中信证券2025年报点评：财富管理、投行和国际业务高增，ROE和估值错配

非银金融/证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中信证券（600030.SH） 2026 年 03 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/26 当前股价(元) 24.13 一年最高最低(元) 32.53/23.80 总市值(亿元) 3,576.20 流通市值(亿元) 2,938.20 总股本(亿股) 148.21 流通股本(亿股) 121.77 近 3 个月换手率(%) 70.35 股价走势图 数据来源：聚源 《投资收益驱动业绩超预期，海外和公募业务线高增—中信证券 2025 三季报点评》-2025.10.27 财富管理、投行和国际业务高增，ROE 和估值错配 ——中信证券 2025 年报点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  大财富管理、大投行和国际业务收入高增，ROE 和估值错配 2025 年公司归母净利润为 300.76 亿元，同比+38.6%，单 Q4 归母净利润 69 亿，同比+41%，环比-27%，2025 年加权平均 ROE 为 10.59%，同比+2.5pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.80 倍，同比+0.29 倍，较 Q3 末增长 0.06 倍。经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益（含公允和汇兑）同比+38%/+52%/+16%/+50%/+26%，业务结构为20%/8%/16%/2%/50%。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 342、375、405亿元（调前 396、457）亿元，同比+14%/+10%/+8%，当前股价对应 PE 10.7、9.8、9.0 倍，对应 PB 为 1.2、1.1、1.0 倍。公司财富管理、投行和海外业务竞争优势突出，受益于行业集中度提升，当前公司 ROE 和估值错配，维持“买入”评级。  传统经纪随行就市，财富管理增速复苏，投行和资管收入 Q4 延续增长 （1）经纪业务净收入 147.5 亿，同比+38%，其中代买、席位和代销净收入分别同比+45%、+33%、+37%，2025 年市场日均股基成交额同比+70%，预计交易结构和市场竞争因素导致净佣金率下降，进而导致传统经纪收入增速跑输交易量。代销收入增长反映市场向好背景下公司财富管理业务能力持续提升，期末公司金融产品保有规模超 8000 亿元，“信 100”财富管理品牌的发布进一步丰富服务体系。期末公司客户保证金规模 5187 亿，同比+43%，客户数量累计超 1700 万户，同比+10%。（2）投行业务净收入 63.4 亿，同比+52%，Q4 单季度为 26.5 亿，环比+66%，部分 IPO 项目在 Q4 完成上市兑现收入。2025 年公司完成 A 股主承销项目 72 单，承销规模 2706 亿元，市场份额 24%，规模排名市场第一。（3）资管业务净收入 122 亿元，同比+16%，Q4 单季度为 35 亿元，环比+7%。2025 年华夏基金收入、净利润 96、24 亿元，同比+20%、+11%，ROE 为 17%，同比+0.6pct。Q4 末华夏基金母公司总 AUM 为 3 万亿元，较年初+22%，AUM 驱动收入增长。券商资管收入 26.5 亿元，同比+20%，主要由 AUM 增长驱动。  境外业务收入高增，境外业务是重要主动扩表方向，净稳定金率指标紧张 （1）2025 年公司境外业务收入 155 亿元，同比+42%，境外收入占比 21%，同比+4pct，2025 下半年境外收入为 86 亿元，环比+25%。我们测算 2025 年境外投行净收入 19.8 亿元，同比+185%，公司港股 IPO 保荐规模排名市场第二。期末境外资产 4907 亿元，同比+31%，高于总资产增速 22%，占比由 21.9%提升至23.6%，是重要主动扩表方向（2025 年融出资金规模同比+50%、交易性金融资产中的股票同比+28%、其他权益工具同比+36%、交易性金融资产中的债券同比-7%）。2025 年末公司母公司净稳定金率 125%，接近监管预警线 120%。（2）公司自营投资收益(含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营) 370 亿元，同比+24%，自营投资收益率 4.2%，较三季报的 4.4%下降，自营投资资产规模 9407亿元，同比+13%。（3）利息净收入 16.3 亿元，同比+50%，利息收入/利息支出分别为 202/186 亿，同比+1%/-1%。期末融出资金规模 2077 亿元，市占率 8.23%，同比+0.77pct，较 Q3 末+0.17pct，两融市占率新高。  风险提示：市场交投活跃度下降；公司自营投资收益率不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 63,789 74,854 84,001 92,923 102,050 YOY(%) 6.2 17.3 12.2 10.6 9.8 归母净利润(百万元) 21,704 30,076 34,208 37,456 40,451 YOY(%) 10.1 38.6 13.7 9.5 8.0 毛利率(%) 44.7 53.7 54.4 53.8 52.9 净利率(%) 34.0 40.2 40.7 40.3 39.6 ROE(%) 7.7 9.8 10.3 10.5 10.6 EPS(摊薄/元) 1.46 2.03 2.31 2.53 2.73 P/E(倍) 16.8 12.2 10.7 9.8 9.0 P/B(倍) 1.39 1.30 1.20 1.10 1.02 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-032025-072025-112026-03中信证券沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,473,458 1,817,646 1,995,105 2,193,082 2,416,357 营业收入 63,789 74,854 84,001 92,923 102,050 现金 370,646 466,279 539,932 587,752 643,232 营业成本 35,283 34,689 38,323 42,904 48,023 应收票据及应收账款 72,343 118,941 76,343 78,343 80,343 营业税金及附加 319 484 543 600 659 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 5 9 9 9 9 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用