2025年报-2026Q1点评：国产存储模组龙头进入业绩爆发期

证券研究报告公司研究 / 公司点评2026 年 05 月 07 日电子国产存储模组龙头进入业绩爆发期——江波龙（301308.SZ）2025 年报&2026Q1 点评报告原因：买入（维持）投资要点：江波龙发布 2025 及 2026Q1 财报。2025 年公司实现营收 227.66 亿元，同比+30.36%；归母净利润 14.23 亿元，同比+185.41%；毛利率和净利率分别为 19.40%（同比+0.35 PCT）、6.58%（同比+3.69 PCT）。2025Q4 公司实现营业收入 60.41 亿元，同比-7.75%；归母净利润 7.11 亿元，同比+1.83%。受益于 AI 需求的爆发，叠加全球半导体存储行业持续高景气度，公司 2026Q1 实现大幅提升。2026Q1 公司营业收入 99.09 亿元，同比+132.79%；归母净利润达 38.62 亿元，同比+2644.05%。公司核心基本盘稳固，多业务赛道协同增长。1）嵌入式存储为营收及利润核心支柱，公司与Sandisk 等晶圆原厂及多家头部手机厂商达成 UFS 4.1 合作，全年实现营收 100.12 亿元，同比+18.83%。2）固态硬盘业务稳中有升。公司持续拓展企业级与高端消费级 SSD 市场，产品覆盖 SATA、PCIe 两大主流架构。2025 年固态硬盘业务收入 55.70 亿元，同比+34.31%。3）移动存储业务维持高景气增长。2025 年公司在 USB 产品线推出自研主控车载数据备份盘，满足车载场景电磁干扰防护、宽温域工作等需求；同时推出高性能 SD Express 新品，读取速率最高达 880MB/s，容量覆盖 256GB–1TB。2025 年移动存储业务实现营收 48.94 亿元，同比+52.56%。公司持续加码新型嵌入式存储、SiP 封装 mSSD、企业级存储等高景气赛道。1）深耕端侧AI 存储先进技术，推出 UFS 4.1、ePoP5X 等新一代嵌入式存储产品。UFS 4.1 性能优于行业同类产品，支持混合存储介质应用，可兼顾 TLC 与 QLC 介质各自优势；目前已与闪迪等晶圆原厂及头部手机厂商达成合作落地。2）推出 SiP 封装架构 mSSD 产品，大幅缩小产品体积，同时简化 PCAB 分离式 SSD 复杂生产流程。3）持续加大海外市场拓展力度，旗下 Lexar、Zilia 品牌影响力稳步提升。2025 年 Lexar 全球销售收入 47.41 亿元，同比+34.53%；Zilia实现营收 29.24 亿元，同比+26.49%。4）企业级存储业务高速成长，2025 年实现收入 17.83亿元，同比+93.30%。公司 eSSD、RDIMM 产品已完成鲲鹏、海光、飞腾等国产服务器 CPU平台兼容性适配，DDR5 RDIMM亦通过AMD Threadripper PRO 9000WX系列工作站CPU认证。投资建议：维持“买入”评级。伴随存储涨价周期持续，公司业绩具备持续大幅提升的潜力。同时，我们看好公司在新型嵌入式存储、企业级存储等高景气赛道的持续深耕。预计公司2026-2028 年，净利润 199.69/219.08/227.40 亿元，对应市盈率 10.1/9.2/8.9 倍。风险提示：1)客户集中风险 2)新业务商业化进度不及预期风险 3)下游需求不及预期。市场数据：2026 年 05 月 06 日收盘价（元）481.34一年内最高/最低（元）481.34/70.1市净率16.6股息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）132,077上证指数/深证成指4,160/15,460注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2026 年 03 月 31 日每股净资产（元）29.1资产负债率%65.55总股本/流通 A 股（百万）419/274流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《江波龙(301308.SZ)首次覆盖报告：国产存储模组龙头迎来涨价周期》2025-12-31证券分析师许亮S08205250100020755-83562506xuliang@ajzq.com联系人朱俊宇S0820125040021021-32229888-25520zhujunyu@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202420252026E2027E2028E营业总收入（百万元）17,46422,76640,03949,50759,724同比增长率（%）72.5%30.4%75.9%23.6%20.6%归母净利润（百万元）4991,42319,96921,90822,740同比增长（%）-160.2%185.4%1303.0%9.7%3.8%每股收益（元/股）1.193.4047.6452.2754.25毛利率（%）19.0%19.4%64.6%57.2%49.8%ROE（%）7.7%18.1%71.8%44.1%31.4%市盈率401.5141.710.19.28.9注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE数据截至 2026/5/6 日收盘请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2江波龙（301308.SZ）2026 年 05 月 07 日财务预测摘要：资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元2024A2025A2026E2027E2028E货币资金1,0251,47821,75433,08857,832应收款项1,6722,0455,2833,2637,044存货7,83311,6782,81118,72912,286流动资产11,68316,60832,22257,98380,706长期股权投资3030323436固定资产2,0802,5362,9313,1403,343在建工程26659392617无形资产424431459477507非流动资产5,2136,1426,7887,2687,706资产合计16,89722,75139,01165,25188,412短期借款3,6965,2452,5633,0583,106应付款项1,1412,0174663,1222,044流动负债7,2239,7245,5109,1868,794长期借款2,5174,3774,3774,3774,377应付债券00000非流动负债2,7744,6654,6654,6654,665负债合计9,99714,38910,17613,85113,459股本416419419419419资本公积4,4164,2944,2944,2944,294留存收益1,7773,20023,16945,07767,817归母股东权益6,4677,85427,82349,73172,471少数股东权益4325071,0121,6692,482负债和权益总计16,89722,75139,01165,25188,4122024A2025A2026E2027E2028E净利润5051,49820,47422,56523,552折旧摊销322392302333356营运资本变动4,3225,423-6,19317,606-2