中资海外债专题研究：疫情蔓延，怎么看中资美元债？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 疫情蔓延，怎么看中资美元债？ 证券研究报告 2020 年 03 月 15 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：美元紧张，要不要担心国 债 ？ - 固 定 收 益 海 外 专 题 》 2020-03-13 2 《固定收益：疫情蔓延，风景这边独好？-天风总量团队每周论势第十期》 2020-03-12 3 《固定收益：华安转债，立足安徽的中 型 券 商 - 申 购 建 议 ： 积 极 参 与 》 2020-03-11 中资海外债专题研究 中资美元债的定价受多方面因素影响，中长期来看，发债主体的基本面和美元流动性周期是主要影响因素。目前美元流动性压力逐步上升，结合疫情和金融市场情况观察，可能还会维持一段时间，那么中资美元债从流动性角度仍然会受到冲击，投资级会好于高收益级别，考虑历史，预计依然会维持 2-3 个月的利差走阔，而高收益级美元债可能受影响幅度更大。 2020 年以来，中资美元债存量规模继续增长，一级市场净融资额小幅增长，但房企作为最主要的美元债发行者，1 月份美元债仍然实现净融资 115 亿美元，融资成本小幅上升；而城投净融资大幅减少，融资成本小幅下滑。如果美元流动性持续紧张，一级发行可能会承压，融资成本或将显著提升。 2020 年中资美元债的全年投资收益预估会受到明显影响。 信用评级调整：上周 7 家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，5 家下调 2 家上调。上周有 3 家下调超过一级的发行主体，分别为力帆实业(集团)股份有限公司、新华联控股有限公司、重庆力帆控股有限公司。 一级市场：发行量较上周大幅上升，发行利率整体上行。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约 2,987.4 亿元，总发行量较上周小幅下降。从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体下行，各等级变化幅度在-6-11BP。 二级市场：成交量大幅上升，收益率整体上行。利率品现券收益率整体下行；各类信用债收益率整体下行；信用利差整体扩大，部分缩小；各类信用等级利差整体缩小，部分扩大。交易所企业债市场交易活跃度有所上升，公司债市场交易活跃度有所上升，企业债上涨家数大于下跌家数，公司债净价上涨家数大于下跌家数。 风险提示：信用风险事件频发，宏观经济失速下滑 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 疫情蔓延，怎么看中资美元债？ ............................................................................................... 4 1.1. 中资美元债近况如何？ ................................................................................................................. 4 1.1.1. 发行及存量有何变化？ ..................................................................................................... 4 1.1.2. 谁在发美元债？ ................................................................................................................... 5 1.2. 怎么看中资美元债的走势？ ....................................................................................................... 6 1.2.1. 中资美元债如何定价？ ..................................................................................................... 6 1.2.2. 收益率表现如何？ .............................................................................................................. 8 1.2.3. 投资回报有何影响？ ....................................................................................................... 10 1.3. 小结 .................................................................................................................................................... 11 2. 信用评级调整回顾 ...................................................................................................................... 12 3. 一级市场：发行量较上周大幅下降，发行利率较上周部分基本不变，部分下行 ......... 12 3.1. 发行规模 .......................................................................................................................................... 12 3.2. 发行利率 .......................................................................................................................................... 14 4. 二级市场：成交量小幅下降，收益率普遍下降 .................................................................... 14 4.1. 银行间市场 ....................................................................................................................