仙鹤股份：提价落地、盈利扩张，浆纸匹配持续提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 仙鹤股份(603733) 投资评级 买入 上次评级 买入 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 仙鹤股份：提价落地、盈利扩张，浆纸匹配持续提升 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 01 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报&2026 一季报。25 全年实现收入 123.43 亿元（同比+20.1%），归母净利润 10.13 亿元（同比+0.9%），扣非归母净利润 9.15 亿元（同比-2.0%）；25Q4 实现收入 30.23 亿元（同比+8.9%），归母净利润 2.35亿元（同比+25.6%），扣非归母净利润 2.25 亿元（同比+17.7%）；26Q1 实现收入 31.67 亿元（同比+5.9%），归母净利润 2.51 亿元（同比+6.2%），扣非归母净利润 2.32 亿元（同比+3.8%）。 价格攀升，盈利扩张。根据我们测算，25Q4 公司薄纸均价环比下滑，受益于成本支撑（阔叶浆自 25 年 7 月起底部持续提价），公司 12 月起开启提价周期，26年节后旺季小阳春，纸类提价品类拓宽、频率加快，26Q1 均价已显现回暖趋势。尽管高价原材料到库推高成本，但凭借纸浆自供比例提升&提价落地，我们判断26Q1 公司吨盈利已显著回暖。展望未来，当前浆价高位震荡，特纸仍处提价通道，我们判断 26Q2 公司吨盈利有望延续提升趋势，且伴随产销改善，整体利润边际或将加速扩张。此外，我们预计 26Q1 厚纸仍延续承压趋势，后续产品结构优化有望助力其扭亏；夏王 26Q1 或受人民币升值&海外地缘冲突影响，吨盈利环比承压，但装饰原纸行业供给优化、格局优异，后续盈利能力或将高位盘整。 浆纸协同优势放大。截至 25 年底，公司浆纸年产能已超 200 万吨，并构建了涵盖林地、化工、制浆、能源、物流、原纸及纸制品等全产业链体系，产业宽度和深度布局日趋完善。25 年公司密集投产，产能利用率以及纸浆配套均处于稳步提升态势。根据公司公告，25 年将重点推动两大基地一期项目满产达产，我们预计 26 年浆纸匹配持续优化，且高开工率、浆线成本优化、浆纸配套提升助推内生盈利改善。此外，公司广西二期（60 万吨浆/70 万吨纸）预计 27 年中落地（其中 PM6 有望 26 年 9 月投产），并在四川规划 40 万吨竹浆&60 万吨纸，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。 毛利率环比改善，费用表现平稳。26Q1 公司毛利率为 14.84%（（同比+0.2pct、环比+2.0pct），净利率为 7.92%（同比+0.02pct、环比+0.8pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为 6.52%（（同比+0.29pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.45%/1.57%/1.64%/2.87%（（同比分别+0.2/+0.2/+0.1/-0.2pct），整体表现平稳。 现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为 3.03 亿元（同比+4.98 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 133.9/52.3/72.7 天（同比+9.8天/-3.9 天-10.5 天）。 盈利预测与投资建议：我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为 14.1、17.0、20.7 亿元，对应 PE 估值分别为 11.1X、9.2X、7.5X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 10,274 12,343 15,825 18,461 21,699 增长率 YoY % 20.1% 20.1% 28.2% 16.7% 17.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,004 1,013 1,410 1,695 2,074 增长率 YoY% 51.2% 0.9% 39.2% 20.3% 22.3% 毛利率% 15.5% 13.7% 14.7% 15.6% 16.2% 净资产收益率ROE% 12.4% 11.6% 14.9% 16.4% 18.2% EPS(摊薄)(元) 1.42 1.43 1.99 2.40 2.93 市盈率 P/E(倍) 15.53 15.40 11.06 9.20 7.52 市净率 P/B(倍) 1.93 1.78 1.65 1.51 1.37 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,232 8,377 10,468 12,693 15,341 营业总收入 10,274 12,343 15,825 18,461 21,699 货币资金 805 507 975 1,947 3,224 营业成本 8,685 10,651 13,495 15,590 18,180 应收票据 1 1 2 3 3 营业税金及附加 72 92 117 134 160 应收账款 1,821 1,805 2,242 2,615 3,014 销售费用 37 45 79 111 152 预付账款 105 92 129 157 171 管理费用 174 210 269 314 412 存货 3,413 3,907 5,050 5,860 6,733 研发费用 134 176 253 295 347 其他 2,088 2,065 2,069 2,111 2,196 财务费用 236 366 347 358 337 非流动资产 15,090 16,509 17,217 16,933 16,236 减值损失合计 -100 -39 -20 -20 -20 长期股权投资 1,083 1,186 1,186 1,1