其它金属行业：疫情不改高端锂电铜箔长期确定性

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金其它金属指数 1374 沪深 300 指数 3713 上证指数 2764 深证成指 10110 中小板综指 9580 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 刘蒙 联系人 liumeng＠gjzq.com.cn 疫情不改高端锂电铜箔长期确定性 行业观点  疫情不改新能源汽车需求增长长期趋势，中国率先从疫情中恢复，随着国家加大新基建的政策决心，我们认为中国国内新能源汽车的需求增长非常值得期待，于此同时欧洲国家 1 季度新能源汽车销量也不乏亮眼之处，显示新能源汽车需求长期增长逻辑稳固，而新能源汽车动力电池核心部件高端锂电铜箔供给从长期来看供求格局好，尤其是 6μm 铜箔企业具备良好的中长期配置价值。  锂电铜箔行业高端产能存在供应持续偏紧甚至不足的局面：锂电铜箔虽然存在结构性产能过剩，大量产能集中于中低端产品，但高端产品产量却有限，将有望维持供不应求的局面。截至 2019 年底国内锂电铜箔产能达到约 28.23 万吨，但 2019 年预计产量为 11.61 万吨，行业产能利用率仅 41.13%，存在产能过剩的情况。但高端产能存在供应持续偏紧甚至不足的局面，现阶段国内 6μm 及以下高端锂电铜箔产能约为 5.3万吨，预计 2020 年新增有效产能不超过 1.1 万吨，而在动力锂电池需求增长 40%，6μm 锂电铜箔行业渗透率达到 60%时，6μm 锂电铜箔需求达到 5.8 万吨，供需格局整体紧张，虽然受到疫情短暂影响，但是不改中长期供需格局，随着疫情过去，需求恢复将有望显著拉动 6μm及以下锂电铜箔生产企业业绩。  高壁垒极薄锂电铜箔行业，新晋生产企业进入难，建设周期长。目前国内能够批量化生产 6μm 及以下锂电铜箔的企业十分有限，主要集中于诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫、华威铜箔及超华科技等行业龙头企业。从另一方面而言，由于核心生产器械主要采用日本的高端阴极辊，但日本厂商每年的产量有限，通常需要 2-3 年的交货周期导致 6μm 锂电铜箔的投产周期比较长。因此，极薄锂电铜箔产能无法在短期内迅速扩张，且中长期来看 6μm 铜箔新增产能仍集中于行业龙头企业。  产能缺口推动价格上升，龙头企业业绩弹性有望释放。当 6μm 锂电铜箔供需持续紧张时时，产品价格出现持续上行，参考 2016-2017 年新能源汽车产量爆发，锂电铜箔出现短缺情况，当期 8μm 锂电铜箔价格上涨幅度最高近 35%。我们认为一旦疫情结束，高端锂电铜箔产能预计出现一定缺口的概率较大，6μm 锂电铜箔有望复制 2016 年量价齐升的局面，再次释放企业业绩弹性。 相关标的：  诺德股份、嘉元科技、 超华科技。 风险提示 全球新能源汽车增长不及预期；新冠疫情持续时间超出预期；铜价波动超出预期；下游客户集中度较高；产品毛利率下滑超预期；其他不可抗力。 127113621453154416351726190408190708191008200108国金行业 沪深300 2020 年 04 月 07 日 资源与环境研究中心 其它金属行业研究 增持（首次评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 新能源汽车市场扩大推动锂电铜箔需求增加 ....................................................4 1、锂电铜箔是新能源汽车锂电池核心原材料之一........................................4 2、全球新能源汽车销量增长确定性强，锂电铜箔未来需求空间大 ...............5 3、新冠疫情为短期影响，不改新能源汽车长期增长逻辑 .............................9 行业产能结构性过剩，技术革新启动新一轮成长周期。 ................................12 1、技术革新推动极薄铜箔将成为主流 .......................................................12 2、结构性产能过剩严重，高端产能缺口释放企业业绩弹性........................16 3、产能缺口推动价格上升，释放企业业绩弹性 .........................................18 行业背景 ......................................................................................................19 1、铜箔为锂电池负极核心材料..................................................................19 2、磷酸铁锂电池在乘用车市场应用有望提升.............................................21 风险提示 ......................................................................................................23 图表目录 图表 1：锂电铜箔产业链.................................................................................4 图表 2：全球各终端锂离子电池产量（GWh） ................................................4 图表 3：全球锂电铜箔产量（万吨）及增长率 .................................................5 图表 4：欧洲各国禁售燃油车时间...................................................................5 图表 5：欧盟《2019/631 法令》.....................................................................6 图表 6：中国纯电动车销量（辆）及同比 ........................................................6 图表 7：欧盟 19 国纯电动车销量（辆）及同比 ...............................................6 图表 8：中国及欧盟纯电动车市场渗透率 ................................................