风电行业25Q4-26Q1业绩点评：看好海风和出海带来的增长机会

风电行业25Q4&26Q1业绩点评：看好海风和出海带来的增长机会分析师：蔡紫豪登记编码：S0950523070002电话：0755-23375760邮箱：caizihao@wkzq.com.cn五矿证券研究所 电气设备行业电气设备行业投资评级看好证券研究报告|行业点评报告2026/05/14珍惜有限 创造无限图表2：国内风电月度装机（GW）资料来源：国家能源局，五矿证券研究所图表3： 2025年国内陆风高增长，海风不及预期（GW）资料来源：CWEA，五矿证券研究所2图表1：国内风电招标资料来源：金风科技，五矿证券研究所国内需求：2025年陆风高增长，2026年维持平稳 根据CWEA，2025年，风电国内装机达到130GW，同增49.9%，其中，陆风125GW，同增53%，海风5.6GW，同比基本持平，发展不及预期。2026年一季度，根据国家能源局，风电并网达到15.8GW，同比增长48%，依然维持较高增速。根据金风科技，2025年国内风电招标121GW，有所下滑，2026Q1招标28GW，同比基本持平。预计2026年国内风电装机同比基本持平。-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0.05.010.015.020.025.030.035.040.02024年1~2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1~2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1~2月2026年3月新增并网yoy-右-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%020406080100120140国内陆风国内海风陆风yoy海风yoy0204060801001201401601802022 年2023 年2024 年2025 年1Q26珍惜有限 创造无限海外需求：欧洲增长可期图表4：海外陆风增量主要来自于欧洲和拉美GW）资料来源：GWEC，五矿证券研究所图表5：海外海风增量主要来自于欧洲和非中国亚洲地区（GW）资料来源： GWEC，五矿证券研究所3海外陆风：根据GWEC发布的《2026年全球风能报告》，海外陆风2026~2027年增速为5~8%，增速相对平稳。海外海风：根据GWE发布的《2026年全球风能报告》，海外海风2026~2027年增速为94%和48%，呈现高速发展模式，增量主要来自于欧洲和亚洲。英国、德国、法国、波兰等多个国家在2025~2026年通过改进的拍卖框架（如英国的CfD AR7）和长期合同（如20年CfD）提供了更稳定的投资信号，降低了项目融资成本，推动了项目进入建设阶段，同时欧洲等地区的港口、安装船、制造能力在2026~2027年趋于成熟，能够支撑更大规模的安装。010203040506020252026e2027e2028e2029e2030e非中国亚洲陆风欧洲陆风北美陆风拉美陆风非洲中东陆风其他0510152025303520252026e2027e2028e2029e2030e非中国亚洲海上欧洲海上北美海上珍惜有限 创造无限供给：风机价格回升，原材料价格基本维持稳定图表6：风机投标均价（元/kW）资料来源： iFind，五矿证券研究所图表7：部分原材料价格（元/吨）资料来源：iFind，五矿证券研究所2024年末以来，风机投标价格稳步反弹，目前投标价格已经1600~1700元/kW，相比低点1400元/kW的价格涨幅明显。主要原材料价格基本维持稳定，行业盈利逐步改善。402004006008001000120014001600180020000.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.000.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.0040000.0045000.002021-01-012022-01-012023-01-012024-01-012025-01-012026-01-01环氧树脂铸造生铁-右螺纹钢-右珍惜有限 创造无限行业收入利润相对稳定，出口企业业绩增长加速图表8：主要风电企业收入利润（亿元）资料来源： iFind，五矿证券研究所图表9：海外收入占比高的企业毛利率相对较高资料来源：iFind，五矿证券研究所2025~2026Q1，风电行业收入和利润基本维持稳定，盈利能力也在区间波动。部分出口企业出现明显的业绩增长，如大金重工等，出口企业相对较高的增速及毛利率带来其业绩超预期增长。5-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%海外收入占比毛利率0%2%4%6%8%10%12%02004006008001000120014001600180021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1收入归母净利润毛利率净利率珍惜有限 创造无限图表10：风机出口（万千瓦）资料来源：CWEA，五矿证券研究所图表12： 2025年国内陆风高增长，海风不及预期（GW）资料来源：CWEA，五矿证券研究所6图表11： 2025年主要风机出口企业出口数量（万千瓦）资料来源： CWEA，五矿证券研究所行业收入利润相对稳定，出口企业业绩增长加速近三年风机出口持续稳步增长，增速维持50%左右，主要出口地区在沙特、老挝、埃及等新兴市场。虽然出口增速较高，但是大部分企业出口比例还处于较低水平，仅金风科技风机出口数量占比超过10%。未来出口比例的提高带来盈利能力的提高。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%010020030040050060070080090020152016201720182019202020212022202320242025出口（万千瓦）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%金风科技运达股份三一重能明阳智能050100150200250300350400450金风科技远景能源运达股份电气风电三一重能明阳智能中国中车珍惜有限 创造无限结论1、2025年全球风电实现较高增长，2026年依然看好国内及海外海风增长带来的机会；2、出口带来高盈利和增长，看好加速出口及海外布局完备企业的成长机会；3、风机价格持续修复，看好风机版块盈利修复带来的估值修复机会。风险提示1、海上风电需求不及预期；2、贸易摩擦带来出口受阻，导致企业业绩不及预期；3、竞争加剧带来产业链价格下降。7Thank you深圳深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层邮编：518035北京北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场C座3F邮编：100010五矿证券研究所上海浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼邮编：200120欢迎关注微信公众号珍惜有限 创造无限一般声明五