食品饮料行业跟踪报告：白酒跌幅收窄，报表进一步出清

证券研究报告 行业研究 / 行业点评 2026 年 05 月 06 日 行业及产业 食品饮料 白酒跌幅收窄，报表进一步出清 ——食品饮料行业跟踪报告 强于大市 投资要点：  周度跟踪：本周（04.27-05.01）食品饮料行业-1.23%，表现弱于上证指数（+0.79%），在31 个申万子行业中排名第 30。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+7.77%），乳品（+7.73%），软饮料（+5.71%），啤酒（+3.35%），零食（+2.70%），其他酒类（+2.65%），烘焙食品（+1.36%），调味发酵品（+0.41%），保健品（-0.93%），肉制品（-2.17%），白酒（-4.01%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：天味食品（+22.36%）、西麦食品（+19.24%）、威龙股份（+19.01%）、莲花控股（+17.29%）、养元饮品（+16.11%）；跌幅前五个股分别为*ST 尼雅（-18.82%）、立高食品（-11.45%）、ST 龙大（-7.14%）、康比特（-7.03%）、会稽山（-6.40%）。  白酒报表进一步出清，预计行业去库已至后期。白酒板块 2025 年报与 26Q1 季报披露完毕，2025 年申万白酒板块整体营收 3618.50 亿元，同比下降 18.18%，归母净利润 1263.66 亿元，同比下降 24.16%。分季度看，剔除五粮液后，25Q3、25Q4 营收分别同比下降 10.93%、23.32%，归母净利润分别同比下降 13.77%、41.62%；26Q1 营收同比下降 5.74%，归母净利润同比下降 9.43%，环比跌幅收窄。头部厂商的集中度进一步提升，26Q1 贵州茅台与五粮液合计归母净利润占板块比重达 67.87%，同比上升 8.82pct。利润方面，压力主要来自产品结构降级导致的毛利率回落、销量下降下固定成本的摊销刚性，以及营收承压下销售费用率抬升，毛销差走弱是利润降幅大于收入降幅的主要原因。批价方面，批价中枢逐步企稳，渠道库存延续去化。飞天茅台批价自 2026 年初低点以来呈现底部修复迹象，5 月 1 日，当年散瓶批价 1630 元，当年原装批价 1665 元，茅台批价的逐步企稳为行业整体预期提供了锚定参考。自 2025 年下半年以来，行业经历了中秋国庆双节和春节两个旺季的去化，主要白酒厂商的渠道库存压力较前期有所缓和，春节动销表现较此前旺季有所改善，预计行业去库存进入相对后期阶段。尽管商务场景需求继续承压，但家庭与礼赠场景的需求相对刚性、占比有所上升，消费分层下高性价比产品需求相对更具支撑力。考虑到去年同期低基数，26Q2 白酒板块的收入跌幅有望进一步收窄，下半年在低基数效应与渠道库存改善下，报表有望出现筑底回暖。  投资建议：  白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，行业出清方向明确，底部愈发清晰。行业控量稳价推动批价回升，节后淡季普飞批价相对稳定展现积极信号，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。 大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。  风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。 一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势： 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究 《食品饮料行业跟踪报告：舍得 26Q1 营收降幅收窄，T68 表现亮眼》2026-04-27 《食品饮料行业跟踪报告：茅台 25Q4 积极出清，看好业绩稳健修复》2026-04-20 《食品饮料行业跟踪报告：非标茅台代售落地，销售模式进一步完善》2026-04-13 《食品饮料行业跟踪报告：普飞提价，推进构建市场化定价机制》2026-04-07 《食品饮料行业跟踪报告：春糖收官，反馈理性》2026-03-31 证券分析师 范林泉 S0820525020001 021-32229888-25516 fanlinquan@ajzq.com 联系人 朱振浩 S0820125020001 021-32229888-25515 zhuzhenhao@ajzq.com -20%-10%0%10%20%30%05-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-0601-0602-0603-0604-06(收益率)食品饮料沪深300 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行业研究 2026 年 05 月 06 日 图表 1：本周上证指数+0.79%，食品饮料行业-1.23% 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 2：本周预加工食品板块领涨，白酒板块领跌 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 -4%-2%0%2%4%6%8%10%综合电子石油石化房地产煤炭农林牧渔建筑材料机械设备纺织服饰家用电器环保非银金融轻工制造商贸零售基础化工电力设备国防军工上证指数汽车医药生物美容护理有色金属交通运输社会服务传媒建筑装饰钢铁公用事业计算机银行食品饮料通信-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%-30%-20%-10%0%10%20%30%天味食品西麦食品威龙股份莲花控股养元饮品会稽山康比特ST龙大立高食品*ST尼雅 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 行业研究 2026 年 05 月 06 日 图表 4：食品饮料行业估值位于近 15 年 27%分位数（PE-TTM） 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 5：主要白酒企业 PE-TTM 估值 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 010203040506070802011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/01食品饮料