交通运输行业专题研究：淡季攻防配置，弹性+红利+稳健

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 淡季攻防配置：弹性+红利+稳健 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 林珊 研究员 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 林霞颖 研究员 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 黄凡洋，CFA 研究员 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 耿岱琳 联系人 SAC No. S0570124070117 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 圆通速递 600233 CH 27.74 买入 中远海控 601919 CH 18.80 买入 极兔速递-W 1519 HK 12.10 买入 大秦铁路 601006 CH 6.74 买入 中通快递-W 2057 HK 228.00 买入 皖通高速 600012 CH 19.20 买入 中远海控 1919 HK 18.00 买入 海丰国际 1308 HK 41.60 买入 中通快递 ZTO US 29.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 5 月 15 日│中国内地 专题研究 继续推荐货运铁路/集运/快递，底仓配置公路 5 月，地缘扰动边际减弱，但大部分子板块步入淡季：中东扰动边际减弱，航运中集运/干散运价走强而油运回落，运价分化延续；油价高位回落缓解航空与物流成本压力，但需求端进入淡季，行业景气偏弱修复。在此背景下，我们建议继续攻防兼备配置，三条主线：其一，把握“量价弹性”，进口替代与“公转铁”驱动货运铁路量价齐升，首选大秦铁路；集运供需结构改善，运价具备支撑，首选中远海控 AH/海丰国际。其二，配置盈利优&股息率居前的红利资产，首选皖通高速 A。其三，优选盈利确定性较强的电商快递个股，包括中通/圆通/极兔。此外，航空成本压力或将边际缓解，关注淡季需求以及供给收缩下的左侧布局机会。 航空机场：油价仍是主要影响因素；机场免税仍有待改善 五一假期民航表现较弱，日均发送量同降 5.7%，国内线票价同比增速有所回落，假期过后行业逐步进入淡季，持续观察高频数据表现，行业或仍将展现一定的顺价能力。当前板块股价或随中东局势和国际油价震荡，不过近期新加坡航煤离岸价有所回落，之后航司成本压力有望减轻。中长期我们仍看好行业收益水平底部改善，我们测算 26 年客运机队增速仅为 2.6%。机场方面，免税业务未见明显好转，1Q26 上海机场来自免税协议收入同降 48.7%，关注新运营商运营表现。我们更倾向于已渡过资本开支周期的公司，流量将推动盈利持续提升。 航运：集运/干散运价走强，油运高位回落 1）油运：海峡通行仍受限，全球石油运输量下滑，导致市场短期空船运力较多，压制运价。2）集运：出口需求向好叠加供应链扰动，4 月 SCFI 运价指数同环比继续走强。3）干散：全球铁矿石发货量向好叠加燃油成本上涨，航速变慢，船舶供给边际收紧，4 月 BDI 运价指数同环比走强。4）港口：4月出口吞吐量同比增长，进口原油量同比下滑。展望 5 月，中东局势仍存不确定性但情绪面影响边际减弱。我们认为集运市场供需结构向好，运价有望同环比上涨；干散运价同比有望上涨，环比有望维持高位震荡；油运需关注海峡通行情况。若恢复通行，伴随货量回升与补库需求，运价有望开启新一轮上涨行情；反之，运价或仍承压。 公路铁路：进口替代与“公转铁”驱动货运铁路量价齐升 客运方面，铁路与自驾客流均稳健增长，1Q26 高速及国省道干线小客车人员出行量同比+3.1%（25 年：+4.6%），铁路旅客周转量同比+3.7%（25年：+3.8%）。4 月春假与清明/五一相连，重塑出行节奏，4 月提前释放部分中长途旅行需求。货运方面，地缘冲突对公路与铁路影响分化。4 月高速公路货运量（同比+1.2%）增速较 1Q26（同比+3.5%）放缓，高油价下货车或选择走免费国道，导致公路货运景气下行。4 月国铁集团货运量同比增长 3.4%，较 1Q26 提速（同比+0.1%），进口煤替代与“公转铁”推动货运铁路量价齐升。 物流：电商快递量弱价稳，短期观望大宗供应链与危化品物流 1）快递：步入淡季，4 月以来件量走弱，但价格在反内卷监管与燃油附加费双重支撑下维持较好。1Q26 电商快递盈利普遍超预期，看好全年盈利修复。2）跨境物流：运价近期维持高位，燃油成本传导效果或较好。3）危化品物流：1Q26 盈利下行幅度收窄，地缘冲突影响有限，运量/出租率企稳或改善，但价格上行仍需时间。4）大宗供应链：虽然 1Q26 扣非净利同比改善，但地缘风险延续，在输入型通胀隐忧下，短期观望竞争激烈的大宗供应链板块。 风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 (4)4132129May-25Sep-25Jan-26May-26(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 正文目录 航空：油价仍是主要影响因素，关注淡季需求走势 ...................................................................................................... 4 机场：免税业务有待改善；关注渡过资本开支周期的公司 ........................................................................................... 7 航运：集运/干散运价走强；油运运价继续走弱 ............................................................................................................ 8 物流：电商快递盈利超预期，观望大宗供应链 ........................................................................................................... 11 公路：高油价推升运输成本，公路货运转弱 ........................