轻工行业25年-1Q26业绩综述：业绩表现分化，布局成长消费+优质出海+内需修复三条主线

证券研究报告家居：短期有所承压，内销布局消费力改善+地产企稳，外销布局海外产能+自主品牌企业。内销方面，25/26Q1内销家居板块营收同比分别-7.30%/-15.35%，归母净利同比-7.72%/-232.52%。多数内销家居企业26Q1营收及利润均承压明显，是由于国补政策全面退出，叠加去年同期高基数等因素导致。外销方面，25H1/25Q2外销家居板块营收同比分别+11.58%/+6.56%，归母净利同比增长5.38%/0.09%。外销整体Q2在需求放缓叠加关税扰动的影响下，景气度环比有所下降，头部企业展现经营韧性，内部出现分化。展望后续，中长期等待地产端企稳及消费力回升，在这一过程中，相关企业分化将越发明显，头部大家居企业依托品类延申、渠道赋能管理深化、零售变革等举措，优势或将逐步在报表端显现。而外销方面，中国Q2家具出口总体景气度下行，关税影响逐步落地，后续亟待美国降息，或有望推动美国家具整体需求提振。技工贸一体化程度较高、海外产能布局领先、品牌化程度较高的企业优势或将越发明显。关注内销顾家家居，慕思股份，欧派家居等。外销匠心家居，致欧科技，恒林股份，哈尔斯。造纸包装：浆纸系大宗纸盈利承压、特种纸维持业绩韧性、废纸系盈利底部徘徊，一体化龙头将率先兑现盈利修复弹性。浆价预计在底部宽幅震荡，难大幅下行也难形成趋势性上涨；包装纸2026年新增产能投放节奏明显放缓叠加部分中小产能出清，供给压力边际改善，但下游需求修复仍偏弱。在浆价底部、涨价函逐步落地和资本开支节奏放缓背景下，预计纸企盈利温和修复，浆纸一体化龙头与高壁垒细分特纸有望率先兑现盈利修复弹性。关注太阳纸业、仙鹤股份、玖龙纸业、恒丰纸业等。文娱个护：线上逐渐恢复投流&提质提效，线下基本盘稳固。节奏上25Q4和25H2受渠道调整、费用投放策略变化影响，部分公司主动优化渠道结构和投放节奏，较前三季度放缓；26Q1线下扩张与经营修复带动收入逐渐修复。 盈利端Q4在平台策略调整与ROI压力叠加下利润短期承压，Q1通过电商提质控费+线下基本盘稳健+高毛利结构升级实现修复，利润弹性显著优于收入。建议关注登康口腔、百亚股份、晨光股份等。潮玩宠物AI眼镜：潮玩高基数下多元破局，AI眼镜逐步迈入放量阶段，宠物食品格局优化拐点明确。1）潮玩：Q4整体行业增长放缓，但头部品牌在流量、IP孵化、渠道和用户复购上优势明显。泡泡玛特在跨品类与内容化延展上加速试水，布鲁可则以海外斜线推进，晨光股份26Q1九木杂物社表现亮眼。2）AI眼镜：新品密集期驱动下维持高增，赛道热度与竞争强度同步抬升。海外Meta领跑、国内雷鸟等头部站稳份额，生态与供应链卡位成为竞争焦点；行业在高退货率与不可能三角的现实约束中加速迭代，政策补贴边际改善消费渗透。3）宠物食品：行业β向上的成长稀缺性仍相对突出，格局优化拐点明确。自主品牌在行业成长红利/自身策略优化驱动下表现靓丽、局部竞争有压力，外销成长性表现较优，前瞻海外产能布局，中期提份额优势有望逐步体现。建议关注泡泡玛特、布鲁可、康耐特光学、乖宝股份、中宠股份等。两轮车&四轮非汽车：内销聚焦需求修复，外销关注东南亚市场爆发。25年整体在国补影响下，行业呈现显著“前高后低”节奏，26年开始Q1高基数压制同比，Q2起随渠道补库和以旧换新接续，增速有望逐季修复，预计全年呈“前低后高”走势。Q2起内销有望逐步修复：1）新国标出清：中小品牌加速退出，释放10-15%份额给头部；2） 消费升级：产品ASP中枢上移，量增+价升双轮驱动；3） 三轮车：新兴增量赛道（行业增速20%+）；外销方面，油改电+越南禁摩政策逐步落地，海外有望持续加速。关注雅迪控股、九号公司、爱玛科技、春风动力、涛涛车业等。风险提示：地产竣工不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期导致提价不及预期；代工商大客户流失；关税大幅波动。3家居：内销前期高基数压力仍在，外销汇兑影响业绩普遍承压4-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019202020212022202320242025 2026Q1营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)512WindiFind34-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)6525H1/25Q2单位：亿元25年营收25年营收同比25年归母净利润25年归母净利润同比25年扣非净利25年扣非净利同比26年Q1营收 26年Q1营收同比26年Q1归母净利润26年Q1归母净利润同比26年Q1扣非净利26年Q1扣非净利同比定制家居欧派家居172.32-8.94%19.97-23.18%17.30-25.29%26.53-23.03%1.55-49.73%1.08-59.20%索菲亚93.67-10.74%9.01-34.26%9.44-13.62%15.19-25.46%-3.84-417.58%0.07-95.45%尚品宅配35.52-6.24%-2.48-15.34%-2.63-14.88%5.98-19.39%-9.70-149.75%-10.33-130.40%志邦家居43.57-17.14%2.05-46.89%1.40-58.71%5.75-29.63%-0.94-324.22%-1.00-379.70%金牌厨柜33.01-5.01%0.22-89.02%-0.21-114.96%5.16-12.16%-0.14-140.61%-0.30-309.61%好莱客16.65-12.80%0.15-81.78%0.06-110.84%2.77-29.03%-0.22-1104.69%-0.27-658.53%我乐家居14.511.29%1.7443.56%1.5073.27%2.33-26.64%0.09-77.56%0.08-79.78%皮阿诺5.67-36.30%-0.3989.68%-0.5984.79%0.83-34.53%-0.11-181.17%-0.17-177.54%软体家居顾家家居200.568.53%17.9026.37%16.2925.13%50.332.42%4.96-4.39%4.10-10.64%梦百合89.125.48%-0.1093.51%-0.3985.94%22.5110.18%-0.38-164.91%-0.36-162.70%喜临门88.191.02%2.41-25.11%2.31-20.91%16.82-2.77%-0.36-150.45%-0.38-164.15%慕思股份52.27-6.71%5.36-30.21%3.97-45.06%11.875.86%0.88-25.13%0.75--37.17%786%7%Wind收入总增量(亿元）零售增速（%）大宗增速（%）欧派家居202220.3812.35%-4.85%20233.02 1.17%2.61%202