2025年报业绩点评报告：海外市场实现高增，盈利能力持续改善

请认真阅读文后免责条款食品饮料报告日期：2026 年 04 月 22 日海外市场实现高增，盈利能力持续改善——安琪酵母（600298.SH）2025 年报业绩点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2026 年 04 月 21 日当前价格（元）39.6852 周价格区间（元）33.01-46.00总市值（百万元）34,439.41流通市值（百万元）34,011.73总股本（万股）86,792.87流通股（万股）85,715.05近一月换手（%）15.19分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzq.com相关阅读事件：公司发布 2025 年报。公司实现营业收入 167.29 亿元，同比增长10.08%；归母净利润 15.44 亿元，同比增长 16.60%；扣非后归母净利润 13.59 亿元，同比增长 16.19%。2025Q4，公司实现营业收入 49.42 亿元，同比增长 15.35%；归母净利润 4.28 亿元，同比增长 15.23%；扣非后归母净利润 3.94 亿元，同比增长 19.16%。观点：酵母及深加工产品是公司营收的主要来源，占总收入的 71.43%，2025 年收入同比增长 10.09%。分产品来看，2025 年公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现营收 119.49 亿元/13.39 亿元/3.60 亿元/22.18 亿元/7.89 亿元，同比变化 10.09%/5.80%/-12.16%/54.36%/-32.47%；分地区来看，国 内 / 国外分 别实现营 收 98.05 亿元 /68.48 亿元， 同比增 长4.08%/19.88%，公司国际业务保持快速增长；分销售模式来看，线下/线上分别实现营收 124.62 亿元/41.91 亿元，同比变化17.79%/-7.96%，线下销售实现较快增长。公司毛利率和净利率小幅上升，盈利能力持续优化。2025 年公司实现毛利率 24.71%，同比提升 1.18pct；销售费用率/管理费用率/财 务 费 用 率 分 别 为 5.62%/3.28%/0.81% ， 同 比 小 幅 提 升0.17pct/0.04pct/0.39pct，公司费用率基本维持稳健态势；净利率为9.50%，同比提升 0.60pct。公司新产品、新业务推广成效显著，战略新品酵母蛋白推广顺利，全年上市多款新品试销符合预期，包括烘焙专用奶系列产品、低糖高活性干酵母、福邦非活性酵母、安琪纽特儿童成长配方奶粉、酵母粉等，形成了蛋白比例全覆盖的酵母蛋白产品体系。安琪酵母是专门从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的企业，产品种类丰富，结构完善，是全球第二大酵母公司。公司主营面包酵母、中华面食酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物营养、动物营养、水产营养、植物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域。公司构建了全球营销网络，产品远销 170 多个国家或地区。公司品牌影响力持续提升。2025 年，公司持续加大品牌投入，完成了 CCTV、证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2综艺节目、演唱会等平台的品牌广告投放和赞助。组织并参加了多场国内外展会和行业会议，打造了“小酵主很忙”、“好吃的面包店”、“福粉节”等特色 IP，全面推进直播电商和营销账号矩阵构建，品牌传播形式更加立体、多元。“安琪”品牌价值达 202.68亿元，蝉联国内食品加工制造类目第一，荣获“中国品牌国际化标杆 100 强”。盈利预测及投资评级：我们预测 2026-2028 年公司实现营业收入184.22亿 元 /203.59亿 元 /225.60亿 元 ， 同 比 增 长10.12%/10.51%/10.81%；归母净利润 18.27 亿元/20.64 亿元/23.27亿元，同比 18.30%/13.00%/12.72%，对应 2026 年 4 月 21 日收盘价， PE 分别为 18.9X/16.8X/14.9X。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格波动、新品动销不及预期、国内需求复苏不及预期。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）15,19716,72918,42220,35922,560增长率（%）11.8610.0810.1210.5110.81归母净利润（百万元）1,3251,5441,8272,0642,327增长率（%）4.0716.6018.3013.0012.72ROE（%）11.9312.3213.1413.3213.40每股收益/EPS（摊薄/元）1.521.782.112.382.68市盈率（P/E）24.728.718.916.814.9市净率（P/B）3.03.32.62.32.1数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产9,51411,65012,70013,83615,222营业收入15,19716,72918,42220,35922,560现金1,3782,8123,0963,4223,792营业成本11,62212,59613,78315,15616,737应收票据及应收账款1,9401,9522,3572,3912,878税金及附加117133144160177其他应收款1794420270231销售费用8289419951,1181,242预付账款405340480426578管理费用492549597664740存货4,2825,1055,1676,1296,345研发费用632677745824913其他流动资产1,3301,3971,3971,3971,397财务费用63135163151150非流动资产12,21913,80814,16014,58215,080资产和信用减值损失-59-64-19-22-19长期股权投资3343373124其他收益184246246246246固定资产9,81611,22311,54511,94712,433公允价值变动收益-0-1-1-1-1无形资产672788844882916投资净收益-4-5-5-5-5其他非流动资产1,6971,7531,7341,7221,707资产处置收益1-1-1-1-1资产总计21,73325,45826,86028,41830,302营业利润1,5651,8742,2162,5042,822流动负债7,7809,65910,02910,31510,653营业外收入3425252525短期借款3,5984,5735,6545,6615,617营业外支出1028282828应付票据及应付账款2,3442,3802,6772,9453,229利润总额1,5891,8712,2142,5012,819其他流