国防军工行业策略思考之四：国防军工行业2020年业绩增长持续性强，坚定看好中长期投资价值

本研究报告仅通过邮件提供给 中再资产 中再资产管理股份有限公司(chinare_fund@chinare.com.cn) 使用。1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 国防军工 2020 年 03 月 31 日 国防军工行业 2020 年业绩增长持续性强，坚定看好中长期投资价值 看好 ——申万宏源国防军工策略思考之四 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 研究支持 王贺嘉 A0230518030002 wanghj@swsresearch.com 王加煨 A0230518070002 wangjw@swsresearch.com 联系人 高晗 (8621)23297818×转 gaohan@swsresearch.com 本期投资提示：  国防军费持续中高速增长且结构性调整支撑装备采购，2020 年有望迎来高增长。1）军工总规模持续增长：我国国防军费总额持续增长，1999-2019 年累计投入 11.18 万亿元，年复合增速 12.8%，对标国际水平仍有较大增长空间。2）国防军费结构持续调整：一方面，2008 年以后装备费占比逐年显著增长，从 2010 年的 33.2%增长至 2017 年的 41.1%，为新型装备研发及采购提供稳定资金支持；另一方面，装备采购进口比例逐渐下降，国产自主可控装备采购持续提升。我们分析认为，2020 年作为“十三五”规划的末年，我们认为其或将延续军方的采购惯例，迎来新一轮采购周期。  “强军、采购、型号”三大周期叠加推动需求持续扩大且不可逆。1）强军建设周期：强军建设背景下，国内武器装备采购量有望得以提升；2）装备采购周期：2020 年为十三五的最后一年，国防军费支出、军工装备采购有望持续增长；3）型号研制周期：先进武器型号即将步入量产，供给层面提供有力支撑带来行业业绩提升。  军工当前估值和机构配置比例均处于历史低位，行业整体配置性价比较高。当前军工板块PE-TTM 为 56X，低于 2014 年至今中值（93X），略高于 2014 年至今 PE-TTM 最低值（53X），板块估值现已回落至历史较低水平。2019Q4 剔除被动军工指数基金后，军工重仓股市值的权益类净值占比为 0.25%，较 2019Q3 的 0.16%略有上升，主动型基金重仓股中军工持股比例处于底部回升阶段，军工配置仍处于历史低位水平。  “航空主机厂+高端材料+芯片/电子元器件”三大主线确定投资方向。1）航空主机厂：目前中外军机差异较大需求空间广阔，相关产业链有较大成长空间；2）高端材料：国内军工重点领域放量，有望牵引钛合金、碳纤维等高端原材料需求提升；3）芯片/军工电子元器件：军队信息化建设加速叠加自主可控要求下，芯片及自主电子元器件有望迎来大发展。  坚定看好军工中长期投资价值，建议关注业绩增长持续性强的航空总装类、电子信息化及北斗卫星产业相关标的。1）航空主机厂：重点推荐中直股份、中航沈飞；2）高端材料：重点推荐光威复材、宝钛股份；3）芯片/电子元器件：建议重点关注火炬电子、海格通信、景嘉微。  风险提示：装备采购费用支出不达预期；自主研发进度缓慢等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。 本研究报告仅通过邮件提供给 中再资产 中再资产管理股份有限公司(chinare_fund@chinare.com.cn) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 坚定看好军工中长期投资价值，建议关注业绩增长持续性强的航空主机厂、高端材料、芯片/电子元器件相关标的。1）航空主机厂：重点推荐中直股份、中航沈飞；2）高端材料：重点推荐光威复材、宝钛股份；3）芯片/电子元器件：建议重点关注火炬电子、海格通信、景嘉微。 原因及逻辑 军工当前估值和机构配置比例均处于历史低位，行业整体配置性价比较高。当前军工板块 PE-TTM 为 56X，低于 2014 年至今中值（93X），略高于 2014 年至今 PE-TTM最低值（53X），板块估值现已回落至历史较低水平。2019Q4 剔除被动军工指数基金后，军工重仓股市值的权益类净值占比为 0.25%，较 2019Q3 的 0.16%略有上升，主动型基金重仓股中军工持股比例处于底部回升阶段，军工配置仍处于历史低位水平。 “航空主机厂+高端材料+芯片/电子元器件”三大主线确定投资方向。1）航空主机厂：目前中外军机差异较大需求空间广阔，相关产业链有较大成长空间；2）高端材料：国内军工重点领域放量，有望牵引钛合金、碳纤维等高端原材料需求提升；3）芯片/军工电子元器件：军队信息化建设加速叠加自主可控要求下，芯片及自主电子元器件有望迎来大发展。 有别于大众的认识 1）因过往年度整体订单规模以及产品排产交付等诸多原因，军工行业整体业绩在过往年度低于预期，在此背景下，市场有部分投资者认为军工行业近年来整体业绩改善为阶段性短期时间，为长期可持续性存在分歧。我们分析认为，当前军工行业“强军+采购+型号”三大周期叠加，行业需求持续扩大，叠加国防预算持续保持增长趋势，为装备采购提供资金保障，且军工行业业绩前瞻彰显军工业绩持续增长，尤其航空等板块景气度处于上行阶段。 2）受外部贸易环境等变化等因素影响，市场有部分投资者认为自主研发进度缓慢难以达到预期，军工领域实现自主可控进程堪忧。我们分析认为，目前普遍用于高端消费电子终端中的博通 BCM47752 定位芯片采用 2018 年主流 28nm 制程，我国部分型号已达到或超过这一水平，且我国国产北斗导航芯片已实现全系统兼容并应用，技术水平接近国际先进。我们预计，在国产替代化加速趋势下，芯片及电子元器件产业将直接受益，相关标的有望在基本面驱动下领跑行业。 mNtQoQzQoPqQpQpMrOsOoP9PcM9PnPpPsQoOeRqQsOeRnNnMbRmOoPwMrMoOwMoOrN本研究报告仅通过邮件提供给 中再资产 中再资产管理股份有限公司(chinare_fund@chinare.com.cn) 使用。3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1．军费持续增长支撑新型装备采购，2020 年有望迎来“十三五”高点 ............................................................................... 6 1.1 军费总额有望持续增长，对标国际水平仍有较大增长空间 .................. 6