业绩稳健增长，国际化、多元化战略不断深入

机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 5 月 8 日 000680.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 12.50 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 1.9 11.2 (2.3) 40.8 相对深圳成指 (11.2) (5.5) (14.8) (14.0) 发行股数 (百万) 1,500.14 流通股 (百万) 1,314.68 总市值 (人民币 百万) 18,751.78 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 282.20 主要股东 山东重工集团有限公司（%） 24.29 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 5 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 《山推股份》20251104 《山推股份》20250424 《山推股份》20241223 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：工程机械 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 山推股份 业绩稳健增长，国际化、多元化战略不断深入 公司公布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年公司实现营收 146.20 亿元，同比+2.82%，归母净利润 12.11 亿元，同比+9.86%，扣非后归母净利润 11.87 亿元，同比+20.28%；2026年一季度实现营收 39.64 亿元，同比+20.11%，归母净利润 3.36 亿元，同比+20.81%，扣非归母净利润 3.33 亿元，同比+21.54%。公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司挖掘机和矿山机械业务的持续开拓，以及海外市场的持续放量，有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点  海外业务驱动 25 年业绩稳健增长，26 年一季度延续增长态势。2025 年，公司实现营业收入 146.20 亿元，同比+2.82%，归母净利润 12.11 亿元，同比+9.86%。分地区来看，海外业务实现收入 87.41 亿元，同比+17.94%，占总收入比重提升至 59.79%，成为公司业绩增长的核心驱动力。2026 年继续延续增长趋势，一季度实现营业收入 39.64 亿元，同比+20.11%，归母净利润 3.36 亿元，同比+20.81%。  产品与区域结构优化驱动盈利能力提升，整体费用控制良好。毛利率方面，2025 年公司整体毛利率为 21.48%，同比+1.43pct，主要得益于毛利率更高的海外业务收入占比的提升，2025 年公司海外业务毛利率为 28.15%，远高于国内业务的 10.19%；2026 年一季度公司整体毛利率为 21.00%，同比+1.63pct。费用率方面，2025 年公司销售/管理/ 研发/ 财 务 费用 率 分 别 为4.25%/2.90%/3.93%/0.51% ，同 比+0.09pct/-0.21pct/+0.12pct/+0.82pct，期间费用率合计为 11.59%，同比+0.82pct，财务费用的增长主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致，整体费用率控制得当；2026 年一季度整体期间费率为 10.63%，同比+0.45%，同样是因为汇兑损失导致。  国际化战略不断推进，产品多元化打造新成长曲线。公司持续深化国际化战略，重点向品牌、技术、管理、人员深度扎根跨越，印尼等海外仓库、秘鲁等培训中心相继成立，印尼、澳大利亚等子公司揭牌运营，海外子公司数量达 13 家，根据公司 2025 年年报，2026 年海外收入经营目标 105 亿元，同比增长超 20%，成为公司未来增长的主要动力。产品方面，2025 年公司发展进入新阶段，以 TEH260 刚性矿卡、DEH100 混动推土机为代表的大型矿山装备重磅发布，进一步完善和提升了在矿山领域的战略布局和品牌影响力。 估值  根据公司各业务的发展情况，我们略微调整公司盈利预测，预计 2026-2028 年营业收入 为 166.60/193.80/220.87 亿 元 ， 归 母 净 利 润 15.39/18.34/21.34 亿 元 ， EPS 为1.03/1.22/1.42 元，对应 PE 为 12.2/10.3/8.8 倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司挖掘机和矿山机械业务的持续开拓，以及海外市场的持续放量，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。 评级面临的主要风险  国内工程机械需求回暖不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险；国际贸易政策的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 14,219 14,620 16,660 19,380 22,087 增长率(%) 34.9 2.8 13.9 16.3 14.0 EBITDA(人民币 百万) 1,205 1,542 1,908 2,316 2,705 归母净利润(人民币 百万) 1,102 1,211 1,539 1,834 2,134 增长率(%) 44.0 9.9 27.1 19.2 16.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.73 0.81 1.03 1.22 1.42 原先预测摊薄每股收益（人民币） 1.07 1.28 / 调整幅度(%) (4.1) (4.5) / 市盈率(倍) 17.0 15.5 12.2 10.2 8.8 市净率(倍) 3.6 3.0 2.5 2.1 1.7 EV/EBITDA(倍) 10.2 11.0 7.2 6.9 4.2 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 股息率(%) 0.9 1.2 1.4 1.7 2.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (3%)9%20%32%44%55%May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Apr-26 May-26 山推股份 深圳成指 2026 年 5 月 8 日 山推股份 2 图表 1. 年度财务摘要 (人民币， 百万) 2024 年 2025 年 同比(%) 营业收入 14,218.64 14,620.17 2.82 营业成本 11,367.62 11,479.95 0.99 营业税金及附加 78.01 79.84 2.34 管理费用 442.18 423.98 (4.12) 销售费用 591.63 621.27 5.01 营业利润 1,198.99 1,281.09 6.85 资产减值 (106.29) (114.39) / 财务费用 (44.03) 74.12 / 投资收益 49.48 30