公司信息更新报告：2026Q1业绩企稳修复，轻资产加盟业务质效提升

医药生物/医药商业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 老百姓（603883.SH） 2026 年 04 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/27 当前股价(元) 14.01 一年最高最低(元) 22.97/12.80 总市值(亿元) 106.32 流通市值(亿元) 106.32 总股本(亿股) 7.59 流通股本(亿股) 7.59 近 3 个月换手率(%) 68.39 股价走势图 数据来源：聚源 《2025H1 经营业绩承压，深化下沉市场优势赋能增长—公司信息更新报告》-2025.8.28 2026Q1 业绩企稳修复，轻资产加盟业务质效提升 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 巢舒然（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 chaoshuran@kysec.cn 证书编号：S0790525110001  2026Q1 经营业绩企稳修复，看好长期稳健向好趋势，维持“买入”评级 2025 年公司实现营业收入 222.37 亿元（-0.54%，下文皆为同比口径）；归母净利润 3.82 亿元（-26.44%）；扣非归母净利润 3.47 亿元（-30.15%）。2026Q1 单季度公司实现营收 54.81 亿元（+0.85%）；归母净利润 2.64 亿元（+5.27%）；扣非归母净利润 2.60 亿元（+6.98%）。从盈利能力来看，2025 年毛利率为 32.30%（-0.87pct），净利率为 2.43%（-0.63pct）。从费用端来看，2025 年销售费用率为21.13%（-1.00pct）；管理费用率为 5.79%（+0.17pct）；财务费用率为 0.59%（-0.19pct）。考虑到经营恢复仍需一定周期，我们下调 2026-2027 年，并新增 2028年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 4.59/5.10/5.61 亿元（原预计为 8.06/9.18 亿元），EPS 分别为 0.61/0.67/0.74 元/股，当前股价对应 PE 分别为23.1/20.8/18.9 倍，我们看好公司经营业绩长期稳健向好趋势，维持“买入”评级。  医药零售营收小幅增长，中西成药稳健提升 分行业看，2025 年公司医药零售实现营收 191.15 亿元（+0.04%），毛利率 35.39%（-1.03pct）；加盟、联盟及分销营收 30.04 亿元（-3.25%），毛利率 12.44%（-0.62pct）；其他营收 1.18 亿元（-19.32%），毛利率 37.29%（+1.96pct）。分产品看，中西成药营收 108.18 亿元（+1.88%），毛利率 30.37%（-1.19pct）；中药营收 16.10 亿元（-5.49%），毛利率 44.66%（+1.46pct）；非药品营收 26.08 亿元（-12.15%），毛利率 37.96%（+1.03pct）。  轻资产加盟业务质效提升，发挥门店网络优势、挖掘商保业务增量 门店方面，截至 2025 年底，公司拥有门店共 14,975 家（其中直营门店 9,732 家，加盟门店 5,243 家），报告期内新增门店 875 家，其中直营门店 84 家，加盟门店791 家。同时，2026Q1 公司门店总数提升至 15,001 家（其中直营门店 9,622 家，加盟门店 5,379 家）。商保方面，公司与保险公司、互联网医院、药企等供需各方协同合作，为商业健康险顾客提供健康管理方案和药品综合保障服务，截至2025 年底，公司有 12,000+家门店开通商保支付业务合作。  风险提示：市场竞争加剧，门店销售不及预期，区域拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 22,358 22,237 22,936 24,133 25,395 YOY(%) -0.4 -0.5 3.1 5.2 5.2 归母净利润(百万元) 519 382 459 510 561 YOY(%) -44.1 -26.4 20.3 11.1 10.0 毛利率(%) 33.2 32.3 32.0 32.1 32.2 净利率(%) 2.3 1.7 2.0 2.1 2.2 ROE(%) 9.6 7.7 7.8 8.3 8.7 EPS(摊薄/元) 0.68 0.50 0.61 0.67 0.74 P/E(倍) 20.5 27.8 23.1 20.8 18.9 P/B(倍) 1.6 1.6 1.5 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%2025-042025-082025-12老百姓沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9074 8831 9594 9700 10558 营业收入 22358 22237 22936 24133 25395 现金 2380 2358 2433 2560 2693 营业成本 14942 15055 15587 16378 17210 应收票据及应收账款 2417 2166 2561 2413 2821 营业税金及附加 81 78 77 84 89 其他应收款 265 215 280 241 308 营业费用 4947 4699 5046 5288 5539 预付账款 170 128 180 144 197 管理费用 1258 1288 1353 1424 1498 存货 3574 3652 3829 4032 4228 研发费用 2 51 48 51 51 其他流动资产 268 311 311 311 311 财务费用 173 130 142 123 89 非流动资产 11971 11015 10871 10720 10536 资产减值损失 -111 -251 0 0 0 长期投资 85 81 78 75 71 其他收益 78 79 71 75 76 固定资产 1366 1348 1266 1211 1155 公允价值变动收益 0 0 1 -0 0 无形资产 842 817 841 867 879 投资净收益 3 1 23 23 12 其他非流动资产 9679 8768 8686 8567 8432 资产处置收益 -5 -4 -0 -1 -2 资产总计 21045 19845 20465 20421 21094 营业利润 914 742 767 872 993 流动负债 10920 10164 10500 10307 10711 营业外收入 14 27 19 20 20 短期借款 1657 697 1629 1011 1031 营业外支出 12 13 12