重为 1.88%。猪肉作为食品类中权重最大的子分类，对 CPI 的拉动作用明显，2019 年 7 月以来，猪肉价格的上涨影响 CPI 上涨在 0.5pct 以上。 图 2：CPI 食品子分类中的权重 图 3：食品子分类价格对 CPI 同比拉动 资料来源: wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: wind、国信证券经济研究所整理 而进入 2020 年，1 月下旬以来，疫情的爆发继续催化了 CPI 的上涨。1-2 月食品 CPI 当月同比持续走高。从需求端来看，疫情期间居民对食品的囤积需求上升，整体的食品需求有所提升。同时更重要的是供给端的影响，背后的原因是严厉的防疫政策对食品的生产和运输造成了极大的阻碍。 复工复产持续推进叠加猪周期供给偏紧，二季度食品 CPI 有望持续上行 rQsRtNwPnMoOpQmPrOrNqR9P8Q9PmOnNoMoOiNnNsOfQmNpP6MsQpOvPsPrQ