有色金属行业点评报告：供应扰动全面加剧，铜矿短缺或将扩大

行业点评报告 · 有色金属行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 供应扰动全面加剧，铜矿短缺或将扩大 2026 年 05 月 12 日 核心观点  事件：秘鲁政府 5 月 11 日发布紧急法令，正式授权国有石油公司（Petroperú）筹措总额达 20 亿美元的国家担保贷款。此举旨在确保该公司生产经营的连续性，防止国内燃油供应因企业财务危机而中断。  秘鲁能源危机下，矿产供应不确定性增加：2026 年 3 月，秘鲁库斯科大区卡米西亚天然气管道发生爆炸并出现泄漏，卡米西亚气田供应了秘鲁约 96%的天然气，而秘鲁全国约 40%的电力供应依赖天然气发电，事故发生后全国电力供应受限引发全国电力危机。而国有石油公司 Petroperú 的巨额债务与经营困境又加剧了燃油供应的脆弱性，此次政府紧急筹措 20 亿美元贷款，正是为了应对该公司可能断供而引发的连锁性能源短缺。秘鲁作为全球第二大银矿生产国以及全球第三大铜生产国，矿产银年产量约 3600 吨，占全球总产量的 14%，矿产铜年产量约 270 万吨，占全球总产量的 12%。在能源危机状态下，电力优先保障居民和公共服务，矿业用电被迫大幅削减，铜矿开采需要连续稳定的电力供应，可靠性要求超过 99.5%，持续的电力紧张将直接威胁其矿产供应的稳定性，一些风险承受能力较弱的中小型矿山及已经高成本运营的项目可能面临减产甚至暂时停产，潜在的生产中断风险为全球铜矿供应增添了新的不确定性。  自由港 Grasberg 铜矿复产延后，铜矿产量指引再下调：4 月 23 日自由港公告，印尼 Grasberg 铜矿已于 3 月底重启 2 号、3 号生产区块并开始产能爬坡，但由于停产期后湿矿比例显著上升，且溜槽系统需改造以适应满负荷生产，近期产量预计将限制在约 60%的设计产能。自由港印尼公司预计，到 2027年年中，当前的瓶颈问题可得到实质性解决，印尼 Grasberg 铜矿的整体产能利用率此前预测为 2026 下半年约达产能的 85%，并于 2027 年底达到 100%产能；现预计 2026 下半年约为 65%，2027 年中达 80%，2027 年底接近满负荷生产。基于以上，自由港明确下修全年销量指引：2026 年合并口径铜销量由约 154.2 万吨下调至约 140.6 万吨，对应铜销量下修约 13.6 万吨。分印尼口径看，印尼 Grasberg 铜矿全年铜销量指引由约 40.8 万吨下调至约 31.8 万吨，对应铜销量下修约 9.1 万吨。自由港复产延后，叠加此前艾芬豪产量预期下修，2026 年两大世界级矿山合计下修铜产量约 18 万吨，预计 2026 年铜矿缺口为-64 万吨（此前预计为-44 万吨），矿端扰动延续。  算力基建投资加码，铜 AI 增量叙事延续，叠加中东冲突扰动逐步脱敏，资金做多铜价意愿明显增强：由于多数北美主要云端服务供应商（CSP）近日再度上修 2026 年资本支出指引，TrendForce 上调全年美系 Google、AWS、Meta、Microsoft、Oracle 以及中系字节、腾讯、阿里、百度等九大 CSP，合计资本支出预估至约 8300 亿美元，年增率从原本的 61%提升至 79%，充分印证全球 AI 算力需求爆发。算力基础设施建设投资加码，数据中心用铜增量可期。而 5 月 8 日有媒体发消息称自由港印尼公司宣布将印尼 Grasberg铜矿的全面复产计划推迟一年，预计将于 2028 年全面恢复运营，引发当日LME 铜价脉冲上涨 1.6%。虽然该消息后经自由港于 5 月 11 日证伪，但全球铜价仍保持上涨势头，显示出随着市场对中东冲突的脱敏，以及美国、伊朗停战和谈进程的推进下，资金做多铜价意愿的提升。 有色金属行业 推荐 维持评级 分析师 华立 ：021-20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 孙雪琪 ：021-20252048 ：sunxueqi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525040002  相对沪深 300 表现图 2026 年 05 月 11 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河有色】有色金属行业 2025 年年报&2026 年一季报业绩回顾：行业业绩进一步提速增长 2.【银河有色】行业周报_供需预期皆向好，锂价或将保持强势 20260427 -50%0%50%100%150%2025/5/122025/6/122025/7/122025/8/122025/9/122025/10/122025/11/122025/12/122026/1/122026/2/122026/3/122026/4/12SW有色金属沪深300 行业点评报告 · 有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2  投资建议：市场对中东冲突的逐步脱敏，以及美国伊朗停战谈判的推动，铜价开始逐步修复。全球龙头铜矿下调产量预期、秘鲁能源危机、中东废铜出口限制、刚果金湿法铜或受困于产硫磺供应，铜矿资源端供应扰动较强；一季度财报后全球 AI 基建资本开支继续铜 AI 需求强叙事，铜价具备较强的上涨动能。目前 A/H 股的龙头铜企业估值在 11-12x 左右，配置性价比凸显，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业等。  风险提示：1）全球经济衰退的风险；2）美联储降息低于预期的风险；3）中东冲突超出预期的风险；4）有色金属下游需求不及预期的风险；5）有色金属价格大幅下跌的风险。 行业点评报告 · 有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 华立，有色金属行业分析师；孙雪琪，有色金属行业分析师。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。投资者应 自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务