TAC膜+反射式偏光增亮膜进展顺利

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-072025-102025-122026-022026-05-5%11%27%43%59%75%91%107%123%139%天禄科技电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）53.80总股本/流通股本（亿股）1.10 / 0.70总市值/流通市值（亿元）59 / 3852 周内最高/最低价53.80 / 20.49资产负债率(%)20.8%市盈率185.52第一大股东梅坦研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:徐铭婉SAC 登记编号:S1340526050001Email:xumingwan@cnpsec.com天禄科技(301045)TAC 膜+反射式偏光增亮膜进展顺利l投资要点公司盈利能力稳步增强。2025 年度，公司实现营业收入 5.8 亿元，较 2024年下降11.1%；实现归属于上市公司股东的净利润为 3,245万元，较 2024 年增长 19.7%。2025 年，公司进一步聚焦高技术、高附加值产品，笔记本电脑类导光板业务收入较 2024 年增加约 1,800万元；台式显示器类、液晶电视类导光板业务收入合计较 2024 年减少约 9,000 万元。2025 年公司毛利率为 22.8%，较 2024 年增长约 3.5个百分点，主要受产品结构调整及上游原材料价格波动影响。2026 年第一季度，公司实现营业收入 1 亿元，同比下降 9.4%，归属于上市公司股东的净利润达 965 万元，同比增长 76.5%，主要受益于毛利率的显著提升。导光板产品矩阵丰富，高附加值产品收入持续增长。公司成功研究开发的棱镜型网点技术产品在 2022 年实现量产，2025 年该项技术带来的收入持续增长，共实现收入约 4,200 万元。公司在与同行业的技术竞争中占据了优势地位，提高了产品竞争力，增加了公司在高端产品的市场份额。该产品经超精密机床加工和翻铸工艺得到所需模具，从而使加工完成的导光板产品可以精确控制光线射出方向，在不增加能耗的前提下使显示面板亮度提升 5%-12%，故该产品可获得较高毛利率。TAC 膜项目进展顺利，有望贡献重要增量。项目一期计划投资建设 1 条 TAC 光学膜生产线，年生产 TAC 光学膜约 6,000 万平方米。厂房建设方面，安徽吉光已于 2025 年 6 月取得建筑工程施工许可证，目前厂房建设稳步推进；设备采购方面，2026 年主要设备将陆续进场调试，部分设备已到位；研发方面，实验室状态的试制膜已送往下游偏光片厂和面板厂进行检测，测试结果与安徽吉光自身检测的结论无重大差异；资金方面，2026 年初公司与元禾原点对安徽吉光实施增资合计 7,333 万元，本次融资落地后，各方股东累计对安徽吉光的投资总额达 4.5 亿元，可为项目建设提供资金保障。反射式偏光增亮膜业务持续推进，国产替代空间广阔。反射式偏光增亮膜是在聚酯表面形成精密的丙烯树脂棱镜结构，通过选择性反射背光系统的光，使其不被 LCD 的下偏光片所吸收，使 LCD 全视角的部分光得以重新利用，由此能够使轴向亮度增加约 60%。目前显示行业对光学膜提升显示设备亮度和对比度能力要求日益增加，新型光学膜正朝着超薄化、柔性化与环保化演进，并推动面板向轻量、低碳方向发展。根据百谏方略（DI Research）的报告，2025 年全球反射式偏光增亮膜市场规模将达到 14.4 亿美元，预计 2032 年达到 18.3 亿美元。全球反射式偏光增亮膜的供应商主要包括 3M、日东电工、SKC、中国台湾颖台等，由美国、日韩企业主导。从面板端看，中国大陆在发布时间：2026-05-13请务必阅读正文之后的免责条款部分2全球面板产业链中份额大，占据主导地位。根据洛图科技数据统计，2025 年第三季度，中国大陆 LCD 面板在全球市场的出货量市占率约74%。目前中国大陆反射式偏光增亮膜基本依赖进口，在全球面板产能向大陆转移的产业背景下，反射式偏光增亮膜国产化空间大。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 6.2/8.8/11.4 亿元，分别实现归母净利润 0.3/1.0/1.7 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）5816238781142增长率(%)-11.147.1840.8830.14EBITDA（百万元）56.1675.40141.97211.84归属母公司净利润（百万元）32.4533.1998.38167.63增长率(%)19.672.29196.3970.38EPS(元/股)0.290.300.891.52市盈率（P/E）175.08171.1657.7533.89市净率（P/B）5.525.425.104.64EV/EBITDA47.4172.8739.2026.42资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入5816238781142营业收入-11.1%7.2%40.9%30.1%营业成本449477623775营业利润22.8%-5.6%194.6%70.2%税金及附加4346归属于母公司净利润19.7%2.3%196.4%70.4%销售费用27294154获利能力管理费用42425977毛利率22.8%23.5%29.0%32.1%研发费用37405774净利率5.6%5.3%11.2%14.7%财务费用-2-3-10ROE3.2%3.2%8.8%13.7%资产减值损失-8-12-12-10ROIC1.4%1.9%5.8%9.3%营业利润353397165偿债能力营业外收入0000资产负债率20.8%21.6%24.1%25.8%营业外支出1000流动比率4.383.953.212.90利润总额343396164营运能力所得税751425应收账款周转率3.263.584.184.04净利润272882140存货周转率5.416.496.806.65归母净利润323398168总资产周转率0.410.410.560.67每股收益（元）0.290.300.891.52每股指标（元）资产负债表每股收益0.290.300.891.52货币资金393318268258每股净资产9.339.5110.1011.10交易性金融资产45352515估值比率应收票据及应收账款174174246320PE175.08171.1657.7533.89预付款项6568PB5.525.425.104.64存货6779104129流