连接+算力双轮驱动，利润筑底回升

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 24 日，公司发布一季度报告，实现营收 349.88 亿元，同比增长 6.1%，环比增长 4.8%；归母净利润 13.10 亿元，同比下降 46.6%,环比增长 342.6%。净利润同比下降主要系汇率波动导致的财务费用增加及产品结构变化所致。 经营分析 通信业务逐步回稳，业务结构加速优化：公司展现出较强的经营韧性，营收增长的核心驱动来自三个方面：1）算力产品营收占比提升至 27%，受益于互联网头部企业 AI 训练集群建设、运营商算力网络扩容以及政务金融行业智算中心落地；2）家庭及个人终端业务实现双位数增长，公司深化"AI 手机+游戏手机"双线布局，与主流互联网厂商合作推进端侧 AI 战略，努比亚 Neo 5 系列游戏手机在东南亚上市，自研 AI 情绪陪伴宠物 iMoochi 获 iF2026设计奖并在日本众筹预售；3）国际市场充分把握海外 5G 及光纤化建设窗口期，紧跟海外算力基础设施需求，深化与中资企业出海的协同配合。 利润同比承压，环比修复趋势已现：报告期内，公司实现毛利率28.3%，同比-6.0%，环比-1.0%，主要系毛利率较低的政企业务营收比重提升；净利率 7.5%，同比-3.7%，主要系汇率波动导致公司财务费用同比大增 200.3%至 3.41 亿元，但修复趋势已现。 公司坚定践行"AI for All"战略，围绕"连接+算力"双轮驱动构建端到端 AI 能力体系。随着算力产品规模效应显现、供应链议价能力增强，以及互联网、金融、电力等行业智算项目持续交付，我们认为公司利润结构有望逐季改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2026-2028年营收分别为1728.08/2129.83/2500.84 亿元，同比增长 29.1%/23.3%/17.4%；预计 EPS 分别为 1.54/1.93/2.07 元，PE 分别为 24/19/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示 5G 发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；AI 业务发展不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 121,299 133,895 172,808 212,981 250,084 营业收入增长率 -2.38% 10.38% 29.06% 23.25% 17.42% 归母净利润(百万元) 8,425 5,618 7,373 9,233 9,876 归母净利润增长率 -9.66% -33.32% 31.24% 25.23% 6.97% 摊薄每股收益(元) 1.761 1.174 1.541 1.930 2.065 每股经营性现金流净额 2.59 0.57 1.80 3.23 3.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.57% 7.45% 8.87% 9.99% 9.65% P/E 22.94 32.22 24.27 19.38 18.11 P/B 2.65 2.40 2.15 1.94 1.75 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00030.0034.0038.0042.0046.0050.0054.0058.00250430250731251031260131260430人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中兴通讯沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 124,251 121,299 133,895 172,808 212,981 250,084 货币资金 78,543 43,885 33,751 118,928 151,493 185,471 增长率 -2.4% 10.4% 29.1% 23.2% 17.4% 应收款项 26,042 28,129 27,103 36,067 45,312 45,458 主营业务成本 -72,650 -75,311 -93,391 ####### ####### ####### 存货 41,131 41,258 47,017 63,773 68,574 75,987 %销售收入 58.5% 62.1% 69.7% 68.7% 67.3% 68.0% 其他流动资产 12,788 28,515 36,063 35,244 38,328 40,720 毛利 51,601 45,988 40,504 54,047 69,629 80,137 流动资产 158,505 141,787 143,934 254,012 303,707 347,636 %销售收入 41.5% 37.9% 30.3% 31.3% 32.7% 32.0% %总资产 78.9% 68.4% 66.1% 85.9% 87.6% 88.7% 营业税金及附加 -1,336 -1,176 -1,090 -1,210 -1,491 -1,751 长期投资 6,477 29,051 36,745 6,915 7,078 7,754 %销售收入 1.1% 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 14,371 14,872 14,224 14,397 14,738 15,094 销售费用 -10,172 -8,901 -9,223 -10,369 -14,909 -17,506 %总资产 7.2% 7.2% 6.5% 4.9% 4.3% 3.8% %销售收入 8.2% 7.3% 6.9% 6.0% 7.0% 7.0% 无形资产 8,999 8,768 8,129 6,976 7,511 7,892 管理费用 -5,632 -4,477 -4,220 -5,184 -7,454 -7,503 非流动资产 42,454 65,536 73,806 41,585 42,814 44,427 %销售收入 4.5% 3.7% 3.2% 3.0% 3.5% 3.0% %总资产 21.1% 31.6% 33.9% 14.1% 12.4% 11.3% 研发费用 -25,289 -24,031 -22,755 -31,106 -38,337 -45,015 资产总计 200,958 207,323 217,739 295,597 346,521 392,063 %销售收入 20.4% 19.8% 17.0% 18.0% 18.0% 18.0% 短期借款 10,562 12,620 11,529 52,253 72,928 95,944 息税前利润（EBIT） 9,172 7,403 3,215 6,179 7,438 8,363 应付款项 32,219 36,568 36,866 50,974 61,090 73,691 %销售收入 7.