经营业绩向好，看好中长期成长性

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 29 日，公司发布 2025 年报和 26 年一季度报，25 年公司实现营业收入 1008.2 亿元，同比+8.4%，归母净利润 65.7 亿元，同比+9.0%，其中 25Q4 实现营业收入 226.7 亿元，同比-1.5%，归母净利润 6.0 亿元，同比-12.4%。26Q1 公司实现营业收入 297.9亿元，同比+9.3%，归母净利润 20.6 亿元，同比+0.9%。 经营分析 汇兑损益影响下，26Q1 业绩保持增长。26Q1 公司实现归母净利润20.6 亿元，同比+0.9%，扣除股份支付后净利润达 22.8 亿元，同比+8.8%。根据公司公告，公司 25Q1、26Q1 财务费用分别为 6.9、-1.1 亿元，其中财务费用中的汇兑损失及其他 25Q1、26Q1 分别为4.95、-4.26 亿元，考虑到 26Q1 美元兑人民币贬值 1.6%（以美元兑人民币中间价，期末值计算），预计主要表现为汇兑损失。在汇兑损失影响情况下，公司实现归母净利润正增长，国企改革、出口深化动能有望持续释放。 海外维持高增长，看好海外带动利润释放。25 年公司海外收入达486.0 亿元，同比+16.6%，增速高于国内的 1.7%，海外市场持续高增长。26Q1 行业挖机、汽车起重机、履带起重机出口同比+36.1%、11.3%、46.0%。公司拥有 50 多家海外子公司，300 多个海外经销商，2,000 多个海外服务备件网点，10,000 余名当地化服务工程师，产品远销 190 多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线 95%以上的国家和地区。25 年公司海外毛利率达 25.8%，高于国内6.2pct，看好公司继续顺中国工程机械出口东风，海外收入持续扩张，带动利润持续释放。 经营质量大幅提升，现金流向好、应收账款压降。现金流方面：25年、26Q1 公司经营性现金流分别为 141.4、21.5 亿元，同比+147.4%、160.5%，现金流持续向好。应收账款方面：26Q1 公司应收票据及应收账款为 469.1 亿元，同比-2.7%，应收账款持续压降。公司现金流向好、应收账款压降，整体经营质量稳步向好。 盈利预测、估值与评级 我们预计 26-28 年公司营收为 1144.15/1307.64/1488.46 亿元、归母净利润为 79.99/101.82/128.57 亿元，对应 PE 为 15/12/9 倍。维持“买入”评级。 风险提示 国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 91,660 100,823 114,415 130,764 148,846 营业收入增长率 -19.67% 8.37% 13.48% 14.29% 13.83% 归母净利润(百万元) 5,976 6,572 7,999 10,182 12,857 归母净利润增长率 -47.53% 8.96% 21.70% 27.30% 26.27% 摊薄每股收益(元) 0.506 0.559 0.681 0.867 1.094 每股经营性现金流净额 0.48 1.20 0.61 1.19 1.34 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.08% 10.87% 11.68% 13.65% 15.62% P/E 15.68 20.71 15.13 11.88 9.41 P/B 1.58 2.25 1.77 1.62 1.47 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5007.008.009.0010.0011.0012.0013.00250430250531250630250731250831250930251031251130251231260131260228260331人民币(元)成交金额(百万元)成交金额徐工机械沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 92,848 91,660 100,823 114,415 130,764 148,846 货币资金 23,371 20,205 22,139 29,714 32,711 36,999 增长率 -19.7% 8.4% 13.5% 14.3% 13.8% 应收款项 47,137 47,950 47,909 57,880 63,859 71,415 主营业务成本 -72,064 -70,991 -78,029 -87,711 -99,457 -112,664 存货 32,378 32,543 39,150 39,811 44,196 48,449 %销售收入 77.6% 77.5% 77.4% 76.7% 76.1% 75.7% 其他流动资产 9,503 8,378 10,500 9,269 9,966 11,314 毛利 20,784 20,669 22,794 26,704 31,307 36,182 流动资产 112,389 109,076 119,698 136,674 150,733 168,177 %销售收入 22.4% 22.5% 22.6% 23.3% 23.9% 24.3% %总资产 69.4% 67.8% 69.6% 73.8% 75.4% 77.4% 营业税金及附加 -442 -415 -499 -549 -628 -714 长期投资 12,596 11,813 11,051 11,431 11,431 11,431 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 25,433 26,449 25,840 25,565 26,271 26,371 销售费用 -6,702 -5,309 -5,779 -6,350 -7,127 -7,889 %总资产 15.7% 16.4% 15.0% 13.8% 13.1% 12.1% %销售收入 7.2% 5.8% 5.7% 5.6% 5.5% 5.3% 无形资产 8,039 9,653 10,834 11,059 11,093 10,841 管理费用 -2,706 -2,817 -3,086 -3,432 -4,054 -4,317 非流动资产 49,605 51,894 52,381 48,507 49,223 49,050 %销售收入 2.9% 3.1% 3.1% 3.0% 3.1% 2.9% %总资产 30.6% 32.2% 30.4% 26.2% 24.6% 22.6% 研发费用 -4,000 -3,738 -4,242 -4,577 -5,231 -5,954