厨电行业深度报告：长期空间不改，估值修复可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  地产仍是景气度关键影响因子，政策有望托底后市需求 厨电产品与日常烹饪紧密相关且使用频率较高，具备极强的实用属性，长期来看随着消费者需求由必选到细分的逐步觉醒，品类拓展势必会带来行业规模扩容。但在短期发展过程中，受到当前产品保有量及销售结构的客观影响，近两年行业增速受到地产竣工数据的低迷压制有所下行。据测算当前房屋销售带来的装修及家电购置需求占到烟机年销售规模的 63%，远高于白电 3 成左右的比例，地产销售仍是厨电行业景气度关键的影响因子。2020 年随积压的竣工逐步释放，及各地地产政策托底，全年行业景气度有望平稳向上，实现底部反转。  工程渠道成为主要增长点，龙头受益市占率提升 烟机行业 CR3 仅 39.6%，远低于传统白电行业 70%左右水平。考虑到厨电与厨房整体装修密切绑定，换新成本高、难度大，产品使用周期可长达 8-10 年，消费者对产品的品质、品牌更为在意，龙头市占率仍有较大提升空间。经历了几大渠道的增长交替，工程渠道已成为行业主要增长拉动渠道，受益于地产商对产品质量及品牌背书的要求更高，工程渠道的高速增长有望加速行业集中度的提升。  保有量仍有较大上行空间，品类扩张打开行业天花板 据国家统计局，我国抽油烟机平均每百户保有量仅 51.0 台，远未及普及水平，同时城乡户均保有量相差 0.53 台，结构性提升空间较大。放眼长期，厨电行业增长空间主要来自三方面：1）户均保有量的普及与提升；2）城乡差距的收窄；3）品类扩张带来的配套率增长及量价齐升。  估值重回前低附近，基本面改善下配置价值显著 厨电行业平均毛利率高达 39.4%，显著高于其他家电子领域 10-15PCT，平均 ROE 高达15.3%。同时从估值水平来看已回到前期低值附近，比较 2018 年底及当前行业基本面情况，龙头公司已通过积极开拓工程渠道与新兴品类等方式为公司注入新增长点，排除疫情影响后，全年增长有望保持稳健，当前估值状态下修复空间值得期待，配置价值显著。  投资建议 建议关注零售渠道受益竣工复苏有所回暖、工程订单托底全年需求的行业龙头老板电器；以及三四线渠道布局较为完善，新品打开规模上行空间的行业龙头华帝股份。  风险提示 地产竣工复苏不及预期，行业竞争格局恶化。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 4 月 3 日 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 002508 老板电器 28.16 1.67 1.87 2.10 16.86 15.04 13.41 暂无评价 002035 华帝股份 11.12 0.85 1.02 1.17 13.08 10.90 9.50 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 *老板电器盈利预测来自 wind 一致性预期 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.地产政策改善托底家电需求 2.民生家电周报 20190902：上半年格力美的业绩稳健增长，关注白电头部企业配置价值 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%25%19/4/619/7/619/10/620/1/620/4/6沪深300 家电(中信) [Table_Title] 家电 行业研究/深度报告 长期空间不改，估值修复可期 —厨电行业深度报告 深度研究报告/家电 2020 年 04 月 07 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究/家电 目录 一、地产仍是景气度关键因子，政策有望托底后市需求 ............................................................................................... 3 （一）厨电与装修过程高度相关，竣工仍是行业主要拉动力 ............................................................................................ 3 （二）新增需求约占烟机年销量的 63%，仍是行业景气度重要影响因子，白电新增需求仅占 3 成上下 .................... 4 （三）开竣工数据背离带来空间，各地政策有望托底全年需求 ........................................................................................ 5 二、工程渠道成为主要增长点，龙头受益市占率提升 ................................................................................................... 7 （一）烟机行业 CR3 仅 39.6%，远低于空冰洗等成熟产品 ................................................................................................ 7 （二）工程渠道成为行业重要拉动力，龙头份额有望收益提升 ........................................................................................ 8 三、保有量仍有较大上行空间，品类扩张打开行业天花板 ......................................................................................... 10 （一）烟机全国平均百户保有量仅 51.0 台，远未及饱和 ................................................................................................. 10 （二）城乡保有量户均差距高达 0.53 台，结构性提升空间较大 ......................................................................