英科再生：多品类增长提速，越南基地进入红利期，盈利表现靓丽

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 英科再生(688087) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 英科再生：多品类增长提速，越南基地进入红利期，盈利表现靓丽 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报&2026 一季报。25 全年实现收入 35.46 亿元（同比+21.3%），归母净利润 2.86 亿元（同比-7.0%），扣非归母净利润 1.95 亿元（同比-27.6%）；25Q4 实现收入 9.63 亿元（同比+39.1%），归母净利润0.60 亿元（同比-47.3%），扣非归母净利润 0.41 亿元（同比-50.4%）；26Q1实现收入 10.20 亿元（同比+28.7%），归母净利润 0.51 亿元（同比-29.4%），扣非归母净利润 1.05 亿元（同比+122.1%）。 点评：公司 25Q4、26Q1 连续两个季度收入增长靓丽，其中 25Q4 经营利润超 1 亿元，26Q1 经营利润接近 1.4 亿元左右，我们认为表现优异主要系高盈利越南基地产能持续爬坡，以及产业链一体化优势凸显（主营产品可提价、原材料成本可控）；此外，26Q1 伴随石油基材料涨价，再生粒子业务盈利能力有望显著改善。 成品框产品迭代，装饰建材延续高增。26Q1 公司成品框/装饰建材/再生塑料/环保设备收入为 4.07 亿元（同比+23.2%）/3.89 亿元（同比+37.7%）/2.05亿元（同比+23.1%）/0.09 亿元（同比+64.0%）。公司深耕成品框领域多年，深度拥抱 AI、加速产品迭代（每年开发迭代上万 SKU 并搭建 MDF、铝合金等多元矩阵），且渠道覆盖全面（零售商收入占成品框达 75%），我们判断增长提速主要受益于越南基地产能爬坡，且预计成品框盈利能力提升。装饰建材市场空间广阔、公司依托于再生材料优势和客户复用，凭借多品类&多场景&多渠道等优势维持高增，且我们预计产品结构优化、均价持续上行（25 年量价同比分别+13.4%/+23.3%）。此外，再生塑料收入同比大幅改善，我们预计主要系石油基材料价格提升助力公司提价落地。 海外产能加速爬坡，全球供应能力增强。面对国际贸易摩擦加剧，公司持续深化中国+东南亚全球化产能布局，凭借区位优势、关税优势，越南基地已成为美国市场核心交付枢纽。根据公司公告，26 年以来越南一&二期项目持续满产满销、产能利用率保持 100%高位运行；越南三期拟于 26Q2 投产，我们预计固费摊销持续优化，海外工厂盈利能力有望进一步上行。此外，马来西亚 10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目稳步推进，公司再生塑料产业链布局将进一步完善。 盈利能力表现优异。26Q1 公司毛利率为 29.07%（同比+3.6pct），净利率为 5.00%（同比-4.1pct，剔除公允价值&汇兑影响后，实际净利率同比+3.6pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为 17.13%（同比+0.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 4.48%/2.52%/5.91%/4.23%（同比分别+0.2/-1.5/-0.7/+2.0pct），整体表现平稳。 现金流&营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为 1.32 亿元（同比+0.4亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 42.98/53.29/62.47 天（同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 -10.3/-0.2/+6.6 天）。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 4.2、5.3、6.4 亿元，对应 PE 估值分别为 21.4X、17.3X、14.2X。 风险提示：海外产能爬坡不及预期、汇率超预期波动，海外需求复苏不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 2,924 3,546 4,605 5,525 6,611 增长率 YoY % 19.1% 21.3% 29.9% 20.0% 19.6% 归属母公司净利润(百万元) 307 286 423 525 640 增长率 YoY% 57.1% -7.0% 48.1% 24.2% 21.8% 毛利率% 24.8% 24.6% 28.8% 27.2% 26.9% 净资产收益率ROE% 12.1% 10.1% 13.3% 14.5% 15.4% EPS(摊薄)(元) 1.58 1.47 2.18 2.71 3.30 市盈率 P/E(倍) 29.49 31.72 21.42 17.25 14.16 市净率 P/B(倍) 3.58 3.21 2.86 2.50 2.18 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,426 3,476 3,593 4,323 5,301 营业总收入 2,924 3,546 4,605 5,525 6,611 货币资金 1,170 1,284 1,115 1,540 2,273 营业成本 2,199 2,674 3,278 4,020 4,831 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 16 18 26 30 36 应收账款 448 576 716 868 1,047 销售费用 129 148 203 238 284 预付账款 165 120 164 227 244 管理费用 213 237 299 354 423 存货 357 323 406 492 538 研发费用 123 120 138 166 198 其他 1,286 1,174 1,191 1,196 1,199 财务费用 -61 95 130 80 67 非流动资产 2