商贸零售行业：1~2月必选社零相对稳健，继续重点推荐超市及化妆品龙头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1-2 月必选社零相对稳健，继续重点推荐超市及化妆品龙头  1-2 月社零增速-20.5%，必选相对稳健，受疫情影响可选下降明显，线上渗透率明显提升。据国家统计局，2020 年 1-2 月社零总额 52130 亿元，同比名义下降 20.5%，扣除价格因素实际增速-23.7%（1-2 月 CPI 分别同比增速5.4%、5.2%，处于高位）；排除汽车因素以外消费品零售额 48476 亿元，同比下降 18.9%。分品类来看： 1）受疫情影响，自 1 月末，消费客流、需求明显受到抑制，可选品类影响尤其明显。2020 年 1-2 月限额以上化妆品、黄金珠宝、纺服、家电、家具、通讯分别同比下降 14.1%、41.1%、30.9%、30.0%、33.5%、8.8%，2019 年 12 月前值分别为同比增长 11.9%、3.7%、1.9%、2.7%、1.8%、8.8%。2）必选、民生、医药用品相对影响较小。2020年 1-2 月限额以上粮油食品、饮料、中西药品分别同比增长 9.7%、3.1%、0.2%，为社零中仅有的正增长品类，相比 2019 年 12 月增速前值分别为持平、-10.8pct、-8.0pct，影响较小；必选品类中，烟酒及日用品同样受到影响，影响程度小于可选大于民生用品， 1-2 月限额以上烟酒及日用品分别同比下降 15.7%、6.6%（2019 年 12 月增速前值为 4.2%、-3.6%）。此外，分区域来看，乡村略好于城镇；分类型来看，餐饮影响大于商品零售；分渠道来看，线上渗透率逆势提升；社零数据印证先前报告观点，当前看好供给、需求、政策三重拉动下的消费渐复苏，超市及化妆品龙头有望尤其受益。  化妆品行业 20Q1 受疫情影响相对较小，基础护肤和功能护肤影响更为有限，继续推荐华熙生物。化妆品行业 20Q1 受疫情影响相对较小，基础护肤和功能护肤影响更为有限；华熙生物功能性护肤品业务多品牌齐发+线上销售为主，并及时推出消毒凝胶等产品，有望是一季报表现较好的化妆品标的之一。随国内疫情逐步得到控制，物流效率提升，公司 38 节销售新品牌放量显著，3 月 5-8 日润百颜销量和 GMV 同比增长 138.0%和 188.4%，夸迪销量和 GMV分别同比增长 2284.8%和 15368.4%；预计随消费回暖功能性护肤品业务今年继续保持高速增长。医美消费人群正处于快速扩张阶段，行业中长期发展逻辑不改，公司受影响较大业务为医疗终端产品销售，19Q1 销售收入占总收入比例仅约 25%；19 年调整市场定位和销售团队，产品线布局完善，有望充分享受市场红利，随疫情拐点出现迎来消费反弹，继续重点推荐。  壹网壹创：拟推动收购延伸产业链，有望实现跨越式发展。2020 年 3 月 16日早，壹网壹创发布公告称公司拟以不超过 3.8 亿元的对价收购标的公司51%股权（实际金额和比例以最终协议约定为准，标的公司经营范围为电子商务技术、网络信息技术、计算机软硬件、电子产品的技术开发等，2019年资产总额 12128 万元、负债总额 4615 万元、净资产 7513 万元、营业收入 18614 万元、净利润 4036 万元），并计划在互联网电子商务服务领域建立长期的战略合作伙伴关系，利用各自优势，拓展延伸产业链，协同实现跨越式发展。公司为电商代运营行业稀缺龙头标的，有望受益于疫情催化下行业整体向线上转型。①化妆品代运营行业近千亿空间，乘势化妆品行业高增长红利持续高速增长，电商代运营行业集中度提升趋势下龙头优势明显；②公司Table_Tit le 2020 年 03 月 22 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 10.50 买入-A 603708 家家悦 30.00 买入-A 002697 红旗连锁 10.00 买入-A 603605 珀莱雅 104.06 买入-A 603983 丸美股份 78.11 买入-A 688363 华熙生物 98.68 买入-A 603214 爱婴室 55.44 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A 002419 天虹股份 10.85 买入-A 300785 值得买 215.00 买入-A 300755 华致酒行 29.00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.98 -3.23 -17.84 绝对收益 -9.98 -12.29 -22.55 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 38 节“补偿性消费”显现，发改委发布促消费意见，超市及化妆品龙头再迎利好 2020-03-15 为山九仞，岂一日之功 — — 聚焦 玻尿酸原料行业三重壁垒 2020-03-11 红旗连锁主业高增超预期，强调三条主线 2020-03-01 珀莱雅红宝石精华低价错位竞争，打开高 端 抗 衰 成 分 的 大 众 化 市 场 2020-02-24 电商黑马的模式、壁垒及潜在价值——从 拼 多 多 崛 起 看 零 售 商 发 展 机 遇 2020-02-16 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%2019-032019-072019-11商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 跨赛道扩张意图明显，有望依托人才及规模优势推动超预期增长；③管理团队在业内广受认可，人才培养机制成熟灵活，加之股权激励进一步绑定核心团队，有望实现稳定高增。  继续推荐超市龙头，短期收入正向刺激、利润确定性强，中长期逻辑有望受益。1）短期维度：强调一季报收入的正向刺激及利润端的确定向好。由于受益菜市场、小商铺出清、外出餐饮减少以及民生商品动销需求，具备优秀供应链管理及调配能力的企业表现突出，一季报收入增速向好，且趋势正继续维持；毛利率稳健，成本端上升好于预期，费用控制得当，利润端亦为正刺激，且个别标的利润端有望超市场预期；2）中长期维度，强调龙头企业中长期逻辑是受益而不是受损。我们3月5日发布超市行业深度报告《当前时点，我们如何看待超市行业变化》，旨在讨论行业一季报后变化问题——我们不否认一级市场优秀生鲜电商、小店玩家自身成长性，但长期来看，中国消费者对于生鲜需求一定复杂而多元，流量端掌控能力及供应链端进化能力同样重要、且二者相互协同，在更大市场内，具备多种业态适应能力的玩家更优。在生鲜电商、小店当前盈利模型跑通仍主要基于细分市场、抑或跨区域复制需要供应链对应匹配建设的基础上，即使疫情回暖，超市企业客流量的向好态势有望维持；而客流端的边际改善有望助力提升单店盈利、周转及现金流获利能力，在小型企业出清加速前提下，进一步凸显优势、提升市占率；竞争格局改善叠加CPI向上，继续重点推荐永辉、家家悦、红旗连锁。  天虹股份：19 年