超节点项目进入出货周期

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-072025-102025-122026-022026-05-10%2%14%26%38%50%62%74%86%98%110%华勤技术电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）116.18总股本/流通股本（亿股）10.74 / 5.70总市值/流通市值（亿元）1,248 / 66352 周内最高/最低价118.60 / 66.31资产负债率(%)72.6%市盈率28.90第一大股东上海奥勤信息科技有限公司研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com华勤技术(603296)超节点项目进入出货周期l投资要点3+N+3 多元化产品稳健增长。2026 年一季度，公司收入总体增长16%，毛利率为 8.5%，实现了逐季度的提升；归母净利润 10.6 亿，增长 26%。从业务分布来看，移动终端业务（含手机、平板、穿戴）同比增长超过 25%；AIOT 业务同比增长超过 50%；笔电业务同比增长超过 30%，数据中心业务由于去年上半年 AI 服务器 NV 的 H20 平台爆发增长下收入基数较高，今年 Q1 同比略有降低，但今年数据中心业务收入在逐季度快速增长，尤其下半年将迎来高速增长；创新业务一季度收入实现了翻倍以上增长。超节点项目进入出货周期，高增长带动毛利改善。作为国内云厂商及智算中心重点布局的新一代 AI 基础设施，超节点相较传统 GPU集群，在通信时延、算力密度、成本效率、机房空间利用率及 TCO 总成本上优势显著，且系统架构、信号完整性、供电散热等设计门槛更高、技术壁垒更强。公司布局超节点赛道较早，在整机架构、互联、供电、散热等环节可深度匹配客户需求；同时具备全层级液冷散热落地、运维管理软件配套、大功率供电及超级电容配套等全方位优势。公司超节点产品自二季度开启小批量出货，后续将逐步放量、下半年进入批量交付阶段，全年收入有望突破百亿。公司在超节点项目上量产一代、研发一代、预研一代，助力客户实现 AI 算力基础设施的高效落地，同时力争实现更高的毛利空间。l盈利预测我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 2037/2424/2848 亿元，归母净利润分别为 51/63/78 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）171437203749242443284843增长率(%)56.0218.8518.9917.49EBITDA（百万元）5575.198626.5010079.2613194.92归属母公司净利润（百万元）4054.295126.936340.287838.12增长率(%)38.5526.4623.6723.62EPS(元/股)3.774.775.907.30市盈率（P/E）30.7824.3419.6915.92市净率（P/B）4.843.643.122.66EV/EBITDA17.6214.5311.928.32资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-05-14请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入171437203749242443284843营业收入56.0%18.8%19.0%17.5%营业成本157768186053220842258820营业利润47.1%26.4%23.7%23.7%税金及附加438499582655归属于母公司净利润38.6%26.5%23.7%23.6%销售费用339377436484获利能力管理费用2965346440004557毛利率8.0%8.7%8.9%9.1%研发费用636385571066712960净利率2.4%2.5%2.6%2.8%财务费用-92288288288ROE15.7%14.9%15.9%16.7%资产减值损失-199000ROIC7.8%9.9%11.0%12.1%营业利润4446562069518595偿债能力营业外收入28202222资产负债率72.6%66.1%65.1%64.2%营业外支出25141617流动比率1.111.261.321.42利润总额4449562669578601营运能力所得税344435538666应收账款周转率5.759.3123.2223.20净利润4105519064197935存货周转率12.097.936.346.32归母净利润4054512763407838总资产周转率1.992.052.212.28每股收益（元）3.774.775.907.30每股指标（元）资产负债表每股收益3.774.775.907.30货币资金13997195762484335122每股净资产24.0131.9437.2143.73交易性金融资产881881881881估值比率应收票据及应收账款3436996031127613279PE30.7824.3419.6915.92预付款项155344342634854PB4.843.643.122.66存货14624323103740944472流动资产合计707477803692066113283现金流量表固定资产1225312654128178751净利润4105519064197935在建工程798798798798折旧和摊销1650271228344306无形资产1918167814391199营运资本变动-5903-3299-810-1127非流动资产合计25459248662453220226其他-75-136-120-170资产总计96206102902116598133509经营活动现金流净额-2234468832210943短期借款14421144211442114421资本开支-3404-2501-24990应付票据及应付账款45206258332995235521其他-3979364407459其他流动负债4074215192535429596投资活动现金流净额-7384-2137-2092458流动负债合计63701617746972779538股权融资264400300其他6160620562056205债务融资87078900非流动负债合计6160620562056205其他-2279-897-964-1123负债合计69860679787593185742筹资活动现金流净额66923195-964-1123股本10161074107410