众鑫股份：国内盈利复苏，泰国产能有望加速爬坡

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 众鑫股份(603091) 投资评级 买入 上次评级 买入 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 众鑫股份：国内盈利复苏，泰国产能有望加速爬坡 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：26Q1 实现收入 4.18 亿元（同比+12.3%），归母净利润 0.94 亿元（同比+30.0%），扣非归母净利润 0.89 亿元（同比+27.8%），还原 808 万元资产减值后，归母净利润为 1.02 亿元。 泰国盈利维持高位，Q2 或将价稳量增。根据我们预测，26Q1 泰国销量环比平稳略提升，价格端让利客户、环比下滑，吨盈利跟随价格下滑、但仍有望维持6000+元/吨高位。我们预计 Q2 产能加速爬坡，产销量环比维持改善、价格保持平稳，且降本措施落地、吨盈利向上修复。 国内盈利或将回暖。根据我们预测，26Q1 国内销量受制于春节&海外地缘冲突影响，环比略有下滑，但受益于供给端加速出清（主要竞对 25 年毛利率已降至低个位数），我们预计价格底部已显现。此外，我们预计新基地爬坡、Q1 国内吨盈利亦在提升，未来伴随产能利用率修复、固费进一步摊销，国内吨盈利后续环比提升趋势明确。 毛利率表现优异，净利率仍有向上空间。26Q1 公司毛利率为 35.77%（同比+1.6pct），净利率为 22.46%（同比+3.1pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为 10.83%（同比+1.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.21%/1.61%/6.20%/0.80%（（同比分别+0.2/-0.9/+0.6/+1.7pct），未来受益于规模优势显现，费用率仍有节降空间。 现金流&营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为 0.98 亿元（同比-0.37亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 141.3/45.6/46.2 天（同比+10.6/+1.3/-1.6 天）。 盈利预测与投资建议：我们预计 2026 年后续季度公司收入/利润均将进入高增通道，2026-2028 年归母净利润分别为 5.9、8.0、9.5 亿元，对应 PE 估值分别为 14.0X、10.4X、8.7X，维持“买入“评级。 风险提示：竞争加剧，原材料价格大幅波动，人民币升值 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,546 1,506 2,233 3,233 3,858 增长率 YoY % 16.6% -2.6% 48.3% 44.8% 19.3% 归属母公司净利润(百万元) 324 266 594 798 953 增长率 YoY% 39.9% -17.8% 123.0% 34.4% 19.5% 毛利率% 35.0% 32.9% 39.1% 36.4% 36.8% 净资产收益率ROE% 16.2% 12.1% 22.8% 25.2% 24.9% EPS(摊薄)(元) 3.17 2.60 5.81 7.80 9.32 市盈率 P/E(倍) 25.59 31.13 13.96 10.39 8.69 市净率 P/B(倍) 4.14 3.78 3.19 2.62 2.17 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,351 1,230 1,820 2,667 3,569 营业总收入 1,546 1,506 2,233 3,233 3,858 货币资金 691 326 682 1,051 1,702 营业成本 1,005 1,010 1,360 2,055 2,439 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 16 12 21 28 34 应收账款 177 215 287 439 510 销售费用 30 35 45 61 81 预付账款 19 19 25 38 45 管理费用 89 89 100 136 170 存货 372 395 518 793 935 研发费用 47 37 54 78 93 其他 93 276 307 346 377 财务费用 -12 -1 -2 -6 -17 非流动资产 1,247 1,648 1,583 1,512 1,419 减值损失合计 -9 -27 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 6 5 10 12 固定资产（合计） 827 1,270 1,277 1,228 1,145 其他 21 7 7 10 12 无形资产 123 183 205 226 236 营业利润 384 310 667 900 1,081 其他 297 195 101 59 37 营业外收支 -1 -20 -1 -1 -1 资产总计 2,598 2,877 3,403 4,179 4,988 利润总额 383 290 666 900 1,081 流动负债 512 458 551 737 839 所得税 59 25 67 90 108 短期借款 215 169 179 189 199 净利润 324 265 600 810 973 应付票据 1 4 3 6 7 少数股东损益 0 -1 6 12 19 应付账款 145 151 200 305 360 归属母公司净利润 324 266 594 798 953 其他 151 134 169 238 273 EBITDA 476 430 859 1,095 1,277 非流动负债 85 223 243 263 283 EPS (当年)(元) 3.90 2.60 5.81 7.80 9.32 长期借款 50 180 200 220 240 其他 35 43 43 43 43 现金流量表 单位:百万元 负债合计 598 681 794 1,000 1,121 会计年