资本市场思考系列之十三：中资美元债的危与机

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 04 月 06 日 专题研究 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 姜雅芯 S0350119080005 021-60338170 jiangyx@ghzq.com.cn 中资美元债的危与机 ——资本市场思考系列之十三 相关报告 《美国国债历史专题之四：美国国债 200 年：咆哮的二十年代》——2020-04-01 《资本市场思考系列之十一：被爆炒的转债背后》——2020-03-26 《美国国债历史专题之三：美国国债 200 年：两次世界大战》——2020-03-25 《美国国债历史专题之二：美国国债 200 年：从南北战争到美联储成立》——2020-03-18 《美国国债历史专题之一：美国国债 200 年：从建国到南北战争》——2020-03-11 投资要点：  近期，由于国内疫情的发展，以及石油价格的暴跌和全球疫情的蔓延让美国债券市场发生了大幅波动，高收益债更是跌幅惨重。而中资美元债因为评级普遍较低，在这一轮的大跌之中，也惨遭“错杀”。  中资美元债的市场概况 2010 年开始大规模发行，2015 年 8 月规模有所回落，2016 年至 2017 年重新升温，2018 年至今严监管下再次回落。从评级分布上来看，中资美元债大多缺失评级记录。从行业分布来看，银行、地产和城投是中资美元债的主要板块。  2 月以来的几轮沉浮 受疫情和石油价格波动的影响，市场上对流动性的担忧也不断增加，不过在全球各大经济体出台的宽松政策后，流动性压力也出现了新的变化，中资美元债在这一阶段也迎来了几次沉浮。整体来看，3 月的前三周中资美元债出现超跌，地产板块跌幅更大。  中资美元债的博弈机会 若下一阶段流动性压力持续缓和，违约风险处于较低水平，中资美元债的估值将会得到持续修复，而被大幅错杀的大型地产美元债将是可重点关注的板块。我们梳理了有存量美元债的收入规模排名前 20 的港股房企，对规模和发展能力、盈利能力、偿债能力进行了分析。下一阶段，地产美元债的投资配置上可重点关注：碧桂园、华润置地、龙湖集团、时代中国控股等房企发行的相关个券。  如何参与地产美元债的投资 在参与方式上，目前，境内投资者参与地产美元债投资的方式主要有两种。一是 QDII 渠道，二是收益互换方式。在择时上，下一阶段投资者在地产美元债的投资上应重点关注：1）美元的流动性压力； 2）关注股市波动趋势；3）关注疫情防控拐点。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 中资美元债的市场概况 .......................................................................................................................................... 4 2、 近期中资美元债波动下的危与机 ............................................................................................................................ 6 2.1、 2 月以来的几轮沉浮 ........................................................................................................................................ 6 2.2、 沉浮之下中资美元债的博弈机会 ..................................................................................................................... 9 2.3、 如何参与地产美元债的投资？ ....................................................................................................................... 13 3、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 nMtQqOzQnMpPsNsRrOrNnM7N8Q8OtRmMoMnNkPqQtPeRnNtM9PoMoNwMrMsQxNmQpM 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：中资美元债的历史发行规模 ................................................................................................................................ 4 图 2：存量中资美元债评级分布 .................................................................................................................................... 5 图 3：存量美元债的行业分布 ........................................................................................................................................ 5 图 4：城投中资美元债发行规模及占比 ......................................................................................................................... 5 图 5：中资美元债的几次沉浮 ........................................................................................................................................ 7 图 6：Libor-OIS 利差 .........................................................................