公司信息更新报告：加大费用投入赋能长期发展，高端赛道竞争优势凸显

美容护理/化妆品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 水羊股份（300740.SZ） 2026 年 04 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/27 当前股价(元) 25.43 一年最高最低(元) 27.65/11.64 总市值(亿元) 99.74 流通市值(亿元) 91.88 总股本(亿股) 3.92 流通股本(亿股) 3.61 近 3 个月换手率(%) 173.44 股价走势图 数据来源：聚源 《战略性投入致利润修复放缓，长期增长势能充足—公司信息更新报告》-2025.11.1 《Q2 增长提速，高端化、全球化转型升级持续推进—公司信息更新报告》-2025.8.25 《“高奢美妆集团”打法逐渐清晰，Q1渐 入 佳 境 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.5.3 加大费用投入赋能长期发展，高端赛道竞争优势凸显 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 初敏（分析师） 程婧雅（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 chengjingya@kysec.cn 证书编号：S0790525070010  高端品牌放量带动收入增速加快，2025Q4 把握机遇加大投入影响利润表现 2025 年：公司实现收入 49.8 亿元/yoy+17.5%，归母净利润 1.5 亿元/yoy+34.9%，扣非归母净利 1.4 亿元/yoy+15.9%；2025Q4/2026Q1 公司实现收入 15.7/12 亿元，yoy+31.5%/+10.3%，归母净利润 1247.1/3471.1 万元，yoy-20.1%/-17.1%；2025年经营性净现金流提升 114.94%至 5.7 亿元。其中股份支付摊销费用对 2026Q1影响约 900 万元，若剔除该部分影响，公司 2026Q1 净利润同比正向增长。公司聚焦高端品牌建设，高端品牌品牌势能持续放大，带动整体业绩提升。考虑到公司高端品牌建设阶段性投入较大，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利 2.2/2.9/3.6（2026-2027 年前值 2.8/3.8）亿元，yoy+47.8%/+30.4%/+24.9%，当前股价对应 PE 45.5/34.9/27.9 倍。公司高奢美妆品牌集团定位不断夯实，阶段性费用投入将助力长期成长，维持“买入”评级。  自有品牌占比持续提升带动毛利率持续改善，高端赛道竞争优势进一步凸显 自有品牌：2025 年营收 21 亿元/yoy+27%，占收入比重 42.1%，提升 3.15pct，毛利率 78.2%，yoy+3.93pct。2026Q1 占比进一步提升至 45%，毛利率提升至 78.4%。品牌结构进一步改善，带动公司毛利率显著提升。2025/2026Q1 公司毛利率65.5%/65%，yoy+2.52pct/+1.29pct。EDB：Rich 面霜升级 2025/2026Q1 增速超 90%/近 80%，2026Q1 新品氧气防晒上市 36 天销售达 5000 万，2025 年新增高端商场门店 17 家，Q1 新开 5 家直营门店，预计 2026 年中国区拓展至 40-45 家，加大小红书等投放力度拉动自营渠道增长。PA：平台型生意 yoy+100%，品牌自播yoy+50%，达播 yoy+55%。RV：海外电商高增，2026Q1 完成全新品牌升级全球多地发布并配套落地专项市场投放。  高奢品牌加大海外推广与投放为后续销售蓄力，管理效率提升 2025/2026Q1净利率3%/3.9%，yoy+0.34pct/-0.95pct。（1）销售费用率：2025/2026Q1为 51.8%/51%，yoy+2.78pct/1.4pct。公司加大 EDB、RV 等品牌海外推广投放、国内品牌建设和全球渠道建设，天猫、京东等平销增速趋势向好。（2）研发费用率：2025/2026Q1为2.2%/2.3%，yoy+0.28pct/+0.4pct，其中2025年自有品牌5.26%。（3）管理费用率：2025/2026Q1 为 5.7%/6.5%，yoy-0.47pct/+0.69pct，规模上升与管理效率提升，中后台持续降本增效。（4）财务费用率：2025/2026Q1 为1.9%/1.1%，yoy+0.26pct-0.53pct，2025 年汇兑损益损失 2000 多万元。  风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,237 4,977 5,726 6,485 7,246 YOY(%) -5.7 17.5 15.0 13.3 11.7 归母净利润(百万元) 110 148 219 286 357 YOY(%) -62.6 34.9 47.8 30.4 24.9 毛利率(%) 63.0 65.5 66.3 66.6 67.0 净利率(%) 2.6 3.0 3.8 4.4 4.9 ROE(%) 5.3 6.6 9.0 10.6 11.7 EPS(摊薄/元) 0.28 0.38 0.56 0.73 0.91 P/E(倍) 90.7 67.2 45.5 34.9 27.9 P/B(倍) 5.0 4.6 4.2 3.8 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%2025-042025-082025-12水羊股份沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2150 2258 2874 2879 3462 营业收入 4237 4977 5726 6485 7246 现金 477 679 781 885 989 营业成本 1567 1716 1932 2165 2392 应收票据及应收账款 352 414 530 546 634 营业税金及附加 15 20 23 26 29 其他应收款 47 51 62 66 77 营业费用 2079 2580 2983 3365 3753 预付账款 202 145 254 197 307 管理费用 261 283 321 357 391 存货 830 752 1029 968 1239 研发费用 82 111 126 136 152 其他流动资产 242 217 217 217 217 财务费用 69 94 64 79 86 非流动资产 2101 2190 2338 2491 2616 资产减值损失 -37 -35 -47 -52 -56 长期投资 28 41 53 66 80