歌力思：Q1经营质量显著提升，多品牌矩阵协同发力

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]歌力思(603808.SH)投资评级上次评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]歌力思：Q1 经营质量显著提升，多品牌矩阵协同发力[Table_ReportDate]2026 年 5 月 5 日事件：歌力思发布 2026 年一季报，Q1 实现营业收入 7.44 亿元（同比+7.77%），归母净利润 0.41 亿元（同比+0.14%），扣非归母净利润 0.63亿元（同比+110.58%），经营性现金流 1.91 亿元（同比+162.09%）。剔除百秋尚美股权转让一次性影响后，归母经营性利润同比增长约 70%，经营质量显著提升。多品牌矩阵协同发力，国内业务增长强劲。2026Q1 公司主营收入同比增长约 12%，多品牌矩阵协同推动收入增长。分品牌来看，ELLASSAY 收入 2.78亿元（同比+2.96%），Laurèl 收入 1.41 亿元（同比+32.36%），IRO 收入1.57 亿元（同比+11.05%），self-portrait 收入 1.53 亿元（同比+12.83%）。国际品牌表现亮眼，IRO 中国区、Laurèl 及 self-portrait 分别延续良好增长势头，国内业务收入整体增幅达到 14.3%。直营渠道提质增效，线上稳健发展。线上业务稳健增长，收入 1.26 亿元（同比+5.7%），占比 17.14%，其中国际品牌线上保持快速增长，self-portrait、IRO、Laurèl 在天猫和抖音等主要平台增速分别达到 44.6%、43.2%和25.6%。线下渠道收入 6.09 亿元（同比+12.9%），占比 82.86%。直营店收入 6.63 亿元（同比+12.81%），毛利率 76.18%（同比+5.31pct），提质增效效果显著；分销店收入 0.72 亿元（同比+1.99%），毛利率 53.14%（同比+28.27pct）。门店方面，Q1 末公司总门店 540 家，较年初净减少 18 家，其中 ELLASSAY/LAUREL/IRO/SP 分别为 274/92/94/77 家，Q1 新开 3 家、关闭 21 家，门店结构持续优化。毛利率大幅提升，费用管控成效显著。2026Q1 公司综合毛利率 73.91%（同比+8.00pct），分品牌看 ELLASSAY/Laurèl/IRO/self-portrait 毛利率分别为73.97%（同比+8.44pct）、71.59%（同比+9.03pct）、68.82%（同比+15.75pct）、81.74%（同比-0.95pct）。费用端，销售费用率 47.16%（同比-1.2pct）；管理费用率 5.67%（同比-1.7pct）；研发费用费用率 1.61%（同比-0.02pct）。公司严格执行预算管理，推进流程优化、加大 AI 技术应用提升效率，降本增效成果显著。财务费用率 0.96%（同比+2.04pct），主要是利息收入减少。经营性利润大幅增长，现金流表现优异。公司一季度完成对联营企业百秋尚美 7.75%股份转让（持股比例由 27.75%变更为 20.00%，交易对价 1.36 亿元），产生约-1400 万元投资收益，同时因税务计税基础差异增加所得税费用约 1400 多万元。剔除上述一次性交易影响，公司归母经营性利润增长约70%，其中国内业务利润大幅增长，海外业务亏损继续收窄。同时，Q1 非经常性收益较去年同期大幅减少，扣非归母净利增幅达到 110.58%。经营性现金流 1.91 亿元（同比+162.09%），公司回款和快反能力增强。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2盈利预测：公司具备多品牌矩阵，主品牌持续稳健增长，国际品牌持续高增。2026Q1 经营质量进一步提升，多品牌协同发展、费用精细化管控成效显著，看好全年业绩弹性释放。维持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.21、2.50、2.88 亿元，对应 PE 分别为 18.27、16.16、14.02 倍。风险提示：海外业务改善不及预期风险，消费复苏不及预期风险，费用率下行不及预期风险，汇率波动风险，商誉及商标减值风险。[Table_ReportClosing][Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)3,0362,8573,0983,2963,508增长率 YoY %4.1%-5.9%8.5%6.4%6.4%归属母公司净利润(百万元)-310165221250288增长率 YoY%-393.0%153.3%34.0%13.1%15.2%毛利率%67.4%66.9%67.2%67.3%67.3%净资产收益率ROE%-12.4%6.3%8.2%8.7%9.5%EPS(摊薄)(元)-0.850.450.610.690.79市盈率 P/E(倍)—24.4918.2716.1614.02市净率 P/B(倍)1.621.551.491.411.33资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产2,0302,4572,5102,7662,945营业总收入3,0362,8573,0983,2963,508货币资金6419959741,0681,074营业成本9919451,0161,0791,147应收票据00000营业税金及附加2023252528应收账款362354387412438销售费用1,5181,3501,4871,5821,684预付账款3025262627管理费用286206232231246存货828729765789842研发费用7970626670其他169353358470564财务费用52-38-29-29-33非流动资产2,1211,7291,7131,6581,709减值损失合计-400-89-25-250长期股权投资617610610610610投资净收益3157234固定资产（合计）9997939289其他4046121313无形资产392342331320309营业利润-238314295333384其他1,0126816806