银行业专题研究：淡化总量，聚焦质量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 淡化总量，聚焦质量 华泰研究 银行 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 贺雅亭 研究员 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 沈世原* 联系人 SAC No. S0570126040036 shenshiyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 重庆农村商业银行 3618 HK 9.57 买入 兴业银行 601166 CH 24.80 买入 中国银行 3988 HK 7.18 买入 邮储银行 1658 HK 6.71 买入 工商银行 1398 HK 9.22 买入 平安银行 000001 CH 14.38 买入 南京银行 601009 CH 14.45 买入 交通银行 3328 HK 9.44 买入 成都银行 601838 CH 23.23 买入 建设银行 939 HK 10.93 买入 宁波银行 002142 CH 39.28 买入 农业银行 1288 HK 7.34 买入 渝农商行 601077 CH 8.67 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 5 月 15 日│中国内地 专题研究 淡化总量，聚焦质量 4 月社融增量 6207 亿元(Wind 一致预期 1.43 万亿元)，同比少增 5392 亿元，存量同比增速 7.8%，较上月末-0.1pct。社融增量主要受人民币贷款和政府债融资的同比拖累，企业债券融资相对较强。4 月贷款负增长反映实体融资需求仍偏弱，同时也与银行摒弃规模情结、看重信贷质量有关，新发贷款利率已呈现边际趋稳态势。近期大盘持续创新高，风格极致集中于科技成长等弹性板块，银行板块作为滞涨且基本面改善的方向，后续或具备回归与再平衡价值。个股推荐：1）基本面质量、盈利弹性较好的优质区域行如宁波、南京、渝农 AH、成都；2）估值+股息性价比优秀的股份行如平安、兴业；3）股息性价比优秀的港股大行。 贷款同比多减，信贷需求偏弱 4 月贷款减少 100 亿元(Wind 一致预期 4678 亿元)，同比多减 2900 亿元。4 月贷款存量同比增速+5.6%，较 3 月末-0.1pct。居民贷款减少 7869 亿元，同比多减 2653 亿元，其中短贷同比多减 443 亿元；中长贷同比多减 2177亿元，连续 7 个月同比少增，一方面或由于提前还贷现象仍持续，此外地产成交回暖主要为二手房，对贷款增量的拉动效率有限。整体来看，居民对负债仍持谨慎态度。企业贷款新增 3900 亿元，同比少增 2200 亿元，长期贷款同比多减 6600 亿元，是主要拖累项，反映项目投资放缓，企业资本开支意愿不足；票据融资同比多增 4088 亿元，信贷需求不足下有所冲量。 直接融资较强，表外融资收缩 4 月直接融资 1.44 万亿元，同比多增 1974 亿元；政府债券融资 9064 亿元，同比少增 665 亿元，主要受发行节奏错位影响；企业债券融资 4535 亿元，同比多增 2195 亿元，在债券利率持续低于贷款利率的背景下，直接融资对信贷的替代效应进一步显现；非金融企业境内股票融资 835 亿元，同比多增 444 亿元。4 月表外融资-5697 亿元，同比多减 2824 亿元；委托贷款-284亿元，同比多减 282 亿元；信托贷款-130 亿元，同比多减 53 亿元；未贴现银行承兑汇票-5283 亿元，同比多减 2489 亿元。企业融资渠道正从表外和信贷向债券市场迁移。 M1 增速回落，存款“搬家”延续 4 月 M1、M2 同比增速分别 5.0%、8.6%，较上月分别-0.1pct、+0.1pct。M1-M2 剪刀差较 3 月末-0.2pct 至-3.6%，反映资金活化程度边际减弱。存款新增 2700 亿元，同比多增 7100 亿元，其中居民存款同比多减 5500 亿元；非金融企业存款同比少减 797 亿元，财政存款同比多增 3684 亿元；非银存款同比多增 8990 亿元，印证资金从表内存款流向理财、基金等资管产品的“搬家”现象。 投资建议：把握风格再平衡机遇 4 月社融增量 6207 亿元、新增人民币贷款-100 亿元，反映实体融资需求仍偏弱，同时也与银行摒弃规模情结、看重综合效益有关，新发贷款利率已呈现边际趋稳态势，息差企稳仍有望持续带动业绩改善。近期大盘持续创新高，风格极致集中于科技成长等弹性板块，银行板块作为滞涨且基本面改善的方向，后续或具备回归与再平衡价值。个股推荐： 1）基本面质量、盈利弹性较好的优质区域行如宁波、南京、渝农 AH、成都；2）估值+股息性价比优秀的股份行如平安、兴业；3）股息性价比优秀的港股大行工行 H、农行 H、建行 H、邮储 H、交行 H、中行 H。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 (3)5132129May-25Sep-25Jan-26May-26(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 图表1： 社融核心数据一览 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表2： 货币增速：4 月 M1、M2 同比增速较上月下行、上行 图表3： 存贷款增速：4 月贷款、存款同比增速分别较上月下行、上行 注：M1、M2 增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 注：贷款、存款增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2025/052025/072025/092025/112026/012026/03M1-M2M1同比增速M2同比增速-5%0%5%10%15%2025/052025/072025/092025/112026/012026/03贷款增速-存款增速人民币贷款同比增速人民币存款同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 银行 图表4： 人民币存款单月新增及余额同比增速 图表5： 当月新增人民币存款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表6： 人民币贷款单月新增及余额同比增速 图表7： 当月新增人民币贷款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表8： 社会融资规模单月新增及余额同比增速 图表9： 当月新增社会融资规模结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 2,700 5%6%7%8%9%10%11%12%