金属及新材料行业专题报告：黄金二三事之金价底部探讨

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 黄金二三事之金价底部探讨 专题报告 2020 年 3 月 23 日 娄永刚 首席分析师 冯孟乾 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 黄金二三事之金价底部探讨 2020 年 03 月 23 日  新冠疫情持续蔓延，经济预期恶化，通缩预期致使黄金调整。市场早前受避险情绪驱动，COMEX 金年初从 1500 美元/盎司上涨至 1700 美元/盎司上方，涨幅超 10%。近期市场大幅波动，流动性紧张主导金价，叠加疫情致使全球经济增长预期迅速恶化，通缩预期抬升，金价上涨之后迎来调整，COMEX 金由高点回落至 1471 美元/盎司，跌幅约 12%。  参考历史经验，金价或仍有一定调整空间，但调整空间有限。金价的决定因素使其货币属性和避险属性，现阶段强美元和流动性因素主导其价格波动，避险属性不明显。2008 年金融危机期间，黄金最高调整幅度为 28.6%，而标普 500 最大下跌 53.30%、原油价格下跌 76.7%，美元指数上涨 25.1%；本轮波动中分别下跌 12%、下跌 32%、63.1%和上涨 8.3%；在全球疫情拐点出现之前，黄金价格或仍有一定调整空间，但调整空间有限。我们在前期的报告中提到，黄金价格的决定因素为美债实际收益率，通过对比各具有关联的几项指数的波动性情况，将帮助我们更好的理解和研判黄金价格波动。根据预测，在乐观、中性和悲观预测下，本轮黄金调整的低点可能为 1496.8 美元/盎司、1414.8 美元/盎司和 1275.1 美元/盎司；3 月 16 日触及低点 1451 美元/盎司，与中性假设差异 2.48%，预计继续调整空间有限。  黄金生产成本端支撑较弱。金价由其金融属性和避险属性决定，供需关系及成本端仅对金价长期低迷时起到一定支撑作用。金价长期运行在全球平均可持续成本（AISC）以上，根据 WGC 数据，2018 年全球 AISC 平均成本在 850-900 美元/盎司，90%分位为 1350 美元/盎司。若价格本轮黄金价格波动与 2008 年经济危机相同下跌 28%，则低点价格在 1230美元/盎司左右，仍较平均成本有较大空间，金价寻求成本支撑的可能性较低，  短期波动不改中长期趋势性上行。综合来看，疫情短期影响仍将继续，但中长期全球将维持低利率，负利率资产规模将进一步增加；全球各央行不断扩大流动性投放，疫情后难以快速抽回；以及油价剧烈波动后企稳、通胀预期的中长期修复，黄金价格中长期上行趋势不改。  风险因素：经济预期不断恶化，“熔断”等黑天鹅事件继续频发，美元指数超预期上涨，非农就业人数大幅下跌 证券研究报告 行业研究——行业专题 金属及新材料行业 娄永刚 首席分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：+86 10 83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 冯孟乾 研究助理 联系电话：+86 10 83326730 邮箱：fengmengqian@cindasc.com 本期内容提要 nMmPsMzQoPrRqPnOqPsOqRaQ9R9PtRqQoMoOlOnNtQeRsQsP6MsQtRvPmNtPMYmQnP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 新冠疫情持续蔓延，黄金震荡下行 ................................................................................................... 1 参考 2008 年的波动幅度，金价短期或仍将承压 ............................................................................. 2 供需关系和成本对金价影响较小 ....................................................................................................... 4 金价长期运行的 60%分位成本之上 ................................................................................ 4 黄金下游需求整体稳定 ................................................................................................... 6 金价长中期上升趋势不改 ................................................................................................................... 6 表 目 录 表 1：黄金价格趋势分析 ........................................................................................................ 4 图 目 录 图 1：全球新冠疫情统计图（截至 2020 年 3 月 21 日，人） ................................................. 1 图 2：新冠疫情全球爆发以来，金价表现（美元/盎司） ......................................................... 2 图 3：2008 年金融危机期间金价及各项指标表现（美元/盎司，美元/桶，%） ...................... 3 图 4：2018 年 Q3 全球黄金生产成本（All-in sustaining cost）曲线 ...................................... 5 图 5：2017-2018 年全球黄金龙头公司成本状况 ......................................