太阳纸业：多元品类护航成长，逆势保持稳定经营

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 太阳纸业(002078) 投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 太阳纸业：多元品类护航成长，逆势保持稳定经营 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 一季报。26Q1 实现收入 100.83 亿元（同比+1.9%），归母净利润 9.06 亿元（同比+2.3%），扣非归母净利润 8.86 亿元（同比+0.4%）。 点评：26Q1 行业面临高成本、低纸价等情况，盈利持续磨底，26 年 2 月造纸企业总数自 19 年 12 月以来首次出现下滑，行业已有出清趋势。公司凭借林浆纸一体化深度布局，以及全品类产品矩阵，逆势保持稳定经营。 产品矩阵多元，盈利表现分化。根据卓创资讯，26Q1 双胶/铜版/生活用纸/瓦楞/箱板纸均价环比分别-0.1%/-1.4%/+4.3%/-10.7%/-6.1%，受制于高价原材料持续入库，我们预计公司浆纸系成本环比略提升，其中文纸受需求低迷、纸价承压，吨盈利环比略下滑；生活用纸、特种纸格局优异，我们预计提价落地助力吨盈利环比提升。包装纸方面，国废 Q1 均价环比-6.9%，成本改善助力箱板纸盈利扩张。展望未来，我们预计文纸 Q2 价格&吨盈利保持稳定，箱板纸盈利能力受价格下行影响或将收窄，生活用纸&特纸仍处盈利扩张区间，整体利润水平环比或保持平稳。 费用管控持续优化。26Q1 公司毛利率为 14.77%（同比-1.0pct、环比-0.6pct），净利率为 8.99%（（同比+0.04pct、环比+1.7pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为 4.31%（同比-0.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.43%/0.78%/2.22%/0.87%（同比分别+0.02/-0.12/-0.13/-0.54pct），公司践行降本增效，费用管控优异。 现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为 8.19 亿元（同比+7.0 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 60.1/22.2/45.3 天（同比+8.2/-2.2/+4.3 天）。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 36.0、40.3、43.6亿元，对应 PE 为 11.4X、10.2X、9.4X。 风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 40,727 39,192 42,836 46,070 48,292 增长率 YoY % 3.0% -3.8% 9.3% 7.5% 4.8% 归属母公司净利润(百万元) 3,101 3,251 3,601 4,028 4,357 增长率 YoY% 0.5% 4.8% 10.8% 11.9% 8.2% 毛利率% 16.0% 15.6% 15.4% 16.0% 16.1% 净资产收益率ROE% 10.8% 10.7% 10.9% 11.1% 11.1% EPS(摊薄)(元) 1.11 1.16 1.29 1.44 1.56 市盈率 P/E(倍) 13.26 12.65 11.42 10.21 9.43 市净率 P/B(倍) 1.44 1.35 1.24 1.14 1.04 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 12,762 13,514 13,542 20,235 27,620 营业总收入 40,727 39,192 42,836 46,070 48,292 货币资金 3,234 2,197 2,151 7,599 14,682 营业成本 34,205 33,083 36,226 38,700 40,518 应收票据 365 632 538 661 650 营业税金及附加 206 230 235 252 271 应收账款 2,054 2,100 2,228 2,432 2,530 销售费用 177 181 171 203 212 预付账款 501 629 610 694 704 管理费用 985 930 977 1,060 1,111 存货 4,752 5,477 5,505 6,129 6,273 研发费用 762 546 600 645 724 其他 1,856 2,478 2,511 2,720 2,780 财务费用 716 480 517 566 400 非流动资产 39,864 45,075 48,966 46,562 43,487 减值损失合计 -20 21 -10 -10 -10 长期股权投资 304 324 324 324 324 投资净收益 34 28 30 34 35 固定资产（合计） 33,101 39,754 42,431 41,710 39,518 其他 -77 46 73 92 97 无形资产 2,068 2,263 2,183 2,104 2,024 营业利润 3,613 3,835 4,202 4,760 5,176 其他 4,393 2,735 4,028 2,424 1,621 营业外收支 -31 -7 -5 -14 -14 资产总计 52,626 58,589 62,508 66,797 71,107 利润总额 3,582 3,828 4,197 4,746 5,162 流动负债 16,986 18,636 19,375 20,168 20,740 所得税 471 580 588 712 800 短期借款 6,417 7,978 8,478 8,478 8,778 净利润 3,111 3,248 3,610 4,034 4,362 应付票据 954 926 1,012 1,082 1,133 少数股东损益