行业比较系列六：从市场担忧，把脉科技股的机遇与风险

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈龙 执业证书编号：S0740519040002 Email：chenlong@r.qlzq.com.cn 研究助理：卫辛 Email：weixin@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 《谁会成为未来可选消费的“新星”——行业比较系列三》 《科技股的“尬”与“惑”——行业比较系列四》 《探寻行业复苏力量下的投资机会——行业比较系列五》 [Table_Summary] 专题策略 近期海外环境的不确定性使全球避险情绪明显升温，科技股无论从实体经济还是资本市场都承载一定的调整压力。尤其是今年以来亚马逊、苹果、谷歌母公司 Alphabet、Facebook 和微软这 5 家美国规模最大的科技公司总市值蒸发 6800 亿美元，剧烈的调整加深了市场对未来科技股走势的担忧与分歧。本篇报告，我们在目前的环境下对科技股可能面临的风险与机遇做一个推演，具体回答以下三个问题： 问题 1：科技股上半年的业绩会面临哪些变化？ 在低基数效应的支撑下，2019 年年报科技行业的业绩增速迎来反弹，尤其是龙头公司的利润增速改善明显。往后看，如若未来疫情再持续发酵一个季度，即全球疫情在上半年得到有效控制，那么电子/计算机/通信的 2020 年利润增速可能会达到 9%/25%/210%；如若疫情持续发酵一年，且仍旧看不到疫情的拐点，那么电子/计算机/通信的 2020 年利润增速可能会分别下降至-180%/-438%/-811%； 此外，我们对低利率环境对利润改善的情形也做了以下两种假设，分别是 2020 年上市公司资金成本下降 20BP 与 40BP 两种情况。通过测算我们发现，下降 20BP 后，科技行业整体利润增厚幅度在 2%，下降 40BP后，利润增厚则有望达到 4%。 问题 2：估值又面临哪些调整压力？ 通过梳理我们发现历史上支撑科技股估值大幅扩张的触发因素主要包括五类：分别是（1）技术周期更迭引发的估值溢价：（2）流动性持续宽松引发的估值上涨；（3）政策周期放松引发的风险偏好上升；（4）投资者结构变化引发的估值分化；（5）产品周期出现后量价齐升对估值的支撑。 年初以来科技股估值的提升主要是来自流动性的改善和以 5G 为代表的技术周期与产品周期的预期支撑，往后看，如若疫情再持续发酵一个季度或者更为严重，那么在风险偏好扰动下年初提升科技股估值的因素面临弱化。我们也做了这样不同的情景假设，目前电子/计算机/通信行业的 PE 分别是 48/47/67 倍，如若疫情再持续发酵一个季度，估值跌回至 2010 年以来历史分位的 25%，那么 PE 的可能会下调至 37/37/44倍，最悲观的情况下跌回至十年来历史最差水平，那么 PE 可能会下调至 23/29/29 倍。 问题 3：一季报又有哪些超预期的科技股？ 最后，我们从投资者结构的视角和最新公布的财务业绩度梳理了一下近期表现活跃，或者业绩表现稳健的科技个股，比如：同花顺、扬杰科技等。 风险提示：经济增速不及预期风险，估算变化是基于历史数据等。 [Table_Industry] 证券研究报告/专题报告 2020 年 3 月 19 日 从市场担忧，把脉科技股的机遇与风险——行业比较系列六 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题报告 内容目录 内容目录 .............................................................................................................. - 2 - 图表目录 .............................................................................................................. - 3 - 从市场担忧，把脉科技股的机遇与风险 .............................................................. - 5 - 一、上半年科技股业绩面临哪些机遇与风险？ ................................................... - 5 - 1.1 科技股的业绩到底如何？ ...................................................................... - 5 - 1.2 未来又有哪些可能的改变？ ................................................................... - 7 - 1.21 科技股业绩演变的情景分析 ................................................................ - 7 - 1.22 科技股业绩演变的背后逻辑 ................................................................ - 7 - 二、估值又面临哪些调整压力？ ....................................................................... - 12 - 2.1 目前科技股的估值处于怎样的水平？ .................................................. - 12 - 2.11 未剔除商誉减值影响的估值口径 ....................................................... - 12 - 2.12 剔除商誉减值影响的估值口径 .......................................................... - 13 - 2.2 未来又有可能面临怎样的调整压力？ .................................................. - 13 - 2.21 目前估值与盈利的匹配情况如何？ .................................................... - 13 - 2.22 历史上科技股估值大幅调整的触发因素 ........................................... - 14 - 2.23 往后看，科技股估值面临哪些调整压力？ ........................................ - 16 - 三、一季报有哪些有望超预期的科技股？......................................................... - 17 - 3.1 投资者结构视角 ..........................................