证券行业投资银行业务研究系列二：制度新旧之变，投行竞显峥嵘-华泰证券

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年03月20日 非银行金融 增持（维持） 证券Ⅱ 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 taoshengyu@htsc.com 王可 021-38476725 联系人 wangke015604@htsc.com 1《非银行金融/银行: 行业周报（第十一周）》2020.03 2《非银行金融/银行: 行业周报（第十周）》2020.03 3《非银行金融: 政策红利持续，重申券商股机遇》2020.03 资料来源：Wind 制度新旧之变，投行竞显峥嵘 证券行业投资银行业务研究系列二 立足新旧之变，迎接投资银行新里程碑 2020 年是新证券法正式改革注册制的元年，创业板有望尝得存量板块注册制改革头啖。同时，监管围绕 IPO、再融资、并购重组、债券融资、新三板优化政策全面开花，政策力度和落地节奏空前。资本市场深化改革系列举措的核心并不是盲目“放水”，而是通过基础制度改革培育与产业升级良性互动的优化增长机制。券商投资银行业务作为资本市场改革核心载体，政策红利将打开投行广阔空间。同时，在注册制全面推行新背景下，投行需要把握这一关键里程碑，继续夯实资本、定价、销售、协同、风控、科技等综合能力，探索差异化发展道路，市场化竞争也将加剧行业马太效应。 新旧动能转换，资本市场孕育发展新活力 内外部不确定因素增多和我国处于全面深化改革关键阶段的现状，需要产业结构优化升级，亟需直接融资和资本市场提供融资支持，推动产业升级与资本市场迈入良性互动新格局。资本市场深化改革的核心不是盲目“放水”，而是通过基础制度改革培育良性增长机制。科创板已探索出制度改革优秀经验，证券法修订从制度根源为全局性改革奠定基础，有望最终建成现代化资本市场体系。2020 年 3 月 1 日新《证券法》正式施行，全面推进注册制基石落地，IPO、再融资、并购重组、债权融资、新三板优化改革多点开花，政策优化力度和落地节奏空前，资本市场战略地位前所未有。 全面注册制基石奠定，开启投行新周期 券商是资本市场核心载体，投资银行也将直接受益于改革红利。我们坚定认为，伴随资本市场和直接融资扩容，投资银行收入空间广阔。2020 年，证券法推进注册制改革、多维度配套制度落地，有望全面开启投行业务快速增长，收入有望同比增长 26%，中长期我们预判投行收入有望实现五年3-4 倍高速增长。同时，科创板改革已开启投行高阶转型征程，在注册制全面推行新背景下，投行将继续构筑资源整合力，全方位夯实资本、定价、销售、协同、风控、科技等综合能力。大型投行将打造全生命周期、全产业链的大投行生态圈，中小投行或可将探索专业、特色的精品券商之路。 改革持续+流动性宽裕，战略看好改革下优质券商机遇 当前券商板块受益于改革持续、流动性宽裕逻辑支撑，战略看好改革下优质券商机遇。当前逆周期调节政策和资金入市保持市场流动性合理充裕。资本市场深化改革配套措施有望持续甚至加速落地。证券法注册制改革正式生效，再融资激活市场投融资需求，券商将开启综合业务协同的投行生态圈高阶模式。券商基金投顾试点正式启航，开启财富管理高阶竞争模式。推荐优先受益于资本市场改革的优质龙头券商中信证券、国泰君安、海通证券。 风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 600030 中信证券 22.36 买入 0.77 1.36 1.36 1.50 29.04 16.44 16.44 14.91 601211 国泰君安 16.17 买入 0.77 1.00 1.20 1.35 21.00 16.17 13.48 11.98 600837 海通证券 13.14 买入 0.45 0.79 0.88 0.96 29.20 16.63 14.93 13.69 资料来源：华泰证券研究所 (15)(8)(1)61319/0319/0519/0719/0919/1120/01(%)非银行金融证券Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 03 月 20 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 当前宏观经济正处于新旧秩序更迭的大变局时期，国内外不确定因素显著增多，坚持高质量发展和产业结构优化升级是经济发展必由之路。新经济产业崛起亟需资本市场提供投融资支持，资本市场战略地位上升至新高度。监管引导下市场深化改革实践步伐持续迈进，科创板落地为存量改革积累先进经验，2020 年 3 月 1 日正式施行的新证券法携全面推进注册制变革浪潮而来，再融资、并购重组、债权融资、新三板优化政策多点开花，资本市场制度革新进入新旧之变的关键时点。券商投资银行业务作为资本市场改革核心载体，政策红利将打开投行广阔空间。同时，在注册制全面推行新背景下，投行需要把握这一关键里程碑，继续构筑资源整合力，全方位夯实资本、定价、销售、协同、风控、科技等综合能力，探索差异化发展道路。市场化竞争倒逼行业马太效应加剧，头部投行将享有领先市场份额，未来有望实现投行业务百亿量级收入。 新旧动能转换，资本市场孕育发展新活力 资本市场与产业升级良性互动 内外部不确定因素增多和全面深化改革关键阶段要求坚持高质量发展道路，呼唤产业结构优化升级。当前，中外宏观环境正经历激荡变化，地缘政治、新冠疫情、油价等不确定性因素增多冲击国内外宏观经济和政策走势。同时，中国正处在全面深化改革的重要阶段，经济增长目标已由高速增长转向高质量发展道路，“高质量发展”成为当前和今后一定时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求。顶层设计明确经济高质量发展要把重点放在推动产业结构转型升级上，新经济产业是产业结构优化升级的关键引擎。中国高新技术产业和战略性新兴产业蓬勃发展，有望接力并发挥好经济引擎功能，成为产业结构优化升级的核心组成。 产业结构优化升级亟需直接融资和资本市场提供配套融资支持，也将推动产业升级与资本市场迈入良性互动新格局。新经济产业崛起之际，其融资难问题日益凸显。新经济产业特点与传统间接融资的风险收益诉求错位，难以得到充足支持。新经济产业崛起迫切呼唤开启直接融资和资本市场发展，为产业升级提供充足有效的投融资支持。同时，新经济产业发展也将为资本市场和投资者带来发展红利，有望助力资本市场做大做强、提高投资投资者的资本回报。赚钱效应和投资者信心持续提升将激活并引导资金向资本市场迁移，从而为产业发展提供更多资源，最终迈入资本市场与产业升级相辅相成、良性互动的新周期。 全面改革制度举措多点开花 2019 年以来，资本市场战略地位已提升至前所未有的新高度，全面深化改革配套措施加速落地。当前中国融资体系仍以间接融资为主导，2019 年末社融存量