华创债券城投全景系列之七：四川，聚焦成都经济圈，省内区域分化显著

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 四川：聚焦成都经济圈，省内区域分化显著 ——华创债券城投全景系列之七  经济和产业方面，四川省位于中国西南地区内陆，2018 年末，四川省常住人口 8341 万人，全省共辖 18 个地级市、3 个自治州。2019 年 GDP 总量为 46616亿元，排名全国第六，人均 GDP 为 5.6 万元/人。  财政结构方面，四川省财政实力位于全国中上，地方财政收入稳步增长，但对中央补助依赖度较高，一般公共预算支出 9718.3 亿元，当年的财政自给率为40.24%。  债务率方面，四川省经调整的债务率水平（（地方政府债务余额+城投有息负债）/（一般公共预算收入+政府性基金收入））为 267%，排名全国第九，经调整的负债率水平（（地方政府债务余额+城投有息负债）/GDP）为 82%，排名全国第九，四川城投有息负债排名全国第四，地方政府债务余额排名为全国第五。  据公开资料整理，四川省 3 个地区公开的隐性债务化解方案，分别为巴中市南江县、资阳市和成都市新都区。四川省地区债务化解方案中所有地区都对控制债务规模、防控债务风险方面进行了探索，所有地区都在隐性债务化解方面提出了较为具体的措施，所有地区明确提出债务化解目标，部分地区偿债责任明晰，谁借谁还，风险自担，例如巴中市南江县和资阳市，巴中市南江县债务风险防控建立评估预警报告制度、体系完善。  各地级市的经济、财政和债务情况：  经济规模和经济增速对比，成都市 GDP 占全省超过三分之一，是全省唯一一个 GDP 总量超过万亿的地级市，其他地级市均在 2500 亿以下，在 GDP 增速方面，四川省除了阿坝州和凉山州之外，其余地级市 GDP 增速均在 7.5%以上，甘孜州位列第一，为 9.30%，宜宾市位列第二，为 9.20%，经济增速整体表现较优。从人均 GDP 规模来看，绝大部分城市的人均 GDP 规模低于全国 7.1 万元/人的全国平均水平，仅攀枝花市和成都市高于全国平均水平。  债务状况对比，巴中市以 121%的经调整负债率排名第一，此外紧随其后的是泸州市，其经调整的负债率为 85%，广元市、宜宾市、眉山市、绵阳市和成都市等七个地级市的经调整的负债率高于 50%，其余城市集中于 20%-50%。四川省城投平台梳理，截至 2020 年 3 月底，四川全省共 148 家城投平台，存量债券余额为 5194 亿元，其中省级平台 11 家，省会级平台 11 家，市级平台47 家，区级平台 38 家，县级市平台 17 家，县级平台 24 家，我们分别从经营和财务两方面筛选了重要指标，对省本级、地级市和区县级平台进行梳理。  投资建议： 主要结合财政收入和负债率维度，同时考虑各地 GDP 情况、财政赤字以及税收质量等指标，对比侧重点集中在平台所在区域的经济财政实力和债务负担上，可以看出：（1）成都的综合实力远高于其他地级市，成都作为四川省会，辖区平台行政级别较高，经济财政实力大幅领先；（2）德阳、乐山、南充、泸州、达州处于第二档；（3）凉山、自贡、眉山、广安、资阳、攀枝花处于第三档；（4）绵阳、宜宾、内江、遂宁、雅安归于第四档；（5）广元、巴中、阿坝州和甘孜州归于第五档。  风险提示： 宏观经济下行环境中，财政收入增速压力加大；平台经营财务数据的来源和统计口径可能存在一定差别。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈甲 电话：010-66500801 邮箱：chenjia@hcyjs.com 《温故知新：多视角看产业债 2014~2019 违约率——债券违约复盘系列之九》 2020-03-16 《“疫情主题信用事件”分析与发生范围推演》 2020-03-19 《抚今追昔，再忆 2008 年金融危机——华创债券疫情跟踪系列专题之十二》 2020-03-21 《危机下美欧日英的政策选择及空间盘点——华创债券疫情跟踪系列专题之十三》 2020-03-27 《自上而下盘点新老基建行业个券—华创债券转债专题报告 20200330》 2020-03-30 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020 年 04 月 02 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告全面、详细梳理了四川省内发债城投平台的经营业务和财务指标情况，其中对四川省城投平台的所属行政级别、业务属性、主体特征有着明确的判定，并对城投平台的已使用和未使用授信额度、公募债券和私募债券规模、对外担保情况均有分类梳理。此外，在数据梳理的基础上，从安全性的角度，结合地区的经济、财政实力以及债务负担情况，兼顾其主要产业类型和公司情况，对省内地级市做出分档排序 投资逻辑 四川省的经济财政实力较强，多个城市地方政府债务负担相对较大。本报告分别从四川省各地级市历年经济财政状况、四川省下属市县的债务化解方案、地方城投平台的主要经营和财务指标、四维度对比各地级市的综合实力四个部分进行梳理，旨在对四川省和省内各地级市城投债投资情况进行综合评述。 mRtPsQwOyQaQaOaQtRpPsQoOlOnNrNfQrRsQbRmNqOMYtOpMNZnNqM 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、四川省经济总量处于全国上游，产业结构有所优化 ..................................................................................................... 6 （一）四川省经济财政概况：经济体量靠前，地区债务规模较大 ............................................................................. 6 （二）各地级市经济财政概况：人均 GDP 较低，经济财政实力梯度差异明显 ....................................................... 8 二、四川三个市县推出的隐性债务化解方案 ....................................................................................................................... 12 三、四川省城投平台梳理：平台数量较多，规模集中在省级和省会平台 ....................................................................... 14 （一）四川省省本级城投平台经营、财务状况梳理 ...........