匠心家居：收入增长阶段性降速，毛利率延续提升，聚焦长期发展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 匠心家居(301061) 投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 匠心家居：收入增长阶段性降速，毛利率延续提升，聚焦长期发展 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年一季报。26Q1 实现收入 7.45 亿元（同比-3.6%），归母净利润 1.66 亿元（同比-14.3%），扣非归母净利润 1.32 亿元（同比-29.1%）。 点评：26Q1 受美元兑人民币&越南盾汇率波动影响，公司收入折算减少 0.33亿元并确认汇兑损失 0.50 亿元。根据我们测算，同汇率口径下 26Q1 公司收入保持平稳，还原汇兑损失+公允价值变动收益，归母净利润增速达 30%。 美国市场保持稳健增长。根据我们测算 26Q1 美国/非美市场收入分别为6.89/0.56 亿元（同比+6.5%/-55.3%），其中美国市场零售商/其余客户收入分别为 5.31/1.58 亿元（同比+6.1%/+8.0%），即便关税、大宗商品扰动，公司仍在美市场展现强劲韧性。此外，26Q1 公司前十大客户中一半实现正增长（范围为 9.4%-156.8%），其余多数客户收入下滑主要系由于公司让利客户、共担关税导致均价下行，因此我们预计公司美国市场增速本应更优。此外，26Q1 公司新增客户 15 家（25Q1 为 22 家），即便覆盖客户基数增加，公司仍显现较强拓客能力。 远期成长空间充沛。截至 25 年末公司在职人数 6308（同比+20.5%），公司员工人数仍在扩张区间。过去几年，公司在美国单一市场（26Q1 占比 92.4%）深耕单一品类（25 年智能电动沙发收入占比 81.7%），美国零售商客户收入占比自 24Q1 的 58.4%提升至 26Q1 的 71.3%，背后代表的是公司品牌转型、渠道转型（店中店）的加速推进，即使面临关税扰动&终端需求承压，26Q1 公司美国收入仍保持平稳增长。展望后续，公司柬埔寨工厂持续推进、非美市场或将品牌先行，且依托牢固客户资源&渠道优势、品类矩阵扩张亦能持续贡献增量，前路漫漫，公司仍在成长道路上。 毛利率仍在提升，费用管控优化。26Q1 公司毛利率为 38.13%（（同比+0.93pct），净利率为 22.34%（（同比-2.78pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为 15.75%（ 同 比 +7.2pct ）， 其 中 销 售 / 研 发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.86%/3.66%/3.19%/5.04%（同比分别+0.5/-1.7/+0.5/+7.9pct），剔除财务费用看，费用管控优异。 现金流&营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为 1.23 亿元（同比+0.25百 万 元 ）； 存 货 / 应 收 / 应 付 周 转 天 数 分 别 为 98.6/53.1/62.7 天 （ 同 比+7.2/+4.1/-8.7 天）。 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 10.4、12.7、15.1 亿元，对应 PE 估值分别为 13.1X、10.7X、9.0X。 风险提示；竞争加剧，汇率波动超预期，原材料波动超预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 2,548 3,379 4,012 4,776 5,590 增长率 YoY % 32.6% 32.6% 18.7% 19.0% 17.1% 归属母公司净利润(百万元) 683 857 1,037 1,271 1,505 增长率 YoY% 67.6% 25.6% 20.9% 22.6% 18.3% 毛利率% 39.4% 39.3% 40.4% 40.5% 40.8% 净资产收益率ROE% 19.1% 20.4% 21.2% 21.8% 21.6% EPS(摊薄)(元) 3.12 3.92 4.74 5.81 6.88 市盈率 P/E(倍) 19.92 15.87 13.12 10.70 9.04 市净率 P/B(倍) 3.81 3.23 2.78 2.33 1.96 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,046 5,000 5,955 7,134 8,418 营业总收入 2,548 3,379 4,012 4,776 5,590 货币资金 2,137 2,267 3,032 4,020 5,087 营业成本 1,545 2,051 2,392 2,840 3,311 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 10 12 16 19 22 应收账款 413 430 503 594 658 销售费用 68 110 144 181 218 预付账款 5 7 7 9 11 管理费用 104 95 112 138 168 存货 468 482 552 631 759 研发费用 125 157 185 220 257 其他 1,024 1,814 1,861 1,880 1,902 财务费用 -93 -29 30 -30 -59 非流动资产 300 437 423 401 398 减值损失合计 -62 -52 -10 -20 -30 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 51 64 80 86 101 固定资产（合计） 140 172 193 200 220 其他 29 -26 4 5 6 无形资产 23 21 19 17 15 营业利润 806 969 1,206 1,478 1,750 其他 138 244 211 184 163 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 4,