盈利表现靓丽，平台化转型加速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 裕同科技(002831) 投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 裕同科技：盈利表现靓丽，平台化转型加速 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报&2026 年一季报。25 全年实现收入 172.38 亿元（同比+0.5%），归母净利润 15.92 亿元（同比+13.1%），扣非归母净利润 15.25亿元（同比+0.8%）；25Q4 实现收入 46.37 亿元（同比-5.3%），归母净利润 4.12亿元（同比+39.7%），扣非归母净利润 3.41 亿元（同比-11.3%）；26Q1 实现收入 37.93 亿元（同比+2.6%），归母净利润 2.46 亿元（同比+2.0%），扣非归母净利润 2.50 亿元（同比+1.5%）。 点评：面临地缘冲突、下游需求走弱、贸易摩擦加剧，公司积极调整客户结构，依托多元产品矩阵保障 26Q1 收入平稳。利润方面，剔除汇兑影响，26Q1 公司归母净利润超 3 亿元（同比增长超 30%），我们预计凭借体系化降本增效、高毛利客户占比提升，公司实际盈利能力表现优异。此外，公司 25 年分红比例提升至 70.6%（24 年为 60.2%），对应股息率已达 4.3%。 多品类矩阵共驱成长。25H2 公司纸制包装/配套材料/环保纸塑/其他产品收入分别达 69.08 亿元（同比-4.5%）/11.98 亿元（同比+8.0%）/7.08 亿元（同比-2.1%）/3.44 亿元（同比-33.2%）。我们预计纸包装受 3C 存储芯片价格上涨影响、26Q1延续下滑（2026Q1 全球智能手机出货量同比-4.1%），但公司或已凭借客户结构调整实现盈利改善（25H2 纸包毛利率同比逆势提升 1.91pct）；此外，公司立足存量客户及大客户基本盘，持续开拓环保包装、洋酒、快消品等新市场，并在新领域（重型包装等高价值设备包装、动力电池&潮玩等新赛道）取得进展。其中，环保纸塑同比略有承压主要受海外双反影响，伴随公司印尼工厂落地、25H2 环比增速达 21%，且毛利率环比+6.3pct。 N 业务发展加速，平台化转型趋于完善。公司立足包装主业，依托客户&渠道资源持续为新业务赋能，我们预计新业务整体增速表现靓丽。其中，1）华宝利围绕 AI 智能硬件、机器人 EMS 代工，持续推进新项目导入；2）仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；3）裕同新材聚焦 3C 电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化（目前已有多个产品成功落地）。此外，公司 26 年并购华研科技，精密制造能力突出，并逐步拓展至冲压、压铸、CNC 等工艺，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案，未来有望成为公司重要增长动能。 毛利率表现优异，费用表现平稳。26Q1 公司毛利率为 25.05%（（同比+2.9pct），净利率为 6.48%（同比-0.04pct，还原汇兑后同比+2.0pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为 16.65%（（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 3.01%/4.45%/7.39%/1.80%（同比分别+0.2/-0.5/+0.3/+2.0pct）。 现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为 6.58 亿元（同比-4.0 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 51.6/137.2/78.7 天（同比-2.2/-5.4/-4.7 天）。 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 17.6、20.7、23.4 亿元，对应 PE 估值分别为 19.8X、16.8X、14.9X。 风险提示：海外产能爬坡不及预期，终端需求复苏不及预期、竞争加剧 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 17,157 17,238 18,427 20,692 22,830 增长率 YoY % 12.7% 0.5% 6.9% 12.3% 10.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,409 1,592 1,758 2,068 2,343 增长率 YoY% -2.1% 13.0% 10.4% 17.6% 13.3% 毛利率% 24.8% 25.5% 26.5% 27.2% 27.3% 净资产收益率ROE% 12.3% 13.1% 14.0% 15.7% 17.0% EPS(摊薄)(元) 1.53 1.73 1.91 2.25 2.55 市盈率 P/E(倍) 24.73 21.87 19.82 16.84 14.86 市净率 P/B(倍) 3.03 2.87 2.78 2.65 2.52 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 04 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,143 13,161 14,059 16,326 18,446 营业总收入 17,157 17,238 18,427 20,692 22,830 货币资金 2,879 2,142 2,485 3,642 4,743 营业成本 12,903 12,840 13,546 15,061 16,587 应收票据 1 99 54 90 83 营业税金及附加 112 95 111 119 134 应收账款 6,402 6,115 6,450 7,185 7,864 销售费用 505 512 553 621 685 预付账款 238 235 249 276 305 管理费用 1,089 1,120 1,198 1,407 1,507 存货 1,749 1,593 1,673 1,835 2,009 研发费用