算力业务已具规模，迈向下一成长期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 325.86 总股本/流通股本（亿股） 1.54 / 0.78 总市值/流通市值（亿元） 500 / 255 52 周内最高/最低价 356.99 / 52.68 资产负债率(%) 76.4% 市盈率 1,894.53 第一大股东 欧阳华 研究所 分析师:李佩京 SAC 登记编号:S1340525080003 Email:lipeijing@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 宏景科技(301396) 算力业务已具规模，迈向下一成长期  事件 公司发布 2025 年年报以及 2026Q1 季报。2025 年全年，公司实现营业收入 11.82 亿元，同比增长 79.62%，彻底扭转 2024 年营收同比下滑 14.64%的颓势。归属于上市公司股东的净利润为 2644.77 万元，扭亏为盈。2026 年第一季度，公司实现营业收入 3.77 亿元，同比增长 7.01%；归母净利润 3025.74 万元，同比增长 39.75%；扣非净利润3117.05 万元，同比增长 44.27%。  AI 算力服务成为新主业，战略转型完成 公司以 AI 算力服务为核心主业，业务结构实现从“智慧城市”向“算力租赁”的历史性转型。25 年公司算力业务实现营收 9.04 亿元，同比大幅增加 94.15%，营收占比从 2023 年的 15.02%跃升至 2025年的 76.53%，成为公司第一大收入来源。按履约时段确认收入的规模同比暴增 1414.59%至 3.05 亿元，占总营收比例从 3.06%大幅提升至25.82%，反映算力运营服务等长期合作模式的快速拓展。我们认为，公司已从传统智慧城市/建筑智能化业务（低毛利、2024 年亏损）彻底转型为 AI 算力租赁/智算集群服务商。算力业务高速发展，2025 年全年扭亏为盈，2026Q1 归母净利同比大增 40%，标志公司进入利润释放期。算力租赁模式具有客户关系稳定、长期履约的特点，按履约时段确认收入的规模暴增 1414.59%，验证了商业模式的有效性。  算租进入卖方市场，公司资产增长保障未来持续成长 算力紧缺叠加上游存储等成本上升，促使算力租赁步入卖方涨价市场。Ornn 数据显示，近几个月来，高性能服务器在云端数据中心的现货租赁价格均大幅上涨，公司有望充分受益于算租景气度提升。 公司算力基础设施处于快速扩张期，奠定良好发展机遇。2026Q1末总资产达 129 亿元，较 2025 年底 53 亿元大幅增加约 76 亿元，增幅 143%。其中，26Q1 固定资产 19.13 亿元，同比+34.66%，主要系公司业务规模扩大，已经安装调试完的算力服务器已验收导致固定资产增加所致；在建工程 15.15 亿元，同比+174103%，主要系公司业务规模扩大，购入的算力设备及零配件正处于安装调试阶段所致；使用权资产 30.34 亿元，同比+475.98%，主要系本期租赁业务增加所致；其他非流动资产 31.7 亿元，同比+290.96%，主要系预付购入算力设备款增加所致。  盈利预测与投资建议 我们认为，公司正处于从传统智慧城市业务向算力服务高速转型的关键阶段，是国内稀缺的算力服务转型标的，财务数据呈现出“营收爆发、利润修复、现金流改善”的典型成长特征，看好公司中长期伴随算租景气度持续性发展机遇。我们预计公司 2026-2028 年营收为-13%37%87%137%187%237%287%337%387%437%487%2025-052025-072025-102025-122026-022026-05宏景科技计算机发布时间：2026-05-14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 41.16、106.54、170.04 亿元，同比+248.39%、158.82%、59.6%；归母净利润为 2.13、6.92、11.01 亿元，同比+704.95%、225.18%、58.97%。  风险提示： 资产负债率偏高、算力行业竞争加剧、少数股东权益摊薄风险、算力卡供应链风险等。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1182 4116 10654 17004 增长率(%) 79.62 248.39 158.82 59.60 EBITDA（百万元） 359.98 3744.48 8052.03 11217.44 归属母公司净利润（百万元） 26.45 212.89 692.28 1100.55 增长率(%) 134.94 704.95 225.18 58.97 EPS(元/股) 0.17 1.39 4.51 7.17 市盈率（P/E） 1891.47 234.98 72.26 45.45 市净率（P/B） 41.41 44.99 62.56 110.40 EV/EBITDA 31.84 17.63 9.66 7.36 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 1182 4116 10654 17004 营业收入 79.6% 248.4% 158.8% 59.6% 营业成本 930 3125 8078 13040 营业利润 121.9% 1,954.7% 199.7% 65.9% 税金及附加 4 17 41 67 归属于母公司净利润 134.9% 704.9% 225.2% 59.0% 销售费用 25 31 37 43 获利能力 管理费用 39 47 54 65 毛利率 21.3% 24.1% 24.2% 23.3% 研发费用 53 59 65 71 净利率 2.2% 5.2% 6.5% 6.5% 财务费用 53 344 921 1327 ROE 2.2% 19.1% 86.6% 242.9% 资产减值损失 -3 0 0 0 ROIC 3.0% 4.1% 7.6% 9.5% 营业利润 23 466 1396 2315 偿债能力 营业外收入 2 3 2 3 资产负债率 76.4% 95.8% 96.9% 96.4% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 0.78 0.83 0.92 1.08 利润总额 24 468 1398 2318 营运能力 所得税 -2 34 -15 72 应收账款周转率 1.73 2.10 1.99 1.69 净利润 27 434 1413 2246