营收同比正增长，业绩下滑；销售排名稳居前十，拿地强度提升

房地产 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 27 日 002244.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 9.30 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (9.7) (6.1) (15.3) (10.7) 相对深圳成指 (17.7) (16.4) (18.8) (62.0) 发行股数 (百万) 3,111.44 流通股 (百万) 2,757.55 总市值 (人民币 百万) 28,936.43 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 321.01 主要股东持股比例（%） 杭州滨江投资控股有限公司 45.41 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《滨江集团：业绩同比正增长，兑现行业领头羊地位；拿地强度提升，布局稳扎稳打，25 年销售千亿目标》20250428 《滨江集团：上半年营收业绩同比下滑；拿地强度仍然较高》20240902 《滨江集团：在手现金大幅增长，24 年销售目标千亿以上》20240430 《滨江集团：营收业绩大幅增长，销售跻身行业TOP10》20230831 《滨江集团：三十年深耕，销售逆势突破；融资通畅资金充裕优势凸显》20220629 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 房地产：房地产开发 证券分析师：夏亦丰 yifeng.xia@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070005 证券分析师：许佳璐 jialu.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110002 滨江集团 营收同比正增长，业绩下滑；销售排名稳居前十，拿地强度提升 滨江集团公布 2025 年年报。公司 2025 年实现营业收入 828.9 亿元，同比增长 19.9%；归母净利润 21.2 亿元，同比下降 16.9%。2025 年拟每 10 股派发现金红利 0.68 元，现金红利占归母净利润的比例为 10%，股息率为 0.7%。  营收同比正增长，业绩下滑，主要因为资产减值损失增加、少数股东损益占比增加。2025 年公司营收 828.9 亿元，同比增长 19.9%，其中房地产开发业务营收 817.9 亿元，占营业收入的 98.7%。2025 年归母净利润为 21.2 亿元，同比下降 16.9%。业绩下滑的原因有：1）资产减值损失增加。2025 年公司计提资产减值损失 28 亿元，较 2024 年增加 19 亿元，资产减值损失占存货的比重为 2.5%，同比提升 1.9 个百分点。2）少数股东损益占比增加。2025 年公司少数股东损益 15.2 亿元，同比增长 22.4%，少数股东损益占净利润的比重为 41.9%，同比提升 9.0 个百分点。公司未来业绩仍有保障，2025 年末公司预收账款为 857 亿元，预收账款/营业收入达 1.03X，同比虽然下降 0.78X，但仍超过 1.0X。  毛利率改善，净利率与归母净利润率因资产减值损失增加、少数股东损益增加而有所下滑。2025 年公司毛利率为 13.2%，同比提升 0.7 个百分点。公司费用管控能力较高，2025 年三费率仅 2.6%，同比下降 0.1 个百分点。2025 年公司净利率、归母净利润率分别为 4.4%、2.6%，同比均下降了 1.1 个百分点，主要是因为计提减值增加以及少数股东损益占比增加。受权益乘数与净利润率下滑的影响，2025 年 ROE 同比下降 2.1 个百分点至 7.2%。  公司融资渠道畅通，将有息负债保持在合理水平， 且“三道红线”持续保持“绿档”。1）截至 2025 年末，公司有息负债 337 亿元，同比下降 10.0%，其中银行贷款占比约为 83.2%，直接融资占比约为 16.8%，债务结构合理；权益有息负债262 亿元，较 2024 年末下降了 43 亿元。2）2025 年末公司剔除预收款后的资产负债率为 57.2%，同比下降 0.6 个百分点；净负债率为 6.4%，同比提升 5.8 个百分点。3）债务期限构成上，公司短期债务为 77 亿元，占比仅为 23%，同比下降 5个百分点，现金短债比为 4.0X，同比提升 0.4X。公司近年来融资成本不断下降，2025 年末公司平均融资成本为 3.0%，较 2024 年末下降 0.4 个百分点。4）公司完成了 2025 年的融资计划“权益有息负债压降至 300 亿元，融资成本争取降至3.2%以内，直接融资比例控制在 20%以内”。5）公司授信储备充裕，流动性良好，截至 2025 年末，公司共获银行授信总额度 1323 亿元，较 2024 年末增加 8.9%，仍有 75%的剩余可用额度。直接融资可用额度上，截至 2025 年末，已注册完成尚未发行的中票额度 30 亿元，可根据资金需求和市场情况择机发行。6）公司 2025 年发行了 6 亿元的短期融资券和 18亿元的中期票据。2026 年 1-3 月发行了 6 亿元的中期票据。7）2026 年公司计划继续降低权益有息负债水平，从年初的262 亿元降至 230 亿元左右；继续控制直接融资规模，把直接融资规模比例控制在 20%以内；继续降融资成本，争取降至 2.9%以内。  在手现金下滑，经营性现金流与筹资性现金流均出现了净流出的情况。截至 2025 年末，公司货币资金 306 亿元，同比下降 17.7%。2025 年经营性活动现金流净流出 43 亿元（2024 年净流入 77 亿元）。经营性现金流同比下滑主要是因为受销售下行的影响，销售商品、提供劳务收到的现金（以销售回款为主）同比下降 14.9%，而公司 2025 年投资支出增加，购买商品、接受劳务支付的现金（以土地与施工建安投资为主）同比增长 15.9%。2025 年筹资性现金流净流出 46 亿元，较2024 年净流出 13 亿元相比，进一步增加。  销售排名稳居行业前十；杭州市场市占率连续八年排名第一。2025 年公司实现销售金额 1017 亿元，同比减少 8.9%，位列克而瑞行业销售排名第 10 名，稳居行业前十，也是 TOP10 房企中唯一的民企，市占率（公司销售金额/全国商品房销售金额）为 1.2%，同比持平，顺利完成了公司 2025 年的销售目标任务“2025 年公司销售目标为：销售额 1000 亿元左右，行业排名 15 名以内，全国份额 1%以上”。公司已经连续 8 年获杭州市场销售第一。2025 年公司销售面积 238 万平，同比增长 1.1%，销售均价 4.27 万元/平，同比下降 9.9%。根据克而瑞数据，2026 年 1-3 月公司实现销售金额 151 亿元，同比下降 34.6%，销售排名稳定在行业第 10 位；销售面积 25 万平，同比下降 55.6%；销售均价 6.06 万元/平，同比增长 47.3%；市占率为 0.9%，同比下降 0.2 个百分点。2026 年公司销售目标为：销售额 800 亿元，行业排名前 15 名以内，全国份额1%左右。  公司拿地强度提升，持续深耕杭