汽车和汽车零部件行业：从大众看传统车企转型之路及其供应链重构

行业深度报告 从大众看传统车企转型之路及其供应链重构 行业深度报告 行业报告 汽车和汽车零部件 2020 年 04 月 09 日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*汽车和汽车零部件*汽车产业洞察》 2020-04-08 《行业快评*汽车和汽车零部件*车市迎政策东风，三大利好稳增长》 2020-04-01 《行业周报*汽车和汽车零部件*汽车产业洞察》 2020-03-31 《行业点评*汽车和汽车零部件*出口和新能源销量成为亮点、吉利沃尔沃整合提高竞争力》 2020-03-31 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*汽车或成 2020 年稳内需刺激首选》 2020-03-31 证券分析师 曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 0755-33547378 XUYONG318@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。   汽车商业模式进化，从销售好产品到提供多维度服务。随电动化智能化时代到来，汽车产品正在发生巨大的变化，过去追求优越的产品品质（稳定的质量+高动力+低油耗），闻名世界的丰田模式是典型代表，未来产品品质依然重要，但是更多维度的服务，基于便利出行、自动驾驶、能源方案形成的协同互补服务方案成为差异化竞争核心，即搭建一个生态系统，从而形成强大的网络效应和客户黏性。最终从制造车辆转化为全方位满足出行需求，行业的周期属性会相应弱化。  大众汽车进行三维度转型：产品电动化、产品电子化、拓展增值服务。自迪斯挂帅大众 CEO，大众汽车快速转型，不断加速转型电动化、智能化，我们认为其转型可以分为三个维度：第一是通过 MEB 平台实现产品电动化，积累电池技术、降低电池成本；第二是在电动化基础上实现产品电子化，核心是产品电子架构变革，整车的核心竞争力变为汽车电子加持的智能+科技，而不是高效能动力总成带来的油耗+动力，从自制动力总成转为自制车载大脑，持续软件升级取代周期性的硬件换代，增强产品溢价能力；第三是提供多类增值服务，包括自动驾驶增值服务、共享出行增值服务、能源管理等增值服务，目前来看大众仍需在这三方面加快转型速度，提升核心竞争力。  汽车供应链解构重建、部分零部件成长属性有望更为凸显。随着车企转型，汽车供应链也随之变化。第一，随汽车电动化，三电系统替代动力总成，同时电子传动替代机械和液压传动。第二，随汽车电子化，汽车电子渗透率提高，传感器种类和数量增多。第三，随汽车电子架构改变，零部件体系控制核心移至车载大脑，对硬件模块的设计要求降低，原有的整体打包供应方案解体。旧有的汽车供应链相对稳定，零部件体系成长属性较弱而周期属性明显，随供应链体系解构重建，优秀供应商的客户拓展和产品横向延伸能力有望加强。  投资建议：传统车企从销售产品转型为销售服务，并且通过改造电子架构实现智能化+科技化，看好国内有转型决心的自主龙头车企，推荐长城汽车、上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车。转型过程中汽车供应链体系解构重建，部分配件企业成长属性将更加明显，看好拥有客户和产品延伸能力的零部件公司，强烈推荐星宇股份，推荐福耀玻璃、银轮股份、中鼎股份、拓普集团，关注宁波高发。  风险提示：1）宏观经济持续下行风险，如果宏观经济持续下行，将影响汽车行业销量，整车企业业绩将会不断承压；2）转型失败风险，如果整车企业转型过快，而新业务无法立即贡献正现金流，可能会给企业造成亏损风险；3）竞争力下滑风险，整车企业组织架构和原有的供应链体系给企业转型造成拖累，整车企业在新领域面临竞争力下滑风险；4）供应商 -30%-20%-10%0%10%Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20沪深300汽车和汽车零部件 汽车·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 31 企业转型造成拖累，整车企业在新领域面临竞争力下滑风险；4）供应商话语权降低风险，供应链解构重组，对零部件设计要求在不断的降低，供应商的话语权可能会降低。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-04-08 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 星宇股份 601799 85.55 2.21 2.67 3.35 4.22 38.7 32.0 25.5 20.3 强烈推荐 银轮股份 002126 8.90 0.44 0.40 0.50 0.60 20.2 22.3 17.8 14.8 推荐 福耀玻璃 600660 18.85 1.64 1.16 1.29 1.63 11.5 16.3 14.6 11.6 推荐 中鼎股份 000887 9.28 0.91 0.55 0.64 0.72 10.2 16.9 14.5 12.9 推荐 拓普集团 601689 17.54 0.71 0.46 0.56 0.66 24.7 38.1 31.3 26.6 推荐 上汽集团 600104 19.29 3.08 2.19 2.54 2.69 6.3 8.8 7.6 7.2 推荐 长城汽车 601633 8.21 0.57 0.49 0.49 0.60 14.4 16.8 16.8 13.7 推荐 广汽集团 601238 10.28 1.06 0.65 1.11 1.12 9.7 15.8 9.3 9.2 推荐 宁波高发* 603788 15.62 0.93 0.89 1.05 1.24 16.8 17.6 14.9 12.6 吉利汽车* 0175 10.12 1.37 0.89 1.06 1.25 7.4 11.4 9.6 8.1 *为 wind 一致预测 sPqMmOzRyQbRcM9PmOoOsQqQlOnNqMiNqRrR9PrQtOxNsOpQNZnQvM 汽车·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 31 正文目录 一、 整车企业商业模式重新构建 ................................................................................. 6 1.1 产品电动化、搭建 MEB 电动平台 ............................................................................... 6 1.2 MEB 平台电子架构变革、软件的升级迭代成为核心 .................................