2019年城投债发行情况和市场表现分析

市场表现研究 - 1 - 2019 年城投债发行情况和市场表现分析 公共融资部 陆奕璇 摘要：2019 年城投债发行提速，年内发行规模较上年增长 36.95%至 3.42 万亿元，净融资额从上年的 0.64 万亿元增至 1.23 万亿元。城投债发行期限以 1 年期及以内和 5 年期为主；私募债发行放量，2019 年发行量较大的券种分别为超短融、私募债和中票；发债主体级别相对集中在 AAA 级和 AA+级，发行主体资质有所下沉，AA 级发行规模大幅增长。 分区域看，2019 年江苏发行城投债规模继续领跑各省（区、市），浙江和四川分列二三位。从变动情况看，2019 年除黑龙江外，其余地区城投债发行规模均较上年有所增长，其中，海南、青海和贵州发行规模显著提升。城投债偿付方面，2019 年江苏、浙江、湖南和四川城投债偿还规模位列各省（区、市）前四；结合财政收入看，天津、重庆、江苏和湖南整体城投债偿付压力相对较大；2020年天津、江苏、云南和重庆的城投债偿还额占当地 2019 年一般公共预算收入和政府性基金预算收入合计的 20%以上，面临的城投债即期偿付压力相对较大。 发行利差方面，2019 年城投债发行利差整体显著下浮，低级别城投债利差有所收窄，发行期限对发行利差影响较显著，AAA 级短期债券发行利差均值小于 100BP。分区域看，发行利差也受区域经济发展、财政实力和债务压力，以及区域风险事件等区域因素影响显著。2019 年 AAA 级债券利差均值降序排列前五的省（区、市）分别为新疆、云南、辽宁、甘肃和贵州，AA+级分别为吉林、天津、云南、贵州和广西，AA 级分别为黑龙江、云南、甘肃、贵州和辽宁。 级别调整方面，评级机构 2019 年对 109 家城投债发债主体评级进行上调、5家评级展望上调；对 2 家城投债发债主体评级进行下调、3 家评级展望下调。级别上调以发债主体由 AA 级上调至 AA+级为主，区域相对集中在江苏和浙江。级别及展望下调区域涉及青海、吉林和四川；导致城投债主体信用等级下调的原因主要包括有息债务及短期有息债务规模大、再融资承压、正常生产经营受阻、盈利能力较差等导致自有资金或现金流难以对债务偿付提供支撑；违约及失信行为亦是下调的触发因素。 一、城投债发行概况 2019 年城投债发行提速，私募债发行放量，发行期限结构趋长，发行主体资质有所下沉，AA 级发行规模大幅增长。 2019 年城投债发行提速，年内共有 1335 家企业发行城投债，发行规模合计新世纪评级版权所有 市场表现研究 - 2 - 3.42 万亿元，发行支数合计 4127 支，发行规模和支数分别较上年增长 36.95%和43.10%。在城投债到期偿还、提前兑付等综合影响下，2019 年城投债净融资额为 1.23 万亿元。截至 2019 年末，2020 年城投债偿还规模1为 2.03 万亿元，考虑年度内发行再偿还情况，2020 年全年的城投债偿付规模将创新高。 图表 1. 2015-2020 年城投债发行、偿还和净融资情况（单位：万亿元、%） 时间 发行规模 偿还规模 净融资规模 2015年 1.850.821.032016年 2.581.101.472017年 2.011.490.532018年 2.501.860.642019年 3.422.191.232020年 --2.03--数据来源：Wind，新世纪评级整理 从债券种类看，2019 年城投债发行量较大的券种分别为超短融、私募债2和中票，发行规模分别为 8229.99 亿元、7822.32 亿元和 7293.20 亿元。其中，超短融和私募债发行量分别较上年增长 26.92%和 235.17%。发行期限结构以 1 年期及以内和 5 年期为主，发行总额分别为 10194.04 亿元和 12518.05 亿元，分别占总发行量的 29.76%和 36.55%；3 年期发行规模位列第三，发行总额为 7958.84亿元。 图表 2. 2019 年城投债发行情况-分券种（单位：亿元、支） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 从主体信用级别分布看，2019 年城投债发行主体信用等级仍主要分布在AAA 级和 AA+级，但低信用等级债券发行规模有所上升。其中，AAA 级发行规模 13786.97 亿元，较上年增长 24.39%；AA+级发行规模 11686.45 亿元，较上年增长 42.92%；AA 级发行规模较上年增长 74.05%。 1 2020 年城投债偿还规模，系截至 2019 年末的存量城投债中 2020 年需要偿还的规模，未考虑 2020 年度内发行再偿还情况，下同。 2 本文私募债数据口径为债券分类（Wind）-公司债-私募债。 新世纪评级版权所有 市场表现研究 - 3 - 图表 3. 2019 年城投债主体信用等级分布（单位：亿元、%、支） 发行主体信用等级 债券发行规模 债券发行支数 金额 占比 支数 占比 AAA 13786.9740.251165 28.23AA+ 11686.4534.121509 36.56AA 8420.9924.591394 33.78AA- 237.410.6940 0.97A- 25.000.074 0.10未披露级别3 93.100.2715 0.36合计 34249.92100.004127 100.00数据来源：Wind，新世纪评级整理 二、各省（区、市）城投债发行及偿还情况 2019 年江苏城投债发行规模继续领跑，海南、青海和贵州发行规模显著提升；辽宁和内蒙古已连续三年净融资额为负；天津、重庆、江苏和湖南整体城投债偿付压力相对较大；天津、云南和重庆城投债即期偿付压力相对较大。 从城投债发行主体所在区域看，2019 年，全国 31 个省（区、市）均发行了城投债。其中，江苏发行规模继续领跑各省（区、市），发行总额为 7045.82 亿元；浙江和四川分别以 3034.60 亿元和 2003.50 亿元分列二三位；北京、山东、天津、湖南和江西发行规模逾 1500 亿元。 从变动情况看，2019 年除黑龙江外，其余省（区、市）城投债发行规模均较上年有所增长。其中，海南、青海、贵州、河北和内蒙古发行增速均在 80%以上；江苏、浙江、四川、山东和重庆发行规模均较上年增加 500 亿元以上；黑龙江 2019 年发行增速为-4.4%。 图表 4. 2019 年各省（区、市）城投债发行情况（单位：亿元、支） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 3 包括“19 邹城隆城项目 NPB”、“19 岑巩管网项目 NPB”等 15 期债券、14 家发债主体信用级别未公开披露。 新世纪评级版权所有 市场表现研究 - 4 - 细分至城市，省会城市和计划单列市方面（未区分省、市级平台），2019 年南京、成都和昆明分别以 1694.40 亿元、1483.50 亿元和 1153.40 亿元的发行规模位列省会城市（单列市）前三；发行