光伏行业25Q4-26Q1业绩点评：盈利持续承压，供给出清迎来行业修复

光伏行业25Q4&26Q1业绩点评：盈利持续承压，供给出清迎来行业修复分析师：蔡紫豪登记编码：S0950523070002电话：0755-23375760邮箱：caizihao@wkzq.com.cn五矿证券研究所 电气设备行业证券研究报告|行业点评报告2026/05/14电气设备行业投资评级看好珍惜有限 创造无限图表2：国内光伏月度装机（GW）资料来源：国家能源局，五矿证券研究所图表3： 2026年国内光伏需求有所回调（GW）资料来源：CPIA，五矿证券研究所2图表1：光伏机制电价承压资料来源：熹见新能，五矿证券研究所国内需求：机制电价低位压制行业需求 2025年，光伏国内装机315GW，同增13.3%，但是需求集中在上半年，下半年需求较为平淡，主要受新能源上网电价市场化改革、“十四五规划” 期末年光伏项目节点要求带来的抢装等因素影响。2026 年，国内光伏机制电价维持低位，我们预计国内新增装机量相较2025 年有所回调。32.5-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Feb-26Mar-26新增并网同比珍惜有限 创造无限海外需求：美国OBBBA补贴退坡，欧洲负电价再现，欧美需求依然疲软图表4：美国光伏装机及预期（GW）资料来源：Woodmac，五矿证券研究所图表5：欧洲光伏装机及预期（GW）资料来源：SolarPower Europe，五矿证券研究所3美国：受OBBBA法案影响，户用光伏补贴退出时间提前至2026年，ITC补贴与PTC补贴退出时间提前至2028年，补贴的提前退出会显著影响美国光伏需求，根据Woodmac预测，2025~2030年美国光伏装机呈现下降趋势。欧洲：受中东冲突影响，能源价格中枢提升，欧洲户用光伏需求回升，刺激短期需求，但是随气价边际走弱，欧洲部分地区继续出现负电价现象：根据中国能源报，随着夏季渐近，光照条件越来越好，法国与德国电力市场现货价格持续运行于负值区间，英国、荷兰市场日均电价同步下探至2025年10月以来最低水平，比利时电力市场也触及2025年5月以来价格低点。电价压力下，欧洲光伏需求中期依然存在压力。-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.010.020.030.040.050.060.02020202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030EutilityresidentialNon-residentialyoy-20%0%20%40%60%80%100%120%010203040506070802016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026E2027E2028E2029E2030E装机量yoy珍惜有限 创造无限需求疲软下，主产业链价格依然承压，同时辅材价格中枢抬升图表6：主产业链价格依然承压资料来源：SMM，五矿证券研究所图表7：除玻璃外主要辅材价格上升资料来源：SMM，五矿证券研究所 2025年末以来，硅片和电池价格随硅料价格下探相继降低，组件价格因出口退税抢装略微回升。但是主要辅材价格中枢上升，对组件盈利产生压力。40.010.020.030.040.050.060.00.00.20.40.60.81.01.21.41.6182N硅片（元/片）182topcon电池（元/W）182topcon组件（元/W）复投料（元/kg）-右0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00050001000015000200002500030000铝材(元/吨)白银（元/kg）透明EVA（元/平）-右2.0镀膜玻璃（元/平）-右珍惜有限 创造无限主材收入利润承压，辅材收入稳定利润波动图表8：主材产业链收入利润承压（亿元）资料来源：iFind，五矿证券研究所图表9：辅材产业链收入下滑，利润波动（亿元）资料来源：iFind，五矿证券研究所 25Q4~26Q1，主产业链价格承压带来收入和利润下行，行业已经连续亏损10个季度。辅材因相对较好的竞争格局以及包含储能逆变器，收入利润相对稳定。5-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-50005001000150020002500300021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1营业收入归母净利润毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%010020030040050060070021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1营业收入归母净利润毛利率净利率珍惜有限 创造无限图表10：主要企业资产减值同比缩窄（亿元）资料来源：iFind，五矿证券研究所图表12： 多晶硅厂库持续提高（万吨）资料来源：百川盈孚，五矿证券研究所6图表11：主要企业库存水平持续上行（亿元）资料来源：iFind，五矿证券研究所减值持续，库存高企行业资产减值同比有所缩窄，在价格压力周期下，减值持续。若未来出现供给侧收缩，减值水平预计会提升。行业库存持续攀升，主要集中在硅料环节，多晶硅厂库达到35万吨+，若考虑下游多晶硅库存，这一库存数据会更高。0200400600800100012001400160021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1主材辅材-450-400-350-300-250-200-150-100-50021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q10.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00珍惜有限 创造无限现金流压力持续，市场化出清可期图表13：主要上市公司短期净现金水平（亿元）资料来源：iFind，五矿证券研究所图表14：部分环节短期净现金流出现告急（亿元）资料来源：iFind，五矿证券研究所除逆变器、胶膜环节外，主要环节现金流均同比恶化，部分上市公司通过港股上市或者定增等融资方式缓解了现金流压力。行业已经出现出清信号，如通威股份拟收购青海利豪、TCL中环收购一道新能源等。现金流压力下，预计市场化出清现象会继续增加。70500100015002000250021Q