登康口腔：线下增速靓丽，费用管控强化，份额保持强势

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 登康口腔(001328) 投资评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com [Table_OtherReport] 登康口腔：产品高端化，渠道灵活调整，驱动稳健增长 登康口腔：业绩稳健增长，电商渠道放量、产品结构升级 登康口腔：全渠道份额扩张、产品结构升级 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 登康口腔：线下增速靓丽，费用管控强化，份额保持强势 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报&2026 一季报。25 全年实现收入 17.16 亿元（同比+10.0%），归母净利润 1.81 亿元（同比+12.4%），扣非归母净利润 1.55亿元（同比+14.5%）；25Q4 实现收入 4.88 亿元（同比-3.9%），归母净利润0.45 亿元（同比+4.5%），扣非归母净利润 0.44 亿元（同比+3.1%）；26Q1实现收入 4.95 亿元（同比+15.1%），归母净利润 0.52 亿元（同比+20.0%），扣非归母净利润 0.47 亿元（同比+32.1%）。 点评：截至 25 年公司成人牙膏&儿童牙膏市场零售额份额位均居行业第三，牙刷和儿童牙刷市场零售额份额位居行业第二和第一，抗敏感市场扩容、份额保持强势。受益于品牌势能提升以及产品加速迭代，26Q1 收入维持稳健增长，我们预计线下表现更为突出，线上公司强化费用管控，盈利能力维持。 线下市场表现靓丽，电商增速有望修复。25H2 线下东部/南部/西部/北部地区收入分别为 22.6%/7.0%/1.7%/8.7%，我们预计 26Q1 线下仍延续靓丽增长趋势。公司深耕线下网络，强化即时零售，且受益于新品持续进入市场（医研高端系列形成双爆品矩阵，后续有望延续高增），我们预计量价均有望保持上行趋势。电商方面，25H2 收入为 3.17 亿元（同比-8.3%），我们预计承压主要系公司调整平台结构、优化资源投入，全年毛利率逆势提升 5.5pct。我们预计 26Q1 电商延续此前趋势，伴随后续旺季到来，强化新品投流，26Q2 有望恢复增长。 费用管控优异。26Q1 公司毛利率为 52.59%（同比-2.9pct），净利率为10.46%（同比+0.4pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为 41.01%（同比-3.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 35.77%/2.65%/3.15%/-0.56%（同比分别-2.8/-0.02/-0.3/+0.1pct）。 现金流稳定，营运能力提升。26Q1 经营性现金流净额为 0.54 亿元（同比-0.11 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 70.0/5.8/57.6 天（同比-37.2/-0.1/-13.8 天）。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.3、2.7、3.4 亿元，对应 PE 估值分别为 24.4X、20.1X、16.2X。 风险提示：竞争加剧、新品市占率提升不及预期、电商平台政策波动 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,560 1,716 2,067 2,473 2,946 增长率 YoY % 13.4% 10.0% 20.4% 19.6% 19.1% 归属母公司净利润(百万元) 161 181 225 272 337 增长率 YoY% 14.1% 12.3% 24.2% 21.2% 23.8% 毛利率% 49.4% 52.2% 52.5% 52.7% 53.0% 净资产收益率ROE% 11.1% 12.0% 14.4% 16.9% 20.1% EPS(摊薄)(元) 0.94 1.05 1.31 1.58 1.96 市盈率 P/E(倍) 33.97 30.24 24.35 20.09 16.23 市净率 P/B(倍) 3.76 3.64 3.51 3.39 3.26 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,499 1,522 1,642 1,772 1,917 营业总收入 1,560 1,716 2,067 2,473 2,946 货币资金 504 285 219 300 384 营业成本 790 820 982 1,169 1,386 应收票据 13 12 17 20 23 营业税金及附加 10 14 15 18 22 应收账款 23 28 38 41 51 销售费用 499 593 713 851 1,010 预付账款 6 12 11 13 17 管理费用 74 73 87 104 121 存货 219 178 216 256 300 研发费用 48 52 62 74 88 其他 735 1,006 1,142 1,143 1,143 财务费用 -10 -11 -10 -8 -10 非流动资产 466 486 500 501 499 减值损失合计 -5 -3 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 16 20 16 24 28 固定资产（合计） 175 201 215 223 227 其他 27 14 21 25 29 无形资产 20 21 19 17 15 营业利润 187 205 253 312 385 其他 271 264 266 261 258 营业外收支 0 3 5 3 4 资产总计 1,966 2,007 2,142 2,273 2,416 利润总额 187 208 258 314 389 流动负债 451 452 532 611 689 所得税 26 27 34 42 51 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 161 181 225 272 3