金属及新材料行业专题报告：美元与金价相关性探讨，“变现”和“避险”，孰为王？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com “变现”和“保值”，孰为王？——美元与金价相关性探讨 金属及新材料行业专题报告 2020 年 04 月 07 日 娄永刚 首席分析师 冯孟乾 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 “变现”和“保值”，孰为王？——美元与金价相关性探讨 2020 年 04 月 07 日  “变现”和“保值”孰为王？原油有话说。当全球经济变动较为平稳，美元与黄金价格受彼此间相对价值变化的影响而存在着此消彼长的关系；当全球经济波动由通货膨胀预期引起，黄金保值作用将会推升金价上涨；当全球经济震荡由通货紧缩及经济衰退预期影响，“现金为王”将会引导资本由黄金向美元偏移，助推美元指数走向高位。那么当前应当如何判断资本是趋向于“保值”还是“变现”呢？我们认为，原油价格可作为判断资本趋向的观察指标，即当原油价格持续性上升，将会改变或抬升通胀预期，此时黄金“保值”功能将受青睐；当原油价格出现持续性下跌，引发资本对全球经济的恐慌情绪，进而造成抛售其他资产抢购美元导致流动性危机，此时美元成为“最安全资产”，将促使资本流向美元。  复盘 08 年及 14 年两次危机：油价反弹后，“变现”让位“保值”。①次贷危机下，原油反弹引导资金流向黄金：08 年次贷危机中，美元指数与黄金走势大致分为三个阶段：2008 年 9 月至 2008 年 12 月，流动性危机触发美元指数上升，黄金价格下降。2008 年 12 月至 2009 年 3 月，次贷危机冲击缓和促使通货膨胀预期反弹，但流动性担忧仍未消弭，美元指数与黄金价格同时上升。2009 年 3 月至 2009 年 12 月，美国资本市场复苏，原油价格及通货膨胀率回升，刺激黄金价格上升，流动性担忧消散，美元指数下降。②2014-2016 年原油危机：油价回升后，“保值”情绪推升金价升至高位：14 年原油危机中，美元指数与黄金走势大致分为两个阶段：2014 年 4 月至 2015 年 4 月，OPEC 拒绝减产导致原油基本面恶化，通缩预期抬头，金价受到拖累，美元指数上升。2015 年 12 月至 2016 年 9 月，OPEC 与俄罗斯等产油国组成减产联盟，原油基本面得到修复，通缩预期缓和，金价得到支撑，美元指数下降。综合两次大的市场震荡来看，当市场出现较为强烈的震荡时，资本总是会倾向黄金及美元等重要避险资产，但资本会根据经济或金融市场波动的不同阶段，而选择相应资产；即在通缩预期升温引发市场波动初期，流动性危机可能触发，资产泥沙俱下，资本抢购美元，金价下跌、美元指数上升；中后期，随着流动性缓解，美元不再紧缺，叠加油价触底回升、通胀预期抬头，黄金保值功能凸显，资本将由美元向黄金偏移。  “保值”还是“变现”？原油波动将引导资本投票。美元指数与黄金价格整体呈负相关关系，且在资本市场较为动荡时期，二者的反向相关性与资本市场“保值”和“变现”的避险需求有关，原油价格依靠其与通货膨胀率之间的联系，通过自身价格的涨跌引导市场资本选择相应避险资产。未来，我们预计随着新冠疫情的影响短期内难以消除，原油需求端继续承压；叠加成本端压制，OPEC 等主要原油生产国减产预期较强。供给收缩后，原油基本面改善将推升油价回升；叠加美联储无底限救助市场缓解流动性压力“变现”为主导的市场情绪将向“保值”情绪转移，资本也将由美元向黄金转移，打开金价上升通道。同时金银比处于历史高位，修复预期较强，黄金上涨过程中，白银反弹空间也将逐步放大。 本期内容提要 证券研究报告 行业研究——行业专题 金属及新材料行业 娄永刚 首席分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：+86 10 83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 冯孟乾 研究助理 联系电话：+86 10 83326730 邮箱：fengmengqian@cindasc.com rMrNpNuMwOaQ8Q6MsQnNpNnNkPpPqMlOoOuM9PpOtNvPtOsRwMoPtM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com  建议关注：黄金标的：赤峰黄金，银泰黄金，山东黄金，紫金矿业，恒邦股份，中金黄金，华钰矿业；白银标的：盛达资源  风险因素：主要产油国持续价格战，原油价格持续低迷；美国经济超预期衰退；新冠疫情蔓延超预期，市场悲观情绪持续扩散，通货紧缩预期超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 “变现”和“保值”孰为王？原油有话说 ................................................................................................ 1 复盘 08 年及 14 年两次危机：油价反弹后，“变现”让位“保值” ..................................................... 6 次贷危机下，原油反弹引导资金流向黄金 ...................................................................... 6 2014-2016 年原油危机：油价回升后，“保值”情绪推升金价升至高位........................ 10 “保值”还是“变现”？原油波动将引导资本投票 .............................................................................. 14 建议关注黄金及白银相关标的 ......................................................................................................... 15 风险提示 ............................................................................................................................................. 15 图 目 录 图 1：COMEX 黄金价格与美元指数相关性（美元/盎司，左） .............................