高算力模组占比提升，卡位端侧AI

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 29 日公司发布 2026 年一季报，实现营业收入 9.28 亿元，同比-7.0%，环比+0.2%；归母净利润 0.47 亿元，同比+0.8%，环比+57.9%。我们认为营收端小幅下滑主要受智能网联车业务单一大客户采购量下降影响，但产品结构升级已逐渐体现在利润端。 经营分析 高算力模组占比提升，海外需求持续旺盛：公司以"通信+计算"一体化智能模组作为差异化亮点，5G 高算力智能模组在新能源车智能座舱领域保持领先。Q1 营收微降、利润环比高增系产品结构升级逻辑初步兑现。公司持续推进 48TOPS 产品量产并向 80TOPS 级迭代，全球首个在高算力 AI 模组上部署端侧模型，已为各行业客户提供端侧模型部署与 AI 应用开发支持。海外市场方面，2025 年公司境外收入同比大增 74.5%，营收占比攀升至 37.4%，日本、北美、欧洲客户的 5G 产品已进入规模化批量发货阶段。我们持续看好公司在端侧 AI 与智能汽车双赛道上的卡位稀缺性，高算力模组的占比提升将系统性抬升公司的营收质量与估值中枢。 前瞻卡位端侧 AI，投资建设南通项目：4 月公司公告拟投资 3 亿元在南通建设“AI 研发及先进制造产业基地”，聚焦高算力 AI 模组、ASIC 服务器、高算力车载 SIP 模组等方向。该布局将加速产品线从传统模组向高附加值 AI 算力模组延伸。公司 1Q 经营现金流净额-1.92 亿元，我们认为系对存储芯片主动战略备货，在 5G-A、5G Redcap、AI+5G 融合等方向加大投入：存货同比+86.3%至13.09 亿元，预付款项同比+208.3%至 0.89 亿元。我们认为伴随下半年高算力模组及 AI 终端产品进入规模交付，存货将逐步转化为收入，现金流亦有望同步改善。费用端的研发及销售投入前置同样是成长型公司在战略扩张期的典型特征，下半年订单转化后将摊薄费用率，利润弹性有望释放。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 业 收 入 分 别 为50.45/62.97/75.57 亿元，归母净利润为 2.31/3.21/3.93 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 PE 为 50.8/36.5/29.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 端侧 AI 发展不及预期、市场竞争加剧、原材料涨价。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,941 3,747 5,045 6,297 7,557 营业收入增长率 36.98% 27.39% 34.63% 24.83% 20.00% 归母净利润(百万元) 136 143 231 321 393 归母净利润增长率 110.2% 5.27% 61.70% 39.09% 22.55% 摊薄每股收益(元) 0.518 0.545 0.764 1.063 1.303 每股经营性现金流净额 -0.50 0.12 -1.27 -0.20 -0.04 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.65% 8.38% 11.65% 13.94% 14.59% P/E 57.86 81.73 50.80 36.52 29.80 P/B 5.01 6.85 5.92 5.09 4.35 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.00250430250731251031260131人民币(元)成交金额(百万元)成交金额美格智能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,147 2,941 3,747 5,045 6,297 7,557 货币资金 149 350 311 427 530 637 增长率 37.0% 27.4% 34.6% 24.8% 20.0% 应收款项 707 1,033 687 1,649 1,861 2,256 主营业务成本 -1,736 -2,440 -3,218 -4,128 -5,149 -6,179 存货 526 651 901 987 1,179 1,338 %销售收入 80.8% 83.0% 85.9% 81.8% 81.8% 81.8% 其他流动资产 224 247 573 365 404 466 毛利 411 501 529 917 1,148 1,378 流动资产 1,605 2,281 2,472 3,428 3,974 4,697 %销售收入 19.2% 17.0% 14.1% 18.2% 18.2% 18.2% %总资产 74.8% 82.6% 83.3% 86.8% 87.6% 88.7% 营业税金及附加 -5 -7 -9 -12 -15 -18 长期投资 294 238 240 255 270 285 %销售收入 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 21 18 16 17 20 21 销售费用 -64 -59 -67 -101 -126 -151 %总资产 1.0% 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% %销售收入 3.0% 2.0% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 137 123 128 152 171 190 管理费用 -61 -63 -70 -106 -126 -151 非流动资产 539 479 495 522 564 598 %销售收入 2.8% 2.1% 1.9% 2.1% 2.0% 2.0% %总资产 25.2% 17.4% 16.7% 13.2% 12.4% 11.3% 研发费用 -214 -208 -226 -429 -504 -605 资产总计 2,145 2,760 2,967 3,950 4,538 5,296 %销售收入 10.0% 7.1% 6.0% 8.5% 8.0% 8.0% 短期借款 21 361 393 859 1,083 1,273 息税前利润（EBIT） 67 163 157 269 377 453 应付款项 495 642 602 890 886 1,061 %销售收入 3.1% 5.6% 4.2% 5.3% 6.0% 6.0% 其他流动负债 108 165 237 191 242 244 财务费用 -11 -33 -2 -30 -44 -30 流动负债 624 1,168 1,232 1,940 2,211 2,577 %销售收入 0.5% 1.1% 0.1% 0.6% 0.7% 0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -29 -10 -14 -31 -32 -