业绩稳健增长，前驱体收入持续提升

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 5 月 8 日 002409.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 92.08 板块评级:强于大市 本报告要点  公司业绩稳健增长，看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 18.4 17.4 5.4 62.5 相对深圳成指 5.3 0.7 (7.1) 7.7 发行股数 (百万) 475.93 流通股 (百万) 318.52 总市值 (人民币 百万) 43,823.42 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,032.01 主要股东 (%) 沈琦 22.00 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 5 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 《雅克科技》20250912 《雅克科技》20250520 《雅克科技》20241115 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001 雅克科技 业绩稳健增长，前驱体收入持续提升 公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 86.11 亿元，同比+25.49%；实现归母净利润 10.00 亿元，同比+14.77%。公司发布 2026 年一季报，26Q1 实现营收 19.73 亿元，同比-6.85%，环比-8.02%；实现归母净利润 2.67 亿元，同比+2.47%，环比+30.61%。看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司业绩稳健增长。2025 年公司以电子材料和 LNG 保温绝热板材业务为主要发展方向，持续开拓新市场、新客户，进一步提高公司盈利能力，提升公司经营业绩，营收及归母净利润同比均实现增长。2025 年公司毛利率为 30.96%（同比-0.63pct），净利率为 11.96%（同比-0.31pct） ，期间费用率为 15.15%（同比+0.33pct），其中财务费用率为 0.97%（同比+1.32pct），主要系 2025 年借款增加利息支出增多以及汇率波动带来汇兑损失影响所致。26Q1 公司毛利率为 31.25%（同比+2.75pct，环比+3.87pct），净利率为 15.15%（同比+2.51pct，环比+7.42pct）。  前驱体销售收入继续增长，江苏先科有序放量。根据 2025 年年报，2025 年公司前驱体材料实现营收 21.11 亿元（同比+8.01%），毛利率为 44.79%（同比+3.66pct），销售收入继续增长，利润水平相应提升。公司半导体前驱体包括 high-k 材料、硅基材料和金属材料等，在研发方面已构建中国和韩国双研发部门；2025 年江苏先科半导体前驱体材料国产化项目的相关产品陆续通过国内客户端测试验证，产线陆续转入批量试生产，在保持高等级品质标准的同时产量逐步扩大；公司正在规划和积极布局前驱体金属原材料国产化，将为原材料供应链稳定安全和降低生产成本提供坚实基础。在其他电子材料方面，公司是国内显示光刻胶行业领先供应商，2025 年公司光刻胶及配套试剂实现营收 19.60 亿元（同比+27.65%），毛利率为 16.72%（同比-5.87pct）；2025年公司电子特气实现营收 4.17亿元（同比-11.12%），毛利率为 30.22%（同比+2.88pct），国家电网及特高压直流工程的大规模建设有望促进成都科美特六氟化硫绝缘气体的市场需求，同时公司内蒙古科美特项目（15,000 吨电子特气新产能）建设推进顺利，预计将于 26Q3 投入生产；2025 年公司硅微粉实现营收 2.88 亿元（同比+22.34%），2025 年华飞电子“年产 3.9 万吨半导体核心材料项目”原材料产线建设完成，雅克先科（成都）“年产2.4 万吨电子材料项目”已有 9 条产线转入批量生产，开始为华飞电子批量供应半成品球形硅微粉，彭州地区的天然气和液氧等资源禀赋优势有利于球形硅微粉进一步降低生产成本。  LNG 保温绝热板材需求持续增长。2025 年公司 LNG 保温绝热板材实现营收 23.70 亿元（同比+44.94%）。根据 2025 年年报，受益于下游 LNG 大型运输船舶需求及液货舱超低温保温复合材料需求的持续增长，2025年公司 LNG保温板材和工程安装业务同比增长达到 57%。2025年公司为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业建造的多艘大型 LNG 运输船和燃料舱提供保温绝热板材，并为部分客户提供工程安装，由公司提供板材的全球首艘MARKⅢ /FLEX 型大型 LNG 运输船顺利交付并投入使用。2025 年公司完成基于第四代绿色环保型发泡 HFO 的增强型聚氨酯泡沫材料和设计蒸发率为 0.07%的 MARK Ⅲ/FLEX+聚氨酯模块的 GTT 认证。公司 RSB、FSB 次屏蔽层材料在试用过程中表现良好，已获得业务订单。2025年公司在手订单充足，长期盈利能力稳步增强。 估值  考虑到 江苏先科折旧 的影响，调整盈 利预测，预 计 2026-2028 年归母净利润分别为12.52/15.56/18.93 亿元，每股收益分别为 2.63/3.27/3.98 元，对应 PE 分别为 35.0/28.2/23.2 倍。看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。 评级面临的主要风险  研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 6,862 8,611 9,885 11,153 12,441 增长率(%) 44.8 25.5 14.8 12.8 11.5 EBITDA(人民币 百万) 1,389 1,836 2,204 2,644 3,125 归母净利润(人民币 百万) 872 1,000 1,252 1,556 1,893 增长率(%) 50.4 14.8 25.2 24.2 21.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.83 2.10 2.63 3.27 3.98 原股本摊薄每股收益(人民币) 3.23 4.08 调整幅度(%) (18.5) (19.8) 市盈率(倍) 50.3 43.8 35.0 28.2 23.2 市净率(倍) 6.1 5.6 5.0 4.5 3.9 EV/EBITDA(倍) 20.3 20.8 20.5 16.5 13.3 每股股息 (人民币) 0.6 0.6 0.8 1.0 1.2 股息率(%) 1.0 0.9 0.9 1.1 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (9%)8%25%42%59%76%May-25 Jun-25 Ju